Управление по критерию стоимости компании

720
 BMS law firm
Автор: BMS law firm
Для того чтобы оценить стоимость бизнеса, необходимо продисконтировать все денежные потоки, которые прогнозируются в течение неопределенно долгого промежутка времени. Тот факт, что рассматривается бесконечное множество денежных потоков, не должен настораживать. Подробнее об управлении по критерию стоимости компании читайте в этой статье.

Стоимость компании

Если спросить у 100 собственников, какова главная цель их бизнеса и как она трансформируется ими для своих менеджеров, то 90% ответят — «делать деньги». Конечным результатом такого управления может стать ситуация, когда все разбегутся, и делать деньги станет некому. Взамен этой технологии в современном мире используется подход управления на основе критерия увеличения стоимости компании, или VBM (Value Based Management).

Покажем, что корень VBM и подхода «делай деньги» один и тот же. Каким образом собственник сможет получать деньги из своего бизнеса? Для этого существуют два альтернативных способа.

  1. Поставить в компании эффективный cash management, т.е. всеми средствами заставить компании генерировать максимальный денежный поток каждый месяц, иногда даже каждую неделю или каждый день. В этом случае инвестирование денег в развитие компании осуществляется по остаточному принципу, чаще всего для поддержания работоспособного состояния оборудования. Понятно, что продать такой бизнес через некоторое время будет проблематично.
  2. Получение денег через некоторое время в виде большой суммы после продажи этого бизнеса например с помощью IPO. Сейчас эта аббревиатура является достаточно популярной среди отечественных собственников: практически каждый второй уже сильно устал от процесса становления своего бизнеса и стремится избавиться от него, хотя бы частично, в недалеком будущем в обмен на «кругленькую» сумму денег. В этом случае он вряд ли будет вынимать все заработанные деньги из бизнеса, а скорее будет инвестировать большую их часть, наращивая потенциал компании и поднимая тем самым ее цену во время будущей продажи. Важно только, чтобы инвестиции соответствовали рыночным возможностям бизнеса.

Итак, и первый, и второй способы нацелены на получение денег, но в разные моменты времени, и обычно непонятно, какая стратегия является более правильной. Все зависит от суммы денег, которая будет получена. И это их объединяет, так как именно сумма денег, которую заработает собственник, владея бизнесом, по определению, и является стоимостью бизнеса.

Структура стоимости компании

С самых общих позиций структура стоимости компании имеет вид, представленный на рис. 1.

Рис. 1. Структура стоимости компании

Управление по критерию стоимости компании

Прокомментируем данную структуру стоимости компании. Обычно бизнес покупают ради его операционных активов, т.е. тех активов, которые будут приносить деньги в будущем. Ликвидные ценные бумаги также приносят доход, но этот доход и стоимость самих активов имеют вполне определенное выражение, которое определяется текущей конъюнктурой финансового рынка. Непрофильные инвестиции — это обычно недвижимость, не приносящая текущего денежного дохода. Эта недвижимость не используется для основного бизнеса и не сдается в аренду. Ее стоимость также имеет более или менее определенное значение, которое зависит от конъюнктуры рынка недвижимости.

Бизнес покупают ради его операционных активов: зданий, сооружений, оборудования и оборотных средств, которые способны генерировать устойчивый денежный поток. Действующие (часто говорят «установленные») активы имеют вполне определенную «балансовую стоимость», которая отражается в бухгалтерском балансе предприятия. Эта стоимость обычно далека от реальной стоимости активов и не только потому, что на рынке их можно продать дороже, чем это отражено в балансе. Реальная стоимость действующих активов создается денежными потоками, которые эти активы способны генерировать в будущем. Предприятие покупают ради того, чтобы заработать на нем деньги.

Под стоимостью «реальных опционов» понимают стоимость новых возможностей, которые несет в себе бизнес. Например, купив предприятие, новый собственник может инвестировать в него деньги на создание нового производства, которое выведет на рынок новый продукт. Если сумма денег, которую будет генерировать новая инвестиция, превысит объем самой инвестиции, то это разность и будет добавочной стоимостью бизнеса. Опционом это названо потому, что сам факт новых инвестиций не имеет строгой определенности как будущее событие.

Оценка операционной стоимости бизнеса

Перейдем к формальному определению операционной стоимости бизнеса. Таких определений два:

  • для публичных компаний (акции которых торгуются на фондовых биржах) стоимость бизнеса — это рыночная цена всех его акций, находящихся в обращении;
  • для непубличных компаний (или когда нет эффективного фондового рынка) стоимость бизнеса — это современное (приведенное к текущему моменту времени) значение всех денежных потоков, которое генерирует бизнес в течение неопределенно долгого периода времени.

Таким образом, стоимость компании определяется ее способностью производить денежный поток в течение длительного времени.

Восприятие стоимости основывается на реальном положении дел: цена, уплачиваемая за любой актив, должна отражать будущие денежные потоки, которые он может принести. Ни один инвестор не захочет платить за актив больше того, чем этот актив стоит.

Понятно, что в современных условиях подавляющее большинство отечественных компаний используют второй подход. Для того чтобы его правильно понимать и использовать необходимо научиться приводить все денежные потоки к текущему моменту времени, или, как говорят финансисты, продисконтировать. Здесь используется феномен «стоимости денег во времени», согласно которому доллар сейчас стоит больше, чем доллар, который будет получен в будущем, например, через год, так как он может быть инвестирован и это принесет дополнительную прибыль.

Принцип стоимости денег во времени порождает концепцию стоимости денег во времени. Суть концепции заключается в том, что стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыльности на денежном рынке и рынке ценных бумаг. Поэтому любой инвестор, желающий купить бизнес «сейчас» за определенную сумму денег, понимает, что на эти деньги он сможет получить доход от альтернативного инвестирования этой суммы денег. Следовательно, от каждого денежного потока, который принесет ему вновь приобретенный бизнес в будущем, следует вычесть этот доход, так как денежный поток появится через какое-то количество лет, а за это время на этих деньгах можно было бы заработать при альтернативном вложении денег. Это вычитание и называется дисконтированием.

Таким образом, продисконтировать будущий денежный поток FV и, следовательно, найти его современное значение PV, означает вычесть (отрезать) из будущего денежного потока FV тот доход, который принесет инвестирование современного значения PV. Математически это выражается с помощью формулы:

Управление по критерию стоимости компании (1.1)

где с помощью символа r обозначена ставка доходности, которую хочет получить инвестор, покупающий бизнес.

Используя понятие дисконтирования, операционную стоимость бизнеса мы определим как современное значение всех денежных потоков, которые будут генерироваться бизнесом в течение неопределенно долгого периода времени. Иллюстрация этого определения представлена на рис. 2.

Рис. 2. Оценка операционной стоимости бизнеса

Управление по критерию стоимости компании

Как видно из рисунка, для того чтобы оценить стоимость бизнеса, необходимо продисконтировать все денежные потоки, которые прогнозируются в течение неопределенно долгого промежутка времени. Тот факт, что рассматривается бесконечное множество денежных потоков, не должен настораживать — большую часть стоимости составляют первые 15–20 денежных потоков, остальная бесконечная последовательность создает не более чем 20% стоимости.

Чтобы сделать эту теорию более конкретной и понятной, рассмотрим небольшой пример.

Пусть компания в текущий момент времени генерирует CF = 500 тыс. долл. Предполагается, что темп роста денежного потока в будущем составит g = 4% в год. На какую сумму может рассчитывать владелец бизнеса, если захочет продать его? Покупатель оценивает свои требования в части отдачи на вложенный капитал на уровне r= 20%. Для таких исходных условий общая формула рис. 2, сворачивается в более простое конечное соотношение:

Управление по критерию стоимости компании (1.3)

Таким образом, оценочная операционная стоимость бизнеса, который сейчас генерирует 0,5 млн долл., составляет 3,25 млн долл.

Познакомившись с теоретическими основами стоимости, можно сделать выводы о невысокой целесообразности использования этой теории для целей управления компанией. В самом деле, простота расчета создает трудности в прогнозе исходных данных, так как речь идет об очень далеком будущем бизнеса. Кроме того, подобного рода оценки будут интересовать собственника, когда он на самом деле соберется продавать свой бизнес. Нас же в данный момент интересует технология управления бизнесом по критерию стоимости. И здесь такой подход нельзя признать достаточно конструктивным.

Гораздо более конструктивным признается подход, согласно которому работает следующая простая аксиома: чтобы увеличить стоимость бизнеса необходимо делать разнообразные улучшения (инновации), проверяя их результативность, т.е. оценивая положительный вклад инноваций в общую величину стоимости бизнеса.

Другими словами, нет необходимости каждый месяц или год оценивать стоимость бизнеса в денежном выражении. Следует воспользоваться неким показателем, который отражает рост этой стоимости, не обязательно фиксируя ее абсолютное значение. В таком подходе есть только один недостаток — собственник не знает величину своего богатства на каждый момент времени. Но это проблема более эмоционального свойства.

Модель управления стоимостью компании с помощью EVA

В условиях отсутствия развитого фондового рынка в качестве интегрального показателя результативности деятельности компании может быть использован показатель экономической добавленной стоимости EVA (Есоnоmiс Value Added).

Суть этого показателя чрезвычайно проста. Сопоставим стоимость (цену) капитала, используемого в бизнесе, с отдачей (прибыльностью) от использования этого капитала. Первое оценивается с помощью взвешенной средней стоимости капитала, обозначается WATO. Прибыльность используемого капитала ROCE (Return оп Capital Employed) рассчитывается как отношение чистой прибыли к значению вовлеченного в бизнес капитала.

Со всей очевидностью можно утверждать, что разность (ROCE – WАСС) должна быть положительной и как можно большей. Если эту разность умножить на сумму вовлеченного в бизнес капитала, то получится показатель, который и называется EVA, или добавленной экономической стоимостью:

EVА = (ROCE – WАСС) · Capital. (1.4)

Объясним содержание каждого из компонент этой формулы.

Рентабельность используемого капитала ROCE рассчитывается путем сопоставления чистой прибыли предприятия, скорректированной на величину процентных платежей по долгосрочным задолженностям, с величиной капитала компании на начало года (иногда используется среднее значение капитала в течение года). Смысл этого показателя состоит в оценке эффективности использования капитала компании. Под капиталом здесь понимается указанная в балансе сумма собственного капитала и долгосрочных обязательств. То же самое может быть получено вычитанием из суммы активов величины краткосрочных задолженностей. Для расчета данного показателя используется формула:

Управление по критерию стоимости компании (1.5)

Поясним происхождение числителя этой формулы. При формировании активов используются два финансовых источника — заемный и источник собственных средств. Процентные платежи за использование заемными средствами включаются в число валовых издержек, в то время как доход прямых инвесторов выплачивается из прибыли в виде дивидендов либо остается на предприятии. При формировании активов мы не различаем, какой доллар пришел в составе заемных средств, а какой был внесен собственником предприятия в момент покупки акций. Суть показателя рентабельности используемого капитала состоит в характеристике того, насколько эффективно был использован каждый привлеченный доллар вне зависимости от его происхождения. По этой причине мы должны исключить из рассмотрения доходы, которые являются вознаграждением владельцам капитала, как собственного, так и заемного. Но вознаграждение владельцам заемного капитала уже было учтено при расчете чистой прибыли. Поэтому мы должны исключить из чистой прибыли величину процентных платежей, выплаченных до налога на прибыль. Этим и объясняется появление дополнительного члена в числителе формулы для определения рентабельности активов. Следует подчеркнуть, что указанные в данной формуле процентные платежи имеют отношение только к долгосрочным обязательствам.

Взвешенная средняя цена капитала WACC определяется по формуле:

WACC = w1•C1 + w2•C2 +... + wn•Cn, (1.6)

где wk — доля компоненты капитала, Ск — ее цена для предприятия. Доля каждой компоненты рассчитывается как отношение величины компоненты капитала к величине суммарного капитала. Расчет цены каждого источника финансирования рассчитывается исходя из особенностей источника.

Именно показатель EVA в первую очередь должен интересовать собственника как индикатор, отражающий увеличение его богатства. Если EVA из года в год растет, собственник испытывает удовлетворение от того, что его богатство приумножается. Если темпы роста EVA начинают падать, то это должно вызвать беспокойство у собственника.

Таким образом, в рамках данного подхода на первое место ставится интерес собственника, который фокусируется в EVA. Данный показатель обеспечивается, главным образом, двумя факторами. Первый из них связан с прибыльностью используемого в бизнесе капитала, который в свою очередь обеспечивается прибыльностью продаж (этот показатель принадлежит группе показателей операционной деятельности) и оборачиваемостью активов (группа показателей эффективности использования активов). Второй фактор увеличения показателя EVA связан со стоимостью (ценой) источников финансирования. Чем меньше стоимость привлекаемого капитала, тем меньше денег уходит из бизнеса. Показатель EVA в этом случае возрастает, четко отслеживая интересы собственника.

Проанализируем своеобразие показателя EVA. Оказывается EVA, как и женщина, может открыться неожиданной стороной. Для того чтобы понять истинную сущность этого показателя, нам необходимо произвести некие аналитические манипуляции. Их будет немного, но надо иметь терпение, чтобы в них разобраться.

Соотношение (1.4) является основополагающим и классическим:

  • мои деньги стоят WACC процентов, а мне удается заработать на них ROCE процентов;
  • если я зарабатываю больше, чем стоят деньги, то бизнес работает успешно, в противном случае — надо что-то радикально менять.

Но рассмотрим EVA со стороны капитала собственника.

Обозначим Е — собственный капитал компании, D — сумму долгосрочного долга. Стоимость долгосрочного кредита составляет CD, wD — его доля. Доля собственного капитала wE = 1 – wD. Собственник ожидает получить отдачу от вложения собственного капитала в бизнес на RP процентов (так называемая премия за риск) выше по сравнению со стоимостью кредита, т.е. СE = CD + RP. Тогда расчет стоимости капитала компании можно произвести по формуле:

Управление по критерию стоимости компании(1.7)

где Т — ставка налога на прибыль. Скобка в формуле расчета стоимости капитала связана с так называемым эффектом налоговой экономии, суть которого состоит в том, что проценты по кредиту включаются в себестоимость продукции предприятия, что позволяет предприятию уменьшить сумму налога на прибыль на Т процентов.

Если обозначить EBIT — чистую операционную прибыль, т.е. прибыль до выплаты процентов и налогов, то показатель рентабельности используемого капитала можно записать в следующем виде:

Управление по критерию стоимости компании(1.8)

Нетрудно показать, что соотношения (1.7) и (1.8) совпадают, просто первое более распространено, так как использует более распространенные учетные финансовые показатели — чистую прибыль и процентные платежи.

Подставим соотношения (1.7) и (1.8) в исходную формулу (1.4.):

EVA = EBIT • (1–Т) – Е • CE – D • CD • (1–Т) = (EBIT – D • CD) • (1-T) – Е • СE.

Путем простейших алгебраических преобразований мы обнаружили неожиданную трактовку показателя EVA. В самом деле, первое слагаемое полученной формулы — это чистая прибыль компании: из операционной прибыли мы вычитаем проценты (сумма долга на годовую процентную ставку), а затем — налог на прибыль. Вторая часть формулы — это снова годовая процентная ставка, умноженная на сумму капитала. Но теперь капитал собственный и ставка, соответственно, имеют отношение к собственному капиталу. Напомним, что стоимость собственного капитала — это требуемая собственником отдача (доходность) на вложенный им собственный капитал. С позиций фундаментальных основ рыночной экономики и банк, и собственник выступают по отношению к бизнесу с одинаковым требованием — за использование инвестированного капитала необходимо платить. Причем плата за использование собственного капитала в процентном отношении выше, так как выше риск собственника, поскольку его никто не защищает от возможного неполучения дохода на вложенный капитал.

В этой новой интерпретации трактовка EVA становится более простой:

EVA = Чистая прибыль – Плата за использование собственного капитала. ( 1.9)

Возникает вопрос: куда делась заемная компонента капитала? Опасения о возможной ошибке необоснованны. Заемная компонента финансирования активов компании активно присутствует и в этой формуле. В самом деле, чем больше сумма долга при неизменной величине активов, тем меньше собственного капитала требуется для финансирования этих активов. Следовательно, второе слагаемое формулы (1.9) уменьшается, что приводит к увеличению EVA. Этот эффект часто называют «эффектом финансового рычага». В то же время растут суммы процентных платежей, что снижает величину чистой прибыли и, следовательно, EVA. Какая тенденция «возьмет верх», зависит от процентной ставки кредита. При высокой процентной ставке не поможет никакой финансовый рычаг.

Сейчас уместно вспомнить весьма распространенную альтернативу «управлению по критерию стоимости» — «управление по критерию прибыли».В подавляющем большинстве случаев на вопрос, какова главная цель бизнеса, собственник ответит — получение максимальной прибыли. И он будет прав, но ровно наполовину... («на половину формулы» (1.9)). Он будет всеми силами стремиться увеличивать чистую прибыль, забывая о том, это увеличение может быть получено «дорогой ценой». Если при росте чистой прибыли плата за использование собственного капитала будет расти более высокими темпами, то EVA будет уменьшаться, т.е. процесс реинвестирования заработанной прибыли будет терять свою эффективность. В итоге собственник становится беднее, так как продолжает владеть бизнесом, у которого конечная отдача на каждый вложенный доллар становится все меньше и меньше... В такой ситуации бизнес похож на банк, который привлекает депозит по высоким процентным ставкам, и не может кредитовать предприятия под соответственно еще более высокие проценты. Ценность показателя EVA как раз и состоит в том, чтобы вовремя сигнализировать об этой опасности и правильно ее оценить.

Пример

Проиллюстрируем возможности показателя EVA для принятия стратегических решений по критерию стоимости бизнеса. Пусть компания обладает следующими активами, которые финансируются за счет заемного и собственного капиталов (все в тыс. долл.)

Оборотные средства 1 200,00
Необоротные средства 8 800,00
Активы, всего 10 000,00
Краткосрочные задолженности 1 000,00
Долгосрочные задолженности 3 000,00
Собственный капитал 6 000,00
Обязательства и капитал, всего 10 000,00

Стоимость долгосрочного кредита составляет 15%, в то время как собственник требует отдачи на вложенный капитал на уровне 20%. Операционная деятельность компании обеспечивает прибыльность продаж (отношение операционной прибыли EBIT к сумме продаж за год) на уровне 12%. Налог на прибыль составляет 25%. За прошедший год компания продала товаров на 20 млн долл.

Рассчитаем показатель экономической добавленной стоимости по результату деятельности компании за год:

Управление по критерию стоимости компании

Как мы видим, спред бизнеса ROCE  – WACC составляет около 3%, а экономическая добавленная стоимость 8/А, т.е. приращение богатства собственника за прошедший год превышает четверть миллиона долларов (точнее, 262,5 тыс. долл.).

С помощью отчета о прибыли было установлено, что прибыль компании составила около 1,5 млн долл

Годовой доход 20 000,00
Себестоимость проданных товаров 17 600,00
Операционная прибыль 2 400,00
Проценты за кредит 450,00
Прибыль до уплаты налогов 1 950,00
Налог на прибыль 487,50
Чистая прибыль 1 462,50

Заметим, что расчет по формуле ( 1.9) позволяет получить такое же значение EVA: EVA = 1 462,50 – 20% • 6000 = 262,50.

Вернемся к стратегии. Изучив основательно текущие и потенциальные рыночные возможности компании, проанализировав конкурентов и поставщиков, проделав определенную работу с потенциальными потребителями, менеджмент компании предлагает новый стратегический план. Согласно этому плану, в будущем году объем продаж компании может вырасти на четверть, т.е. достичь 25 млн долл. Но для этого необходимы инвестиции: 800 тыс. долл. в оборотные активы и 3200 тыс. долл. - в основные. Ввиду ограниченного кредитного потенциала компании вся заработанная в прошлом году прибыль 1,5 млн долл. будет реинвестирована. Помимо этого, компания планирует привлечь дополнительный кредит в размере 2,5 млн долл. при той же процентной ставке, равной 15%.

Насколько такой план соответствует основной цели собственника? Согласно расчету чистой прибыли, получаем (в тыс. долл.):

Годовой доход 25 000,00
Себестоимость проданных товаров 22 000,00
Операционная прибыль 3 000,00
Проценты за кредит 825,00
Прибыль до уплаты налогов 2 175,00
Налог на прибыль 543,75
Чистая прибыль 1 631,25

Таким образом, если план удастся реализовать, оборот компании увеличится на 25%, а чистая прибыль достигнет 1631,25 тыс. долл., т.е. станет на 186 тыс. долл. выше. Казалось бы, результат отличный, и такая стратегия должна быть с восторгом принята собственником. Но «Коварная» EVA говорит о другом. Произведем расчет EVA для будущего года:

Управление по критерию стоимости компании

О чем говорят полученные числа? Сначала о хорошем: судя по расчетам, стоимость капитала компании уменьшилась. В прошлом году она была 17,08%, в этом году- 16,30%. Это произошло за счет того, что увеличилась доля сравнительно дешевого заемного капитала.

Теперь о плохом: рентабельность капитала ROCE сильно уменьшилась, в результате чего спред бизнеса сократился до 1 % (хорошо, что он еще остался положительным), а показатель EVA стал равным 131,25 тыс. долл., т.е. стал ровно в 2 раза меньше.

Сущность управления по критерию стоимости компании

Какой же вывод должен сделать собственник?! В какой мере все это его должно устраивать? Конечно, прибыль выросла. Но какой ценой? Заработанная прошлогодняя прибыль около полутора миллионов будет использована с меньшей результативностью. Конечно, собственник не станет беднее, но рост его богатства в абсолютном выражении сократится в 2 раза. Это не смертельно ни для собственника, ни для бизнеса. Но собственник получает сигнал, что бизнес становится менее эффективным, и стоит подумать о том, куда еще можно инвестировать деньги.

Именно в этом проявляется сущность управления по критерию стоимости: не прибыль любой ценой, а прибыль, которая соответствует объему вложенного капитала и его стоимости.

Данное утверждение требует системного обобщения, которое формулируется ниже в виде ряда утверждений.

  1. Стоимость создается за счет превышения доходности инвестированного капитала над затратами на капитал. Таким образом, при управлении стоит заботиться не столько о рентабельности как таковой, сколько о комплексном показателе экономической добавленной стоимости (EVA), в котором совмещены, как рентабельность инвестированного капитала, так и его стоимость.
  2. Рост продаж прибавляет стоимость при условии, что рентабельность капитала превышает затраты на капитал. Пока рентабельность инвестированного капитала превышает средневзвешенные затраты на капитал, более высокие темпы роста ведут к созданию большей стоимости. То есть при увеличении капитала рентабельность от его использования перекрывает дополнительные издержки на привлечение этого нового капитала и создает новую стоимость.
  3. Если рентабельность капитала примерно равна средневзвешенным затратам на капитал, то дополнительный рост и не создает, и не уничтожает стоимость, так что инвесторам не имеет смысла переплачивать за дополнительный рост, коль скоро они в состоянии получить ту же отдачу где-нибудь еще. Если же рентабельность инвестированного капитала отстает по величине от средневзвешенных затрат на капитал, то дополнительный рост фактически разрушает стоимость.
  4. Следует выбирать такие стратегии, которые максимизируют приведенную стоимость ожидаемых денежных потоков или экономическую добавленную стоимость.

Таким образом, управлять предприятием и ожидать повышения его стоимости, опираясь при этом лишь на показатель повышения прибыли, неразумно. Так как прибыль сама по себе не дает адекватного представления о стоимости, если не знать величину инвестированного капитала, требуемого для получения этой прибыли.

Как видим, стоимость фирмы имеет три компонента.

  1. Способность создавать денежные потоки от существующих активов, поэтому более значительные денежные потоки превращаются в более высокую стоимость.
  2. Готовность реинвестировать в создание будущего роста, а также качество этих реинвестиций. При прочих равных условиях фирмы, хорошо реинвестирующие и зарабатывающие избыточные доходы от своих инвестиций, будут иметь более высокую стоимость.
  3. Стоимость привлечения капитала, поэтому более высокая стоимость привлечения капитала приводит к более низкой стоимости фирмы.

Источником стоимости служит комплекс взаимосвязанных видов деятельности, которые в большинстве компаний уже налажены; главное, в какой мере эти виды деятельности приспособлены для создания стоимости, а также в какой мере ценности и поведение, способствующие созданию стоимости, встроены в образ жизни компании.

Главная предпосылка создания стоимости заключается в том, что основу всех действий компании образует стоимостное мышление, которое в свою очередь складывается из двух составляющих — системы измерения (оценки) стоимости и стоимостной идеологии.

Если руководство компании решило перейти к управлению по критерию стоимости, ему необходимо делать это не в виде лозунгов, например такого типа: «Всеми силами будем повышать стоимость бизнеса! Это даст возможность продать бизнес через несколько лет! И вы, менеджеры, получите от этого свой бонус!». Лозунги хороши только на начальном этапе. В дальнейшем требуется строгое выполнение следующих требований:

а) подкреплять все целевые установки четкими количественными индикаторами, увязанными с созданием стоимости;

б) строго придерживаться такого подхода к управлению бизнес-портфелем, который позволяет максимизировать стоимость (не пренебрегая в случае необходимости и радикальной реорганизацией);

в) удостовериться в том, что организационная структура компании и ее корпоративная культура подчинены требованию создания стоимости;

г) глубоко изучить ключевые факторы создания стоимости, характерные для каждого бизнес-подразделения;

д) наладить эффективное управление своими бизнес-подразделениями, установив для них специфические целевые индикаторы и строго контролируя результаты их деятельности;

е) найти способы создания у менеджеров и рядовых работников мотивации к созданию стоимости (нужно использовать, как материальное вознаграждение, так и другие формы поощрения).

На рис. 3 схематично представлен алгоритм управления по критерию стоимости. Это обычная система с обратной связью, критическим элементом которой является «профиль стоимости» и соответствующая ему система KPI. Под профилем стоимости понимается совокупность факторов, которые в своей взаимной увязке, способствуют росту стоимости.

Рис. 3. Схема управления стоимостью компании

Управление по критерию стоимости компании

На рис. 4 представлен пример профиля стоимости. Подобного рода схему нетрудно представить, если хорошо понимаешь бизнес. Трудность состоит во взаимоувязке этих факторов и обеспечении их непротиворечивости.

Рис. 4. Профиль стоимости (пример)

Управление по критерию стоимости компании

Внедрение принципов стоимостного мышления может стать для руководителя компании мощным орудием достижения поставленных целей, если, конечно, собственник осознает, каковы эти цели и как они связаны с созданием стоимости.

Кризис сломал традиционное представление о стоимости бизнеса. Считалось незыблемым, что истинная рыночная стоимость компании определяется в момент сделки. Сколькотаких сделок совершается ежедневно на фондовых биржах! И в каждой такой сделке покупка-продажа акций компаний происходит по рыночной цене. Случился кризис. Все акции резко упали в цене. Если неделю назад акция продавалась по цене 10 долл., то во время кризиса ее рыночная цена стала 2 долл. Спрашивается, какая из этих цен является истинной? Первая или вторая? Если реальная цена акции упала в 5 раз, то что-то не так в самой системе фондового рынка, на котором торгуются компании.

Происходит феномен мыльного пузыря, который надувается в результате следующей процедуры.

  1. Компания А размещает свои ценные бумаги (акции) на фондовой бирже. Стартовая цена приблизительно отвечает реальной стоимости активов.
  2. Далее ценные бумаги компании А начинают «Жить своей жизнью»: падают или растут в зависимости от конъюнктуры, которая может быть объективной и искусственной (созданной инвестиционными игроками или самой компанией).
  3. Положительные изменения рыночной цены используются при получении кредитов, выпуске облигаций.
  4. Постепенно рыночная стоимость компании отделяется от стоимости бизнеса как механизма, делающего деньги в своей операционной сфере.

На рисунке представлена динамика мирового ВВП в сравнении с динамикой стоимости всех финансовых активов.

Управление по критерию стоимости компании

Если в 1980 г. ВВП составлял 10 трлн долл. против 12 трлн долл. финансовых активов (допустимое расхождение), то уже в 2007 г. это соотношение составило: 55 трлн долл. ВВП против 195 трлн долл. финансовых активов. (Катастрофа!!!) Финансовая система, в основе которой лежит реальный продукт, оторвалась от этой основы и стала жить своей отдельной жизнью. Это расхождение неминуемо должно было привести к кризису, достаточно было появиться какому-либо импульсу. Эту роль сыграл кризис ипотечной системы.

Приведенные аргументы говорят в пользу большей состоятельности определения стоимости с помощью способности компании генерировать денежные потоки, которые мы продисконтируем и получим денежный образ стоимости бизнеса. В тоже время еще более привлекательной становится модель управления стоимостью с помощью показателя EVA, который свободен от каких-либо «фондовых надуваний». Кризис лишний раз продемонстрировал предпочтительность более экономически обоснованных характеристик стоимости компаний. 

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка




© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы скачать образец документа

В подарок, на адрес электронной почты, которую Вы укажете при регистрации, мы отправим форму «Порядок управления дебиторской задолженностью компании»

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании Прочитать книгу «Запасной финансовый выход» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль