Ненужный капитал

68
Ким Анна
Автор: Ким Анна
Тенденция. Сохранение чистого оттока капитала только на первый взгляд выглядит странным на фоне высоких цен на нефть. Если разобраться, он вполне естественен для нынешнего состояния экономики и политической ситуации.

К разочарованию организаторов форума в Санкт-Петербурге, экономика нарушила сложившуюся в последние годы традицию и не преподнесла подарка, который можно с гордостью демонстрировать собравшимся гостям. Смены оттока частного капитала притоком не произошло. В первом квартале из России ушли $21,9 млрд, в апреле – $7,8 млрд, в мае – еще $5 млрд. ЦБ скорректировал свой прогноз: он уже не ждет близкого к нулю сальдо по итогам всего года и вместо этого рассчитывает выйти на отток в $30–35 млрд. Это означает, что в оставшиеся месяцы 2011 года трансграничные потоки капитала должны приблизительно уравновесить друг друга. Примечательно, что в течение всех пяти месяцев капитал уходил на фоне очень благоприятной конъюнктуры сырьевых рынков. По информации Минэкономразвития, в январе – апреле средняя цена нефти марки Urals достигла $106,3 за баррель.
Правительству остается утешаться лишь тем, что к весне отток несколько ослаб. В первом квартале, особенно в январе – феврале, капитал дружно вывозили и компании, и банки. Как показывают данные платежного баланса, нефинансовый частный сектор нарастил иностранные активы на $19,3 млрд, финансовый – на $10 млрд. Последнему обстоятельству, как ни парадоксально, способствовала именно нефть, резко подорожавшая на фоне беспорядков на Ближнем Востоке и в Северной Африке. Как объяснял тогда председатель ЦБ Сергей Игнатьев, экспортеры «не успевали» конвертировать в рубли обильные потоки выручки и поступавшая на их счета в российских банках валюта размещалась в депозиты за рубежом.
Однако уже в марте компании стали продавать придержанные нефтедоллары, остатки на их валютных счетах заметно сократились, и наращивание банками иностранных активов затормозилось. Как сообщила директор департамента платежного баланса ЦБ Лидия Трошина, существенную часть апрельского оттока капитала обеспечил один участник рынка – Сбербанк. Его зарубежные активы за месяц увеличились более чем на $5 млрд. В мае же средства выводили компании.

Подались в бега. Если в конце прошлого года наращивание зарубежных активов теоретически можно было объяснить преследованием спекулятивной выгоды (рубль тогда существенно подешевел), а также оживлением рынка M&A, то в первом квартале сомнений не осталось: речь идет именно о бегстве капитала. Экономисты уверены, что значительная часть увеличения иностранных активов – это кредитование офшорных акционеров российских бизнесов. «Едва ли кто-то мог преследовать этими сделками краткосрочную выгоду и пытался заработать на курсах, поскольку российская валюта дорожала, и со спекулятивной точки зрения было логично оставаться в рублях, – рассуждает главный экономист АФК «Система» Евгений Надоршин. – Судя по всему, в апреле – мае этот процесс не остановился, и по итогам второго квартала чистый отток может оказаться сопоставимым с тем, что был в первом».
Еще один интересный момент заключается в том, что чистый отток капитала происходил на фоне наращивания частным сектором объема обязательств перед нерезидентами: у компаний они в первом квартале выросли на $11,2 млрд, у банков – на $2,6 млрд. «Объем плановых обязательных внешних погашений за первые пять месяцев текущего года оценивался в $52 млрд с учетом уплаты процентов, – говорит ведущий аналитик аналитического управления банка «Петрокоммерц» Дмитрий Харлампиев. – Более 30% погашений были компенсированы новыми займами. Тем не менее, был зафиксирован чистый отток капитала, который примерно на две трети обеспечили нефинансовые компании». Возможно, в условиях относительно низких рублевых процентных ставок и навеса рублевой ликвидности компании замещали внешний долг внутренним, предполагает эксперт.
Можно, конечно, попытаться списать отсутствие энтузиазма инвесторов на риски, связанные с внешней конъюнктурой: ведь никто не гарантирует сохранение цен на нефть на нынешнем уровне по мере стабилизации ситуации в Северной Африке и на Ближнем Востоке, а также после прекращения второго раунда количественного ослабления (QE2) Федеральным резервом США. Однако более правдоподобной выглядит версия, названная главой ЦБ, – «не вполне благоприятный инвестиционный климат в России». Даже если не брать в расчет хроническую слабость институтов, факторов, отбивающих у бизнеса охоту строить новые планы, достаточно. Можно выделить две фундаментальные неопределенности. Первая касается налогового режима: в правительстве пока не решили судьбу взносов в социальные фонды хотя бы на ближайшие годы. Вторая – политическая, связанная с предстоящими выборами.
От того, какой будет новая информация по этим двум вопросам, во многом зависят направление и интенсивность капитальных потоков в предстоящие месяцы. Не стоит забывать, что на третий квартал традиционно приходятся значительные дивидендные выплаты, и раньше часть из них собственники бизнеса направляли в реинвестирование, обеспечивая России приток капитала. Но в нынешнем году этот канал может и пересохнуть, если ситуация не прояснится либо принимаемые политические решения не устроят инвесторов.

Что дальше? Опрошенные аналитики склонны считать, что прогноз ЦБ даже в обновленном виде слишком оптимистичен. Более вероятен сценарий годового оттока капитала в $50 млрд, считают в Альфа-банке. «Замедление оттока в мае может отражать замедление деловой активности по сравнению с апрелем из-за сезона отпусков», – пишут в обзоре аналитики Наталия Орлова и Дмитрий Долгин.
«Восстановление активного притока капитала маловероятно, стабилизация сальдо на уровне, близком к нулевому, или небольшой локальный приток возможны, – осторожен Дмитрий Харлампиев. – Тем не менее, по итогам года, учитывая динамику за пять первых месяцев, с высокой вероятностью будет зафиксирован чистый отток».
По мнению Евгения Надоршина, разумнее всего ждать чистого притока капитала в четвертом квартале: велика вероятность, что к тому времени ситуация, связанная с предстоящими выборами, станет более прозрачной и очевидной. «Все, кто нервничает по поводу их исхода, займут те позиции, которые для них комфортны, соответственно, отток капитала иссякнет, – прогнозирует главный экономист АФК «Система». – А дальше у нас есть традиционные компоненты притока в виде займов и прямых иностранных инвестиций. Но четвертый квартал не перевесит первые три даже близко, поэтому в совокупности мы можем получить очень существенный чистый отток по итогам года и на фоне других стран БРИК будем выглядеть не слишком привлекательно».

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка




© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы скачать образец документа

В подарок, на адрес электронной почты, которую Вы укажете при регистрации, мы отправим форму «Порядок управления дебиторской задолженностью компании»

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании Прочитать книгу «Запасной финансовый выход» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль