Как влияют на выбор ставки дисконтирования источники финансирования проекта

505
Расчет ставки дисконтирования – один из самых сложных этапов при оценке инвестиционного проекта. Чтобы сделать правильный выбор в пользу того или иного показателя, потребуется учесть структуру инвестируемого капитала, инфляцию и длину прогнозного периода.

Основная задача ставки дисконтирования – отразить стоимость денег для инвестора. Отсюда, кто вкладывает свои средства в проект, под того и рассчитывают чистый денежный поток, задают ставку и определяют показатели эффективности. В зависимости от структуры капитала расчет ставки дисконтирования можно сделать с точки зрения кредитора (заемный капитал), акционера (собственный капитал) и полных инвестиционных затрат (смешанная структура капитала).

Расчет ставки дисконтирования для заемного капитала

Для оценки эффективности инвестиционного проекта (подробнее см. Практика оценки инвестиционных проектов ) с точки зрения заемного капитала в качестве ставки дисконтирования может использоваться величина, рассчитанная по формуле 1.

Формула 1. Расчет ставки дисконтирования для заемного капитала

Как влияют на выбор ставки дисконтирования источники финансирования проекта

Используемые обозначения

Расшифровка

Единицы измерения

Источник данных

d3

Ставка дисконтирования для заемного капитала

%

Результат расчета

Rkp

Процентная ставка по кредиту

%

Условия получения заемных средств

t

Ставка налога на прибыль

%

Налоговый кодекс РФ, часть вторая, ст. 284 и 346

Поправка на величину (1 –t) отражает влияние налогового вычета процентов по кредиту на результаты проекта. Стоит отметить, что это упрощенная схема расчета, не учитывающая тонкостей определения величины налогового вычета (таких как ограничение величины процентов, включаемых в него).

Как рассчитать ставку дисконтирования для собственного капитала

Если определяется эффективность проекта с точки зрения акционеров компании, ставкой дисконтирования служит привлекательная для них доходность на инвестиции. В качестве источника информации о такой доходности могут использоваться:

  • сформулированное собственником требование относительно ожидаемой доходности;
  • средняя доходность акционерного капитала в аналогичной сфере деятельности;
  • средняя ставка дисконтирования, применяемая инвесторами в проектах, совпадающих с данным по отрасли, региону и другим параметрам;
  • приблизительный уровень экономически обоснованной доходности, требуемой от аналогичных проектов.

В последнем случае расчет ставка дисконтирования делается на основе двух слагаемых: безрисковой ставки доходности и премии за риск.

Формула 2. Расчет ставки дисконтирования для средств акционеров

Как влияют на выбор ставки дисконтирования источники финансирования проекта

Используемые обозначения

Расшифровка

Единицы измерения

Источник данных

dc

Ставка дисконтирования для собственного капитала (средств акционеров)

%

Результат расчета

dБР

Безрисковая ставка доходности

%

Ставки по облигациям федерального займа  или значение средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

RРИСКА

Премия за риск

%

Определяется экспертным путем или с помощью рекомендуемых значений

В качестве безрисковой ставки доходности, как правило, используется бескупонная доходность облигаций федерального займа (ОФЗ) со сроком до погашения, равным сроку, на который прогнозируются денежные потоки проекта. Что касается премии за риск, она должна учитывать такие факторы, как размер бизнеса, степень новизны проекта, отраслевые и территориальные риски и т. д. Если нет возможности экономически обосновать поправки на риск, вполне допустимо применять экспертную оценку или воспользоваться рекомендуемыми значениями (см. рекомендуемые поправки на риск для ставки дисконтирования) .

Но если известна средневзвешенная стоимость капитала (WACC) , то рекомендуется не принимать во внимание ставки по облигациям федерального займа, а дисконтировать денежные потоки по WACC. Для проектов с уровнем риска от среднего и выше потребуется скорректировать этот показатель на риск (прибавить разницу между премией для категории, к которой относится проект, и для низкого риска).

Как рассчитать ставку дисконтирования при смешанной структуре капитала

При расчете показателей эффективности с точки зрения полных инвестиционных затрат необходимо применять средневзвешенную ставку дисконтирования, учитывающую структуру капитала проекта.

Формула 3. Расчет ставки дисконтирования при смешанной структуре капитала

Как влияют на выбор ставки дисконтирования источники финансирования проекта

Используемые обозначения

Расшифровка

Единицы измерения

Источник данных

dcp

Ставка дисконтирования полных инвестиционных затрат (при смешанной структуре капитала)

%

Результат расчета

RKP

Процентная ставка по кредиту

%

Условия получения заемных средств

t

Ставка налога на прибыль

%

Налоговый кодекс РФ, часть вторая, ст. 284 и 346

WKP

Доля заемных средств в источниках финансирования проекта

ед.

Рассчитывается по условиям финансирования проекта

dc

Ставка дисконтирования, выбранная для собственного капитала

%

Ожидаемая акционерами доходность от вложений в проект (рассчитывается по формуле 2)

Wc

Доля акционерного капитала в источниках финансирования проекта

ед.

Рассчитывается по условиям финансирования проекта

Как определить ставку дисконтирования при неопределенной структуре капитала

Если на момент оценки эффективности инвестиционного проекта еще нет ясности, на чьи деньги он будет реализован, ставка дисконтирования определяется по формуле 4.

Формула 4. Расчет ставки дисконтирования при неопределенной структуре капитала

Как влияют на выбор ставки дисконтирования источники финансирования проекта

Используемые обозначения

Расшифровка

Единицы измерения

Источник данных

dH

Ставка дисконтирования

%

Результат расчета

WACCКОМП

Средневзвешенная стоимость капитала компании, определяемая на основании текущей отчетности компании

%

Рассчитывается по формуле 5

RРИСКА

Премия за риск

%

Определяется экспертным путем или с помощью рекомендуемых значений

Для расчета средневзвешенной стоимости используется следующая формула.

Формула 5. Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Как влияют на выбор ставки дисконтирования источники финансирования проекта

Используемые обозначения

Расшифровка

Единицы измерения

Источник данных

WACCКОМП

Средневзвешенная стоимость капитала компании, определяемая на основании текущей отчетности компании

%

Результат расчета

RKP

Средняя ставка процентов по существующим кредитам компании

%

Условия кредитования компании

tEF

Эффективная ставка налога на прибыль

%

Определяется как отношение начисленного налога на прибыль к величине прибыли компании до налогообложения

ROE

Рентабельность собственного капитала компании

%

Рассчитывается как отношение чистой прибыли к среднегодовому значению акционерного капитала

WKP

Доля заемных средств в источниках финансирования компании

ед.

Рассчитывается согласно условиям финансирования компании

WC

Доля акционерного капитала в источниках финансирования компании

ед.

Рассчитывается согласно условиям финансирования компании

В расчете применяется рентабельность собственного капитала при условии, что собственников и акционеров устраивает существующая или планируемая доходность вложенного в предприятие капитала (что делать, при изменении рентабельности, см. Как выявить причины изменения рентабельности собственного капитала).

Подготовлено по материалам ФСС «Система Финансовый директор»

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка




© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы скачать образец документа

В подарок, на адрес электронной почты, которую Вы укажете при регистрации, мы отправим форму «Порядок управления дебиторской задолженностью компании»

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании Прочитать книгу «Запасной финансовый выход» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль