Игра в бридж: как получить средства, отложив выпуск облигаций

3301
С начала осени аналитики настоятельно рекомендовали временно воздержаться от выпуска облигаций, поскольку ситуация на российском долговом рынке была неблагоприятной для потенциальных эмитентов1. Что же остается делать компаниям, которые запланировали размещение на ближайшее время и рассчитывают на существенный приток денежных средств именно в этом периоде? Они могут решить свои проблемы с помощью бридж-финансирования, если заранее оговорили этот вопрос с банком – организатором размещения.

К бридж-финансированию прибегают как крупные компании, так и средний бизнес, в том числе региональный. Из крупнейших сделок можно отметить бридж-кредиты «ГидроОГК» и РУСАЛа на сумму $520 млн, а также Роснефти и Газпрома на $22 млрд и $13,8 млрд соответственно. Бридж-кредиты популярны у ретейлеров, выпускающих рублевые облигации. В частности, «Мосмарт» привлек кредит на 650 млн руб., группы компаний «Виктория» (Москва) и «Кора» (Кемеровская область) получили по 500 млн руб. каждая.

Рассмотрим опыт компаний, которые использовали данный инструмент в своей практике.

Представляем участников обсуждения

Игра в бридж: как получить средства, отложив выпуск облигацийАлександр Папин,
вице-президент по финансам компании «Евросеть»



Игра в бридж: как получить средства, отложив выпуск облигацийАлексей Тищенко,
руководитель департамента корпоративных финансов компании «Ситроникс»


Игра в бридж: как получить средства, отложив выпуск облигацийДмитрий Алексеев,
директор управления рынков долгового капитала ИК «Ренессанс Капитал»

 
Для чего используется бридж-финансирование

Александр Папин: Бридж-финансирование – это своеобразный финансовый мост, который необходим компании до момента привлечения средств из более долгосрочных источников. Оно позволяет предприятию оперативно и гарантированно получить необходимую сумму под будущую сделку (размещение), не приостанавливая своей деятельности или проектов.

Одним из основных критериев при проведении среди банков тендера на размещение облигаций «Евросети» была как раз их готовность в случае необходимости предоставить бридж-финансирование в требуемом объеме. Организаторами размещения у нас были два банка – Промсвязьбанк и Банк Москвы, но в итоге нам оказалось достаточно суммы бридж-кредита, предложенной Промсвязьбанком, и с Банком Москвы мы этот вопрос уже не об суждали.

Мы планировали получить деньги от размещения облигационного займа в мае 2006 года, но в апреле по рекомендации андеррайтеров из-за неблагоприятной ситуации на рынке отложили выпуск облигаций. Поэтому было принято решение о получении бридж-финансирования.

Алексей Тищенко: Бридж-кредит по своему характеру схож с обычным срочным банковским кредитом. Но его главная особенность в том, что он непосредственно связан с будущей публичной сделкой и по сроку ограничен датой размещения ценных бумаг, то есть погашается в момент получения компанией средств от их эмиссии.

Процесс подготовки к размещению российского облигационного займа, в том числе написание проспекта эмиссии и его регистрация в ФСФР, информационного меморандума о компании, выполнение других необходимых процедур занимает, как правило, от 90 до 120 дней. Для подготовки еврооблигационного займа потребуется от 4 до 9 месяцев, а для первичного размещения акций – 6 месяцев и более.

В случае если компания испытывает необходимость в срочном получении средств, на этапе выбора организатора будущего размещения эмитенту необходимо заранее согласовать возможность получения бридж-финансирования, так как это не является само собой разумеющимся и некоторые инвестиционные банки неохотно соглашаются на дополнительную непрофильную работу.

Дмитрий Алексеев: В последние месяцы из-за сложившейся неблагоприятной ситуации на фондовом рынке многие компании были вынуждены отложить размещение своих акций или облигаций, поэтому у некоторых из них наметились разрывы в денежных потоках. Для решения этой проблемы они прибегают к промежуточному финансированию до стабилизации рынка и размещения отложенных выпусков. Это один из примеров, когда компании используют так называемое бридж-финансирование.

Оформление бридж-финансирования

Дмитрий Алексеев: Чаще всего при бридж-финансировании заключается двусторонний кредитный договор заемщика с банком, для которого необходим стандартный пакет документов2.

Векселя для оформления бридж-кредита используются реже, в случае если банк хочет получить возможность продать, переуступить риск по данному долгу на рынке (не стоит забывать, что вексель – это свободно торгуемая ценная бумага). Выпустив и передав вексель банку, заемщик должен учитывать, что без его согласия долг может быть уступлен другому лицу.

Инициировать использование векселя может и заемщик, когда ему нужно быстро получить деньги. Оформление кредитного договора на бридж-финансирование обычно занимает 1–2 недели, а векселя – несколько дней.

Установить какие-то ограничения (ковенанты) для компании, к примеру на дополнительное заимствование из иных источников, можно только в случае оформления кредитного договора под бридж-финансирование, вексель такой возможности банку не дает.

Алексей Тищенко: В российской практике процедура получения бридж-кредита путем оформления векселей стандартная и не требует обсуждения каких-либо специальных условий, что довольно удобно для заемщика. При этом по своему характеру вексель является рыночным инструментом и может быть реализован банком – организатором выпуска другим участникам финансового рынка для хеджирования рисков3.

Условия бридж-финансирования

К наиболее важным условиям относятся срок и ставка по бридж-кредиту, а также варианты обеспечения займа.

Срок

Александр Папин: Бридж-финансирование носит, как правило, краткосрочный характер. В нашем случае компания привлекала бридж-кредит на шесть месяцев, но погасили мы его досрочно – в июне, через день после размещения.

Дмитрий Алексеев: Срок бридж-кредитования обычно составляет от трех до шести месяцев. Иногда оно предоставляется и на более длительный период – около года, но это противоречит самой идее данного инструмента. Банки, как правило, негативно относятся к подобной сделке, поскольку она свидетельствует о том, что компания-заемщик, возможно, не собирается в ближайшем будущем проводить запланированную эмиссию ценных бумаг.

Алексей Тищенко: Для бридж-финансирования важны два срока – максимальный период кредитования (обычно 6 месяцев) и момент размещения долговых (долевых) инструментов на рынке. Будущий эмитент может оказаться в затруднительной ситуации, если к моменту наступления срока погашения бридж-кредита размещение по каким-либо причинам не состоится. Конечно, по настоянию клиента банк может провести размещение даже при не слишком благоприятной рыночной конъюктуре.

Однако в этом случае эмитент закроет сделку на условиях, заведомо худших, чем изначально планировалось: меньший объем размещения, более высокая ставка купона и т.д. Чтобы компания не вставала перед подобным выбором, при определении максимального срока кредитования необходимо очень взвешенно оценивать срок подготовки к размещению ценных бумаг, а также закладывать дополнительное время для «комфорта» на случай непредвиденного изменения ситуации на финансовых рынках.

Обеспечение

Александр Папин: Несмотря на достаточно внушительную сумму бридж-финансирования (около 900 млн руб.), предоставленного нашей компании, никакого залогового обеспечения не потребовалось. В качестве гарантии у банка был мандат на размещение облигационного займа в объеме 3 млрд руб., где указывался планируемый срок размещения. Ставки кредитования специально не оговаривались, но было предусмотрено обязательство банка предоставить бридж-финансирование в размере 30% от суммы облигационного займа.

Дмитрий Алексеев: Как правило, бридж-кредиты не обеспечены залогом. Однако в случае, когда кредитное качество заемщика не очень высоко, банки зачастую требуют предоставления в залог, например, высоколиквидных краткосрочных финансовых вложений (денежные средства на счетах, краткосрочные ценные бумаги ведущих компаний), основных и оборотных средств (недвижимость, товары в обороте и др.).

Ставка кредита

Александр Папин: Ставка по бридж-кредиту может быть фиксированной или плавающей. Обычно она увязывается с планируемой доходностью ценных бумаг.

Для того чтобы наша компания не оттягивала размещение облигаций после получения бридж-финансирования, была установлена ступенчатая ставка: до размещения она была 10%, в течение месяца после эмиссии - 11%, а после этого до окончания срока кредитования - 12%.

Алексей Тищенко: В сентябре 2007 года ОАО «Ситроникс» разместило облигации на сумму 3 млрд руб. Назначив ИК «Тройка-диалог» организатором займа, компания подписала договор о предоставлении бридж-финансирования на сумму 2,6 млрд руб. По предложению организатора выпуска бридж-кредит был оформлен с помощью простых векселей с процентной ставкой 7,85% годовых.

Полученные средства были использованы для выкупа части еврооблигационного займа, выпущенного компанией в 2006 году.

О пользе предусмотрительности

Александр Папин: Следует заметить, что бридж-финансирование предоставляют кредитные организации и инвестиционные компании, которые заинтересованы в какой-либо будущей сделке. В этом случае компания может рассчитывать на выгодные условия бридж-кредитования, но еще раз подчеркну, что их нужно оговаривать заблаговременно.

Как показала практика, в нашем случае это был очень предусмотрительный шаг, поскольку выпуск облигаций был отложен. Только благодаря достигнутым ранее договоренностям у компании не возникло трудностей с текущим финансированием. Поэтому можно посоветовать компаниям договариваться о бридж-финансировании заранее, еще на этапе проведения тендера по выбору организатора размещения облигаций (акций), чтобы не оказаться в сложной ситуации.

1 См. обзор рынков.
2 Перечень документов, необходимых для получения кредита, см. в статье «Как небольшому предприятию получить кредит в банке». – Примеч. редакции.
3 Подробнее о векселях см. статью «Выбор оптимальной формы финансирования компаний» («Финансовый директор», 2003, № 10). – Примеч. редакции.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка




© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы скачать образец документа

В подарок, на адрес электронной почты, которую Вы укажете при регистрации, мы отправим форму «Порядок управления дебиторской задолженностью компании»

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании Прочитать книгу «Запасной финансовый выход» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль