Расчет и интерпретация показателей проекта с точки зрения инвестора

803
Цель участия в проекте инвестора заключается в том, чтобы со временем обладать собственностью, стоимость которой превышает сумму средств, вложенных собственником в проект. Рассмотрим основные показатели проекта, важные для инвестора.

При определении стоимости активов, принадлежащих инвесторам на правах собственности, важно учесть ту часть средств, которая будет затрачена на оплату привлеченных заемных источников финансирования.

Показатели эффективности проекта, определенные на основании чистых потоков денежных средств (потоков, не учитывающих схему финансирования проекта) позволяют сделать выводы относительно привлекательности проекта для инвесторов только в случае стопроцентного финансирования проекта за счет собственных средств (средств инвесторов). На практике такие случаи встречаются нечасто.

Чаще всего наравне с собственным капиталом проект предполагает привлечение кредитных ресурсов. В данном случае для оценки привлекательности проекта с точки зрения собственников (инвесторов) необходим дополнительный расчет.

Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта

Для расчета показателей эффективности проекта с точки зрения собственного капитала учитываются притоки и оттоки денежных средств за исключением вложения собственного капитала и выплаты дивидендов.

Пример

Сформируем потоки денежных средств для оценки эффективности проекта с точки зрения собственников (инвесторов); проведем расчет и интерпретацию показателей эффективности для собственного капитала (табл. 1)

Таблица 1. Формирование потоков и расчет показателей эффективности сточки зрения собственников (инвесторов)

Потоки для собственного капитала 1-й год 2-й год 3-й год 4-й год 5-й год
Выручка от реализации, млн. руб. 0 650 650 650 650
Привлечение (+) и возврат (—) кредитов, млн. руб. 600 –150 –150 –150 –150
Выплата процентов по кредитам, % 0 –108 –81 –54 –27
Инвестиционные затраты, млн. руб. –1 000  0 0 0 0
Текущие затраты без учета амортизации, млн. руб. 0 –200 –200 –200 –200
Налог на имущество, млн. руб. 0 –18 –18 –17 –16
Налог на прибыль (24%), млн. руб. (С 2009 года налог на прибыль - 20%) 0 –77 –82 –87 –92
= Поток средств для собственного капитала, млн. руб. –400 97 119 142 165
= То же нарастающим итогом, млн. руб. –400 –303 –184 –42 123
Ставка сравнения 12%
Индексы дисконтирования 1,000 0,893 0,797 0,712 0,636
Лизинговые платежи, млн. руб. 0 0 0 0 0
Дисконтированный ЧПДС, млн. руб. –400 87 95 101 105
Дисконтированный ЧПДС нарастающим итогом, млн. руб. –400 –313 –218 –117 –12
Период (срок) окупаемости вложений собственников, лет  4,3
Дисконтированный период окупаемости Выходит за пределы 5 лет
Сумма накопленных дисконтированных потоков за 5 лет при ставке сравнения 12% без учета остаточной стоимости проекта, млн. руб. –12
IRR за 5 лет, определенный по денежным потокам без учета остаточной стоимости проекта, % 10,6
Дисконтированная остаточная стоимость проекта, млн. руб. 400 464 510 541 559
Сумма накопленных дисконтированных потоков с учетом остаточной стоимости проекта, млн. руб. 151  292  424 547
IRR за 5 лет, определенный с учетом остаточной стоимости проекта, % 45,7

Остаточная стоимость проекта определена как разница активов проекта без учета денежных средств (здесь - инвестиционные затраты) и обязательств (здесь - кредиты). Дисконтированная величина остаточной стоимости определена следующим образом:

1 кв.: 400 = (1000 (инвестиционные затраты) – 600 (привлеченные кредиты)) × 1;
2 кв.: 464 = 0,893 × (1000 – 30 – (600 – 150)), где 30 — сумма начисленной за год амортизации, (600 – 150) — остаток задолженности;
3 кв.: 510 = 0,797 × (1000 – 30 × 2 – (600 – 150 – 150)).

Оценка результатов проекта исключительно по генерируемым денежным потокам показывает, что проект только в 5-м году генерирует некоторый остаток средств, который может принадлежать инвесторам на правах собственности (соответствует сроку погашения кредитных ресурсов). При этом накопленный «остаток» почти обеспечивает уровень доходности, требуемый инвесторами от проекта (выражена в ставке сравнения и составляет 12%). Об этом говорит значение IRR (10,6%) и значение NPV, близкое к 0. Однако, если проводить оценку с учетом стоимости активов, которые генерирует проект и которые также принадлежат инвесторам на правах собственности, показатели эффективности представляются более привлекательными. По совокупным потокам, включающим остаточную стоимость проекта, собственники могут получить представление о стоимости доли, принадлежащей каждому из них (более точная оценка потребует рыночной оценки стоимости активов проекта в каждом интервале планирования).

Период окупаемости собственных средств определяется и интерпретируется аналогично окупаемости инвестиционных затрат. Полученное значение покажет, по истечении какого периода инвестор будет располагать (на правах собственности) средствами, равными по сумме средствам, вложенным в проект. Заметим, что период окупаемости вложенных собственных средств одинаков для всех собственников и не зависит от доли вложений отдельных собственников. Показатель, который подлежит «разделению» между собственниками - это сумма накопленных дисконтированных потоков проекта. Сумма дисконтированных потоков для собственного капитала покажет стоимость имущества, принадлежащего инвесторам на правах собственности. IRR, определенная по денежным потокам для собственного капитала без учета остаточной стоимости проекта, покажет возможный уровень дивидендных выплат собственникам при заданном графике кредитования.

Ставки сравнения, используемые при оценке эффективности общих инвестиционных затрат и эффективности вложения собственных средств могут быть различными.

Оценка финансовой состоятельности проекта

Оценка финансовой состоятельности базируется на построении отчета о движении денежных средств и контроле отсутствия дефицита бюджета. Отчет о движении денежных средств учитывает все составляющие притоков и оттоков денежных средств.

Критерием финансовой состоятельности проекта является обеспечение неотрицательного остатка свободных денежных средств в каждом из интервалов планирования на протяжении всего горизонта рассмотрения проекта. Поток денежных средств в отдельных периодах (не нарастающим итогом) может иметь отрицательное значение; главное, чтобы при этом поток нарастающим итогом оставался положительным (табл. 2).

Таблица 2. Оценка финансовой состоятельности проекта на основании анализа отчета о движении денежных средств: контроль неотрицательного остатка свободных денежных средств

Отчет о движении денежных средств (итоговые позиции) 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 5 кв.
= Поток денежных средств 5 –4 –1 12 47
= Поток денежных средств нарастающим итогом (расчетный счет) 5 1 0 12 59

В методической литературе приходится встречать рекомендацию осуществлять подбор источников финансирования, исходя из обеспечения нулевого значения расчетного счета. Подобный подход предполагает, что привлечение кредитов осуществляется по минимуму возникающей потребности, возврат кредитов — по максимуму возможности. Таким образом достигается минимизация выплачиваемых процентов по заемными источникам финансирования. Логика такого подхода бесспорна, но практика накладывает на него свои коррективы. Нулевой остаток свободных денежных средств создает риск возникновения дефицита бюджета в случае, если не будет достигнут запланированный уровень дохода периода или фактические затраты окажутся выше запланированных в проекте. Для минимизации рисков возникновения дефицита бюджета рекомендуется поддерживать положительный остаток свободных денежных средств на протяжении всего горизонта планирования.

Коэффициент покрытия долга

В ряде случаев (например, в соответствии с требованием Сбербанка) при обосновании финансовой состоятельности проекта требуется обеспечить и положительный результирующий поток в каждом отдельном периоде, и определенный запас денежных средств на расчетном счете. Данное требование объясняется все той же минимизацией рисков срывов в графике обслуживания кредита и выражается в задании коэффициента покрытия долга.

Коэффициент покрытия долга определяется по формуле

Коэффициент покрытия долга = Поток денежных средств периода без учета выплат по кредитам (i) / Выплаты по кредитам периода (i).

Требуемый для конкретного заемщика коэффициент покрытия долга задается банком и должен соблюдаться разработчиками бизнес-плана. В частности, коэффициент покрытия долга должен будет использоваться при расчете допустимой суммы погашения основного долга.

Пример 

Определим коэффициент покрытия долга.

2-й год: (75 + 150 + 108)/(108 + 150) = 1,3

Выполним оценку допустимой суммы погашения кредита в течение 2-го года при коэффициенте покрытия долга 1,5. Воспользуемся формулой коэффициента покрытия долга: 1,5 = (650 – 200 –18 – 77 – 22)/х, где х — совокупная величина выплат по кредитам, состоящая из процентных выплат (обязательных в сумме 108) и суммы погашения основного долга (искомой). Х = 333/1,5 = 222 = выплачиваемые проценты + погашение основного долга (допустимая величина). Погашение основного долга (допустимая величина) = 222 – 108 = 114. Таким образом, для соблюдения коэффициента покрытия долга 1,5 сумма погашения основного долга должна составлять не 150, а 114 млн руб. При этом потребуется пересчет процентных выплат в последующих периодах и аналогичное определение допустимых сумм погашения основного долга.

Отметим, что положительный остаток свободных денежных средств и отсутствие бюджетного дефицита не характеризует эффективность инвестиций, в частности не предполагает наличие положительного чистого дохода и, тем более, не говорит о том, что рассматриваемый проект является прибыльным. Обратная ситуация: недостаточный объем внешнего финансирования может наблюдаться даже у высокодоходных проектов.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка




© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы скачать образец документа

В подарок, на адрес электронной почты, которую Вы укажете при регистрации, мы отправим форму «Порядок управления дебиторской задолженностью компании»

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании Прочитать книгу «Запасной финансовый выход» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль