Методический подход к проведению оценки инвестиционного проекта

975
На любой стадии жизни компаниям приходится рассматривать различные инвестиционные идеи, связанные с долгосрочным вложением средств. Это могут быть идеи создания новых объектов, планы расширения или сокращения производства и. т.д. Разберем в этой статье особенности оценки инвестиционного проекта создания или развития бизнеса.

Инвестиционный проект - план вложения средств в целях дальнейшего получения прибыли (в случаях некоммерческой деятельности можно сказать - в целях дальнейшего получения эффекта).

Временной фактор играет ключевую роль в оценке инвестиционного проекта создания или развития бизнеса. В этой связи целесообразно представить весь цикл развития проекта в виде графика (рис. 1).

Рис. 1. График развития инвестиционного проекта:
1 - предынвестиционная фаза; 2 - инвестиционная фаза; 3 - эксплуатационная фаза

Методический подход к проведению оценки инвестиционного проекта

Представленный график носит достаточно условный характер, однако на нем можно выделить три основные фазы развития проекта: предынвестиционную, инвестиционную и эксплуатационную. Суммарная продолжительность этих стадий составляет срок жизни проекта.

Предынвестиционная фаза включает несколько этапов: определение инвестиционных проектов (исследование возможностей), анализ альтернативных вариантов, подготовка и анализ исходных данных, технико-экономическое обоснование проекта (бизнес-план), подготовка оценочного заключения, продвижение проекта (поиск спонсоров, проведение переговоров, заключение соглашений о поставках и т.д.).

Инвестиционная фаза (управление проектом) разделена на следующие этапы: приобретение и передача технологий, детальная проектная проработка, заключение контрактов, участие в тендерах, приобретение земли, строительномонтажные работы, монтаж оборудования, обеспечение поставок сырья, набор персонала, сдача в эксплуатацию и пуск предприятия.

Эксплуатационная фаза является фазой производства и эксплуатации оборудования. На этой фазе инвестиции начинают приносить прибыль.

Для принятия решения о реализации того или иного инвестиционного проекта - о долгосрочном вложении средств - необходимо располагать информацией, обосновывающей целесообразность и возможность таких вложений. Задачей коммерческой оценки проектов является получение информации для принятия решений. При этом для принятия положительного решения о реализации проекта необходимо, чтобы полученная информация подтверждала следующие базовые предположения:

  •  вложенные средства должны быть полностью возмещены;
  •  прибыль, полученная в результате данной операции, должна быть достаточно велика, чтобы компенсировать временный отказ от использования средств, а также риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.

Очевидно, что инвестиционный проект объединяет несколько ключевых факторов: доходы, затраты, связанные с получением доходов и время ожидания доходов. Перечисленные параметры инвестиционного проекта являются входными (исходными данными), подлежат обоснованию и служат основой для расчета ключевых показателей, отражающих результат реализации проекта.

Последовательность проведения оценки инвестиционного проекта

При проведении оценки инвестиционного проекта создания или развития бизнеса эксперт проходит несколько основных этапов (рис. 2).

Рис. 2. Этапы проведения оценки инвестиционного проекта

Методический подход к проведению оценки инвестиционного проекта

1. Описание общей схемы реализации проекта. Суть работы на данном этапе заключается в идентификации идеи проекта — выявлении источника доходов (что не всегда очевидно, как кажется на первый взгляд; особенно для проектов на действующем предприятии), описании того, как технически и организационно выглядит реализация инвестиционной идеи (для корректного определения текущих и инвестиционных затрат). Также данная стадия предполагает определение основных участников проекта, выбор точки зрения, с которой будет рассматриваться проект.

Описание схемы реализации проекта принципиально важно для корректного определения исходных данных для расчетов.

2. Для оценки любого проекта необходимо подготовить исходную информацию по четырем основным блокам: выручка от реализации (доходы), текущие (производственные, эксплуатационные) затраты, инвестиционные затраты, источники финансирования. Нередко такая «известность, изученность» приводит к тому, что к наполнению перечисленных блоков подходят формально, без осмысления.

Пример

Проводя оценку эффективности инвестиций в проект, разработчик учел существующую выручку от реализации продукции в качестве доходов проекта. Разработчик аргументировал такой подход тем, что в связи с осуществлением проекта производство и реализация продукции не прекращается и компания продолжает получать доходы от продаж (выручку от реализации продукции). На самом деле выручка от реализации продукции не является результатом реализации данного проекта - следствием перехода на производство упаковки собственными силами. Так как выручка от реализации продукции не является результатом осуществления проекта (результатом инвестиций в производство упаковки), она не должна рассматриваться при определении эффективности проекта. Она будет фигурировать лишь в расчете источников финансирования проекта со стороны текущей производственной деятельности. В данном случае источником доходов проекта является сокращение затрат на производство продукции, в частности на упаковку. Именно прибыль, полученная в результате снижения производственных издержек, будет окупать инвестиции проекта.

К сожалению, в большинстве источников, посвященных инвестиционному проектированию, ключевое внимание уделяется методике расчетов — формированию потоков и расчету коэффициентов. При этом исходные данные упоминаются только «по ходу». Вероятно, не вызовет возражений тот факт, что расчет не может быть точнее, чем заложенная в него информация. Таким образом, описание схемы реализации проекта и проработка, обоснование, верификация исходных данных являются ключевым условием корректной оценки проекта.

3. Немаловажную роль при проведении оценки проекта играет технология расчетов. Существует множество доступных источников информации о методике оценки проектов. Каждый из них свидетельствует о том, что в соответствии с общепринятой методикой коммерческой оценки инвестиционный проект анализируется по двум направлениям - эффективность инвестиций и финансовая состоятельность (осуществимость) проекта. Анализ эффективности призван охарактеризовать потенциальную доходность проекта. Финансовая состоятельность - потенциальную возможность компании-инициатора реализовать данный проект. Оценка эффективности базируется на расчете таких показателей, как период окупаемости инвестиционных затрат, NPV, IRR, PI. Оценка финансовой состоятельности базируется на моделировании бюджета и контроле неотрицательного остатка свободных денежных средств на каждом из этапов реализации проекта. Перечень показателей, используемых при проведении оценки проекта, и методика расчетов этих показателей общеизвестны. Однако с корректным применением методики дела обстоят не всегда благополучно. В частности, традиционно упускается из вида тот момент, что для оценки эффективности проектов «в чистом поле» (с нуля, нового строительства) и на действующем предприятии информация должна готовиться по-разному.

Эффективность проекта определяется дополнительной прибылью, которая появляется у компании в результате его реализации. Определение дополнительной прибыли предполагает расчет изменений доходов, затрат и налогов компании, возникающих в связи с реализацией конкретной инвестиционной идеи. Таким образом, оценка эффективности проектов на действующем предприятии на основании общего финансового плана компании с учетом проекта не является корректной. Такой подход искусственно завышает показатели проекта, подменяя эффект от реализации отдельной инвестиционной идеи результатом работы всего предприятия. Описание общих финансовых потоков предприятия и проекта будет объективным только с точки зрения построения расчетного счета.

Пример

Некорректный расчет показателей эффективности на основании полных потоков предприятия и проекта

В примере, приведенном в табл. 1 и 2, отражены потоки компании, осуществляющей инвестиционные вложения в проект сокращения затрат. Суть проекта состоит в отказе от закупки части комплектующих на стороне и организации их производства собственными силами. В результате реализации данной идеи планируется сокращение затрат на производство продукции. В качестве комментария заметим, что общее сокращение затрат складывается из двух составляющих: сокращения переменных затрат по комплектующим, а также роста постоянных затрат по обслуживанию оборудования (новое оборудование требует затрат на ремонт и эксплуатацию) и по оплате труда (в связи с реализацией проекта планируется привлечение дополнительного персонала). Изменений объемов реализации в связи с реализацией проекта не планируется.

Для проведения оценки проекта компания сформировала финансовый план, учитывающий состояние компании до и после реализации проекта по снижению затрат (расчет выполнен в постоянных ценах). На основании построенного финансового плана был сформирован график привлечения и возврата кредитных ресурсов, что абсолютно логично. На основании этих же потоков был проведен расчет показателей эффективности инвестиционных затрат. За анализируемые 2,5 года компания получила показатели, которые были оценены как весьма высокие. В результате проект был признан эффективным и рекомендован к реализации.

Таблица 1. Описание совокупных потоков предприятия с проектом: корректно для оценки финансовой состоятельности, но некорректно для оценки эффективности проекта

Денежные потоки предприятия с проектом* 1 кв. 2 кв.  3 кв. 4 кв. 5 кв. 6 кв. 7 кв. 8 кв. 9 кв. 10 кв.
Выручка от реализации 105  105 105 105 105 105 105 105 105 105
Инвестиционные затраты –15 –15 –10 –10
Текущие затраты –96 –96 –96 –96 –96 –96 –96 –96 –96 –96
Налоги –2 –2 –2 –2 –2 –2 –2 –2 –2 –2
Чистый поток денежный средств –8 –8 –3 –3 7 7 7 7 7 7
То же, нарастающим итогом –8 –16 –19 –23 –16 –9 5 12 19 5
Показатели за рассматриваемые 2,5 года
Простой срок окупаемости, лет 1,8
Дисконтированный срок окупаемости, лет 1,9
Чистый дисконтированный доход (NPV) при ставке сравнения 5%, тыс. руб. 16
Внутренняя норма доходности (IRR), годовая, % 48,7

* (—) обозначает отток денежных средств, (+) — приток денежных средств.

Рассчитанные таким образом (на основании чистых потоков предприятия и проекта) показатели не характеризуют эффективность инвестиционных вложений, так как учитывают все поступления и затраты компании, но не поступления и затраты проекта. Чтобы определить целесообразность инвестиций, необходимо определить прибыль, возникающую именно благодаря данным инвестициям, т.е. определить прирост прибыли, связанный с реализацией проекта. Данные финансового плана могут быть задействованы для определения указанного прироста прибыли. Как отмечалось выше, результатом реализации проекта является снижение затрат. Изменений выручки, связанных с проектом, не наблюдается. В результате ввода фондов возникнет дополнительный налог на имущество, который должен быть учтен в проекте. В результате снижения затрат на производство продукции возрастет налогооблагаемая база для налога на прибыль, а следовательно, возникнут дополнительные платежи по налогу на прибыль. Для обеспечения наглядности опустим такие моменты, как движение НДС. Таким образом, потоки для расчета показателей эффективности инвестиционных затрат будут выглядеть так, как в табл. 2.

Таблица 2. Описание изменений денежных потоков компании, связанных с реализацией проекта, как основа проведения оценки его эффективности

Денежные потоки предприятия с проектом* 1 кв. 2 кв. 3 кв. 4 кв. 5 кв. 6 кв. 7 кв. 8 кв. 9 кв. 10 кв.
Выручка от реализации 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Инвестиционные затраты –15 –15 –10 –10
Текущие затраты 4 4 4 4 4 4
Налоги –1 –1 –1 –1 –1
Чистый поток денежный средств –15 –15 –10 –10 4 3 3 3 3 3
То же, нарастающим итогом –15 –30 –40 –50 –46 –43 –40 –37 –34 –31
Показатели за рассматриваемые 2,5 года
Простой срок окупаемости, лет 5,1
Дисконтированный срок окупаемости, лет 5,7
Чистый дисконтированный доход (NPV) при ставке сравнения 5%, тыс. руб. –33
Внутренняя норма доходности (IRR), годовая

Анализ дополнительной прибыли, возникающей в связи с реализацией проекта (но не всей прибыли компании, как в первом случае), показал, что срок окупаемости составляет далеко не 1,8 года и за рассматриваемые 2,5 года проект не обеспечивает положительных показателей эффективности. Положительные показатели эффективности, т.е. отдачу на вложенный капитал, компания получит на пятом году с начала реализации проекта. Таким образом, степень привлекательности проекта трудно назвать высокой, как было сделано на основании первого варианта расчетов.

Нередко не учитывается тот факт, что потоки, используемые для расчета показателей эффективности проекта с точки зрения различных участников (менеджмент, собственник, банк) не одинаковы, следовательно, абсолютные значения показателей эффективности для различных участников проекта также различаются между собой.

В табл. 3 представлен проект и приведены показатели эффективности для общих инвестиционных затрат, инвесторов и кредитующей организации.

Таблица 3. Отличия в значениях показателей эффективности для различных участников проекта

Источники информации для расчетов
Инвестиционные затраты (организация нового производства), млн. руб. 1000
Источники финансирования:
Собственные средства, млн. руб. 400
Заемные средства, млн. руб. 600
Выручка от реализации, млн. руб. 650
Текущие (производственные) затраты, млн. руб. 230
Эффективность полных инвестиционных затрат
Рассматриваются потоки без учета источников финансирования
Период (срок) окупаемости полных инвестиционных затрат, лет 4,0
NPV, млн. руб. 16
IRR, % 13
Эффективность вложения собственных средств (точка зрения инвестора)
Рассматриваются потоки без учета вложения собственных средств
Период окупаемости (возврата) средств, вложенных инвестором, лет 4,6
Дисконтированная стоимость активов, принадлежащих инвесторам на правах собственности, млн. руб. –4
Эффективность с точки зрения банка
Рассматриваются потоки без учета привлечения и возврата кредита
Ставка процентов по кредитам, которую может выдержать проект при условии вложения указанных в расчетах сумм собственных средств (IRR), % 37

4. Технология расчетов итоговых показателей также известна, доступна и хорошо изучена специалистами. Однако опять же суть показателей не всегда воспринимается адекватно, следовательно, их интерпретация и принятие управленческих решений не всегда осуществляется объективно.

Довольно часто упускается тот факт, что все итоговые показатели проекта являются производными времени рассмотрения проекта (исключение — показатель окупаемости инвестиционных затрат). Следовательно, для принятия решения о привлекательности (отсутствии привлекательности) проекта необходимо определить, обеспечивает ли проект желаемый уровень показателей за тот срок, который данный участник проекта считает для себя приемлемым.

В табл. 4 один и тот же проект рассмотрен в течение различных сроков и имеет разные показатели экономической эффективности.

Таблица 4. Связь показателей эффективности с горизонтом рассмотрения проекта

Итоговые показатели проекта/Горизонт рассмотрения 4 года 2,5 года
Срок (период) окупаемости, лет 2,5 2,5
NPV, млн. руб. 110 40
IRR, % 30 4

Следует внимательно относиться к расчетным показателям и их интерпретации.

Типы инвестиционных проектов с точки зрения методики подготовки данных и оценки

Корректность результатов коммерческой оценки проектов в равной степени зависит от полноты и достоверности исходных данных и от корректности методов, использованных при их анализе.

С точки зрения принципиальных особенностей подготовки информации и выбора методики расчета можно выделить три основных типа проектов:

  •  «в чистом поле», или с нуля, или новое строительство;
  •  на действующем предприятии;
  •  со специфической методикой описания доходов, затрат, оборотного капитала.

Приступая к работе с проектом, необходимо представлять, к какому типу проектов относится рассматриваемая идея, а следовательно, какие особенности сбора исходной информации и выбора методики расчетов необходимо учесть и соблюсти.

Под проектом «в чистом поле» понимается идея вложения капитала во вновь создаваемое предприятие (предприятие, создаваемое с нуля). В этом случае предприятие и есть проект. Оценка эффективности и финансовой состоятельности проекта выполняется на основании единой информации (одних и тех же денежных потоков), подготовленной по блокам: выручка, текущие затраты, инвестиционные затраты, источники финансирования.

Проект на действующем предприятии предполагает вложение средств для получения дополнительного эффекта (в большинстве случаев для получения дополнительной прибыли). В данном случае целесообразно выделять финансовые потоки предприятия и денежные потоки, связанные с проектом.

Эффективность проекта на действующем предприятии определяется дополнительной прибылью, которую получит предприятие в связи с реализацией проекта. Для оценки эффективности такого рода проектов необходимо подготовить информацию об изменениях доходов, текущих затрат, налогов, связанных с планируемыми инвестиционными вложениями.

Финансовая состоятельность проекта определяется с учетом результатов деятельности всего предприятия. Для оценки финансовой состоятельности такого рода проектов необходимо подготовить информацию о совокупных доходах, текущих затратах, инвестиционных затратах, источниках финансирования предприятия с учетом проекта.

Для оценки эффективности проектов, реализуемых на действующем предприятии, используется метод анализа изменений, метод сравнения. Для оценки финансовой состоятельности предприятия, реализующего проект, используется метод наложения, метод объединения.

К специфическим относятся проекты, предполагающие длительный цикл изготовления продукции («длинноцикловое» производство), имеющие особенности формирования финансовых результатов, а также имеющие специфические условия формирования запасов материалов, взаиморасчетов с покупателями и поставщиками.

Проект относят к типу длинноциклового производства при выполнении следующего условия: продолжительность создания продукта превышает выбранную для расчетов продолжительность интервала планирования. Примерами длинноциклового производства являются проекты строительства авиа- и морских судов, жилищного строительства, создания турбин, нефтехимических сосудов.

В этом случае для описания оборотного капитала проекта не могут быть использованы классические формулы (расчет через периоды оборота текущих активов и текущих пассивов). Оборотный капитал такого рода проектов формируется особым образом.

Для проектов с длительным циклом изготовления продукции также характерно специфическое описание доходов и затрат. Если в проектах «классического» серийного производства выручка и затраты присутствуют в каждом интервале планирования, то в длинноцикловом производстве выручка и затраты отражаются в момент акта передачи продукта (подписания акта сдачи-приемки работ). До момента продажи объекта поступления от покупателей и взаиморасчеты с поставщиками отражаются через позиции оборотного капитала.

Определение эффективности и финансовой состоятельности перечисленных выше проектов осуществляется с использованием методик, применяемых для проектов «в чистом поле» либо на действующем предприятии.

Бюджетный подход как основной подход к оценке инвестиционных проектов

Основным подходом к оценке проектов является бюджетный подход. Суть его заключается в разбивке горизонта рассмотрения проекта на временные периоды — интервалы планирования, каждый из которых рассматривается с точки зрения притоков и оттоков денежных средств (табл. 5).

Таблица 5. Бюджетный подход к описанию проекта: притоки и оттоки денежных средств по интервалам планирования (тыс. руб.)

Отчет о движении денежных средств 2013 2014 2015
Поступления от продаж 0 0 22 478
Затраты на материалы и комплектующие 0 0 –2 914
Зарплата –270 –270 –662,4
Общие затраты 0 0 –5 776
Налоги –726 –240 –1 446
Выплата процентов по кредитам 0 –2211 –3 311
Прочие поступления 0 0 0
Прочие затраты 0 0 0
Денежные потоки от операционной деятельности –996 –2 721 8 368,6
Инвестиции в здания и сооружения –7 357 0 0
Инвестиции в оборудование и другие активы –9 000 –7 874 0
Оплата расходов будущих периодов –732 –732 0
Инвестиции в оборотный капитал 61 –16 54
Выручка от реализации активов 0 0 0
Денежные потоки от инвестиционной деятельности –17 028 –8 622 54
Поступления акционерного капитала 0 0 0
Целевое финансирование 0 0 0
Поступления кредитов 20 100 10 000 0
Возврат кредитов 0 0 –3 700
Лизинговые платежи 0 0 0
Выплата дивидендов 0 0 0
Денежные потоки от финансовой деятельности 20 100 10 000 –3 700
Суммарный денежный поток за период 2 076 –1 343 4 723
Денежные средства на конец периода 2 076 733 5 456

Задача оценки инвестиционного проекта по своей сути относится к классу задач финансового планирования. Следует, однако, учитывать различия в подходах, существующие между оперативным планированием деятельности предприятия и бюджетным подходом, используемым при проведении оценки проектов.

При решении задачи оперативного планирования работа ведется в реальном времени и базируется на сопоставлении фактических (достигнутых) показателей с плановыми. В качестве основного источника информации выступают формы текущей производственной и финансовой отчетности, инструментом планирования является бухгалтерский и управленческий учет.

Задачей оценки инвестиционного проекта является принятие стратегического решения о реализации или отказе от проекта. Решение данной задачи базируется на приближенных количественных методах и предполагает использование дискретных, «точечных», прогнозов по ключевым этапам развития проекта. Таким образом, по объективным причинам данные, описывающие проект на этапе коммерческой оценки, будут несколько отличаться от данных, которые описывают тот же проект при его отражении в оперативном учете.

Выбор продолжительности интервала планирования

Нижний предел применимости методов оценки - календарный месяц (методика ЮНИДО использует годичные интервалы). Данное ограничение может объясняться следующими причинами: как правило, минимальный срок подготовки отчетных данных в компаниях соответствует месяцу; периоды расчета большинства налогов, начисления заработной платы, процентов, как правило, также составляют не менее 30 календарных дней.

Планирование, например, по дням или неделям в большинстве случаев нецелесообразно в силу низкой достоверности такого детального плана. По той же причине укрупняются тысячи видов статей затрат до оптимального количества. Это позволяет провести структурный анализ издержек проекта и определить наиболее существенные элементы затрат.

Проведение коммерческой оценки проектов базируется на нескольких принципиальных допущениях, являющихся одной из причин погрешности данных бизнес-плана относительно будущих фактических значений (безусловно, при качественной оценке проекта эта погрешность будет незначительной!). Одно из допущений заключается в предположении, что деятельность проекта внутри выбранного интервала планирования полностью описываются итоговыми (суммарными ) числовыми значениями потоков поступлений и платежей. Другими словами, дискретность возникновения всех числовых величин привязана к концу каждого интервала планирования. Процессы, происходящие «внутри» интервала, между его начальной и конечной точками, тем самым игнорируются.

Еще одним допущением, часто используемым в оценке инвестиционных проектов, является предположение о том, что весь объем производимой в течение данного интервала планирования продукции реализуется в том же интервале. Тот факт, что затраты компании, связанные с производством продукции, в большинстве случаев превышают затраты на реализованную продукцию периода, учитывается через расчет позиций оборотного капитала «Материальные запасы», «Незавершенное производство» и «Готовая продукция». Такой подход позволяет практически полностью компенсировать последствия сделанного допущения.

Таким образом, при проведении оценки проекта возможно использование определенных допущений и укрупнений, позволяющих соблюсти разумную достаточность в затратах по подготовке данных о проекте и при этом получить корректную итоговую информацию для принятия решений.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Опрос

Вы планируете менять работу в новом году?

  • Да, планирую 36%
  • Подумываю об этом 26.4%
  • Нет, пока никаких перемен 28%
  • Это секрет! 9.6%
Другие опросы

Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать файл, пожалуйста, зарегистрируйтесь

Сайт журнала «Финансовый директор» - это профессиональный ресурс для сотрудников финансовых служб и профессиональных управленцев.

Вы получите доступ не только к этому файлу, но и к другим статьям, рекомендациям, образцам регламентов и положений для управления финансами компании.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании
Прочитать книгу «Я – финансовый директор. Секреты профессии» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль