Ударники второго эшелона

90
Анализ. За год котировки некоторых акций подросли на ММВБ более чем вдвое. «Ф.» выяснил, в чем причины и каковы перспективы этих отличившихся бумаг. Оказалось, на некоторых из них еще можно прилично заработать.

В среде инвесторов бытует поговорка: sell in may and go away (продавай в мае и уходи). И действительно, зачастую именно в мае на мировых площадках начинается спад. В 2010-м получилось несколько иначе: фондовые индексы стали снижаться месяцем раньше. Инвесторов напугали долговые проблемы Греции и других европейских периферийных экономик – Португалии, Ирландии и Испании, вместе получивших известность как страны PIGS («свиньи», если переводить буквально). Евросоюз вынужден был принимать меры для спасения терпящих бедствие государств. Объем согласованного пакета финансовой помощи достиг 750 млрд евро и включал в себя кредиты и гарантии других стран еврозоны, займы Международного валютного фонда. И лишь во втором полугодии сложились предпосылки для роста рынков. Теперь уже оптимизм инвесторов подогревали новые меры мировых центробанков по насыщению финансовой системы ликвидностью, в частности, принятие Федрезервом США второй программы количественного смягчения. Российские фондовые индексы на этом фоне обновили годовые максимумы.

Для голубых фишек год выдался все-таки не самым удачным – их котировки прибавили порядка 20%. Зато на отдельных бумагах второго-третьего эшелонов счастливчики сорвали большой куш. Так, низколиквидные акции ряда энергосбытовых компаний подорожали в четыре – одиннадцать раз. Отличились и эмитенты из других отраслей, например «Автоваз» и Красноярская ГЭС. Безусловно, покупка бумаг второго, тем более третьего эшелонов несет в себе множество рисков. Но при благоприятном раскладе, как видим, вознаграждение может оказаться достойным. Хорошую динамику продемонстрировали также акции потребительского сектора, который активно восстанавливается после кризиса. Крупные сделки M&A в конце года только добавили интереса к компаниям отрасли (напомним, PepsiCo приобретает 66% «Вимм-Билль-Данна», а Х5 Retail Group купила розничную сеть «Копейка»).
Некоторые сильно подорожавшие бумаги все еще сохраняют заметный потенциал. Так, восстановление внутреннего спроса при прогнозируемом уровне инфляции будет способствовать дальнейшему росту акций потребсектора. Вероятен высокий интерес к инфраструктурным компаниям в связи с набирающей силу подготовкой к Олимпиаде-2014 и чемпионату мира по футболу 2018-го. Правда, не стоит забывать, что мировой экономике все еще присущи риски, так ярко проявившие себя в минувшем году. Ряд европейских стран по-прежнему находится под бременем огромного госдолга, нет уверенности в восстановлении экономики США. Поэтому начавшийся год, скорее всего, тоже пройдет на рынках неспокойно.

 

Ударники второго эшелона

 

 

 Инвесторы буквально сметали бумаги отдельных энергетиков, машиностроителей и компаний потребительского сектора

 

Акция

Цена на ММВБ 18.01.10, руб.

Цена на ММВБ 18.01.11, руб.

Рост за год, %

1

Красноярская ГЭС

54,98

199,50

262,9

2

Автоваз, а.п.

3,08

11,00

256,7

3

Вимм-Билль-Данн

1473,59

3739,85

153,8

4

Росинтер Ресторантс

283,00

715,00

152,7

5

Петербургская сбытовая компания

5,20

13,13

152,4

6

Нижнекамскнефтехим, а.п.

5,85

13,60

132,4

7

Автоваз

15,23

34,29

125,2

8

Мосэнергосбыт

0,27

0,58

112,5

9

М.Видео

126,33

261,55

107,0

10

Магнит

2139,99

4290,00

100,5

 

Надежды на IPO и «Русгидро»

Покупатели бумаг Красноярской ГЭС ожидали выхода на биржу ее материнской компании – «Евросиб­энерго», которая в преддверии IPO могла выкупить блок-пакет станции у другого крупного совладельца и выставить оферту миноритариям.
За два года акции Красноярской ГЭС, второй по установленной мощности  в России и седьмой в мире, подорожали в 15 раз. Одним из катализаторов послужила подготовка к IPO основного акционера станции – «Евросибэнерго» Олега Дерипаски. Холдинг планирует разместить на Гонконгской фондовой бирже 25% своих бумаг, выручив более $1,5 млрд. Из этого следует, что его активы, торгующиеся на биржах, недооценены. В частности, Красноярская ГЭС даже после троекратного роста котировок за последние полгода должна стоить еще дороже.
Кроме того, блок-пакет ГЭС принадлежал ТГК-13 Виктора Вексельберга, и рынок ожидал, что «Евросибэнерго» постарается выкупить его перед размещением на бирже, доведя до 93% свою долю в уставном капитале станции. Тем более, что для ТГК-13 это не профильный бизнес (компания ориентирована на угольную генерацию). В случае проведения такой сделки «Евросибэнерго» пришлось бы выставить оферту на выкуп оставшихся бумаг Красноярской ГЭС, поскольку ее пакет превысил бы 75%. И цена оферты могла порадовать миноритариев. Но эти ожидания не оправдались.
В мае ТГК-13 подписала соглашение  о продаже доли в Красноярской ГЭС за $192 млн своему контролирующему акционеру СУЭК. А тот обменял ее на 4,53% квазиказначейских акций «Русгидро». Таким образом, в капитал красноярской компании вошел новый стратегический инвестор. «Русгидро» претендует также на 40% «Иркутскэнерго», еще одного актива «Евросибэнерго». В этом году упомянутый пакет перейдет на баланс «Интер РАО» по итогам допэмиссии, а позже может достаться гидрогенерирующему холдингу через обмен активами. Появление «Русгидро» в акционерном капитале обеих компаний может предвещать пересмотр их долгосрочных договоров о поставке электроэнергии «Русалу» по заниженным ценам. Это способствовало бы росту прибыли подразделений «Евросибэнерго».

 

Ударники второго эшелона

 

Ударники второго эшелона

 

 

Они поверили в Россию

Закредитованному до предела «Автовазу» помогла, в частности, программа «Автохлам в обмен на деньги». Но господдержка не может быть вечной, и теперь основные надежды связаны с иностранными акционерами.
В начале августа акции «Автоваза» колебались в узком коридоре, котировки едва превышали исторические минимумы. Но в конце месяца началась ажиотажная скупка. Уже к ноябрю обыкновенные бумаги и префы подскочили в цене почти вдвое. Что же случилось?
Разумеется, в кризис предприятие получило мощный толчок благодаря прямой и косвенной господдержке – в частности, программе по утилизации старых автомобилей в обмен на сертификат на покупку машины отечественной сборки. В марте 2009 года на первый этап этой программы было выделено 10,5 млрд руб­лей. Затем государство добавило еще 10 млрд, а в минувшем ноябре прозвучала новая цифра – 13,5 млрд рублей на 2011 год. Безусловно, все это сильно отразилось на показателях «Автоваза», ведь более 50% всех его автомобилей реализовано в прошлом году в рамках утильпроекта.
Однако ни продление программы по утилизации еще на год, ни восстановление объема продаж после кризисного дна не могли спровоцировать столь резкий взлет котировок. То же самое можно сказать о бумажной прибыли завода по РСБУ за апрель – июнь, которая была получена впервые с начала кризиса. Аналитики гадали об истинных причинах ажиотажного спроса на акции. И картина стала проясняться.
Сейчас можно утверждать, что рост капитализации «Автоваза» был связан с намерением концерна Renault-Nissan получить контроль над предприятием. Иностранцам принадлежит 25% его акций, аналогичные доли у «Ростехнологий» и «Тройки Диалог». К весне Renault-Nissan станет крупнейшим акционером тольяттинского завода, который, как выяснилось, оценен для этой сделки намного дороже недавней биржевой стоимости. В дальнейшем франко-японский концерн доведет пакет до контрольного, и новая интрига заключается в том, когда и на каких условиях будет выставлена обязательная оферта.
Скорее всего, потенциал роста котировок «Автоваза» далеко не исчерпан. Ведь приход зарубежного концерна в качестве крупнейшего инвестора может означать реальное перевооружение производственных мощностей. В планах Renault-Nissan занять и удержать 40% российского авторынка, которому иностранцы предрекают бурный рост.

 

Ударники второго эшелона

 

Ударники второго эшелона

 

 

Pepsi с молоком

Акциям «Вимм-Билль-Данна» основную часть годового прироста обеспечил всего один день, когда мировой гигант PepsiCo объявил о намерении купить 66% компании. Эта сделка подогрела интерес инвесторов ко всей отрасли.
Котировки «Вимм-Билль-Данна» (ВБД) долго топтались на месте. Они почти проигнорировали как усиление конкуренции на рынке после договоренности о слиянии молочного бизнеса «Юнимилка» и Danone, так и сильную жару, которая вызвала удорожание сырого молока, используемого в качестве сырья. Впрочем, потери из-за аномальной летней погоды были компенсированы за счет повышения цен на готовую продукцию, а также хороших результатов от продаж напитков и детского питания. Капитализацию немного повысил ожидаемый выкуп «Вимм-Билль-Данном» 18,4% собственных акций у Danone (произойдет после согласования с ФАС его сделки по слиянию с «Юнимилком»). Ведь, приобретая свои бумаги, компания демонстрирует инвесторам уверенность в хороших перспективах бизнеса и недооценке акций на рынке.
Настоящий же взлет котировок произошел 2 декабря, когда было объявлено о намерении PepsiCo выкупить 66% бумаг ВБД за $3,8 млрд. Инсайдеры не дремали: несколькими днями ранее в акциях начались активные покупки. Внутридневной объем торгов на ММВБ достигал 80 млн рублей, хотя в другие дни редко превышал 10 млн. На Нью-Йоркской фондовой бирже также явно велась скупка, что вызвало подозрения у Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). Инсайдеры смогли отлично заработать, ведь, например, локальные акции после выхода новости подорожали на бирже более чем на 60%.
Теперь сделку должна одобрить ФАС. После этого PepsiCo станет безоговорочным лидером на рынке соков: ей будут принадлежать два крупнейших в России производителя – «Лебедянский» и «Вимм-Билль-Данн». Антимонопольщики вряд ли выступят против, поскольку соки не являются социально значимым продуктом. Получение всех необходимых одобрений ожидается в феврале – марте, после чего ВБД объявит выкуп акций у миноритариев, который, скорее всего, пройдет по цене сделки с PepsiCo. Высокая оценка бизнеса компании свидетельствует об интересе иностранцев  к российскому потребительскому сектору и будет подогревать спрос инвесторов на его бумаги.

 

Ударники второго эшелона

 

Ударники второго эшелона

 

 

Рестораны укрепили портфель

Хотя кризис внес некоторые рис­ки в акции «Росинтера», но снижение долговой нагрузки, контроль над издержками, а также укрепление рыночных позиций привлекают инвесторов к этим бумагам.
По результатам первого полугодия «Рос­интер Ресторантс» вновь стала безубыточной и затем продолжила улучшать показатели благодаря восстановлению потребительского спроса и оптимизации бизнес-процессов. В частности, компания пересмотрела систему закупок, перешла на более дешевые продукты, а также перезаключила арендные договора и сократила издержки на новые точки. Теперь приоритетно открытие франчайзинговых ресторанов, так как оно не требует больших затрат. В январе – сентябре появилось 19 таких точек, на начало 2011-го запланирован запуск еще  29. От убыточных ресторанов компания избавляется: в прошлом году закрыто  19 из них. Все это способствовало росту акций, достигших максимальных отметок. Сейчас они торгуются около 740 рублей за штуку, тогда как в начале 2009 года стоили примерно 140 рублей.
Котировки также поддержало двухэтапное размещение бумаг, по итогам которого акционерный капитал «Росинтера» увеличился на 35,5%, а объем привлеченных средств составил почти $45 млн. Полученные деньги пошли на оптимизацию долговой нагрузки. Так, эффективную процентную ставку по зай­мам удалось снизить с 17% в январе 2010 года до 11,9% уже в апреле – «Росинтер» погасил наиболее дорогие кредиты и согласовал условия обслуживания в Сбербанке, предполагающие снижение процентной ставки.
Между тем, выручка сети ресторанов сильно зависит от колебаний потребительского спроса и уровня расходов на товары и услуги не первой необходимости. Несмотря на то что валовая рентабельность бизнеса восстанавливается, компании предстоит достаточно долгий путь, чтобы достигнуть докризисных уровней в 35–40%. На капитализацию и другие показатели «Росинтера» может оказать давление и рост инфляции. При этом российский ресторанный рынок еще далек от насыщения, поэтому потенциал органического роста компании остается очень значительным. В долгосрочной перспективе не исключено также ее поглощение кем-либо из крупных западных игроков.

 

Ударники второго эшелона

 

Ударники второго эшелона

 

 

Передел энергетической розницы

У ряда энергосбытовых компаний сменились собственники. Миноритариям «Мосэнергосбыта» и Петербургской СК благодаря этому перепали высокие дивиденды. Начавшаяся консолидация сектора может преподнести и другие сюрпризы.
Полтора-два года назад многие энерго­сбыты оказались на грани банкротства: неплатежи потребителей нарастали, как ком, а с генераторами и сетевыми организациями нужно было рассчитываться вовремя. Образовавшуюся дебиторскую задолженность приходилось закрывать банковскими кредитами, что снижало и без того невысокую маржу компаний.
Но тяжелые времена прошли, и некоторые сбыты начали фиксировать приличную прибыль. Сильнее всего на бирже подорожали малоликвидные бумаги Дагестанской ЭСК – их цена увеличилась в 11 раз. В данном случае рост вряд ли можно объяснить сильными фундаментальными характеристиками компании, которая по итогам 2009 года показала отрицательные чистые активы и убыток от основной деятельности, а чистую прибыль отразила только за счет субсидий. Главный фактор, подстегнувший, видимо, котировки этого и некоторых других сбытов, – глобальная смена собственников.
Так, Дагестанскую ЭСК может приобрести «Русгидро», уже скупившая несколько энергосбытовых активов вдоль рек, на которых расположены ее ГЭС. Аналогичная идея присутствует в более ликвидных бумагах «Мосэнергосбыта» и Петербургской СК. Обе компании обслуживают регионы со стабильным спросом, отличаются устойчивым финансовым положением и показывают высокую операционную эффективность. Весной спекулятивный спрос на их бумаги подогревал выкуп «Русгидро» 50,9% акций «Мос­энергосбыта» и 57,4% акций Петербургской СК, а летом – переход тех же активов в доверительное управление «Интер РАО» с дальнейшим обменом на допэмиссию этой компании. Вхождение в капитал такого крупного профильного игрока даст сбытам эффективного управленца с сильными рыночными позициями.
Готовясь к сделке, нынешний собственник решил вывести часть средств из сбытовых дочек. Между акционерами «Мосэнергосбыта» распределена вся чистая прибыль за первое полугодие,  а между владельцами Петербургской СК – за 9 месяцев.

 

Ударники второго эшелона

 

Ударники второго эшелона

 

 

Щедрость дает плоды

«Нижнекамскнефтехим» возвел  в традицию выплату акционерам 30% чистой прибыли по РСБУ. Минувший год выдался удачным,  и инвесторы ждут, что компания вновь не поскупится.
Покупки привилегированных акций «Нижнекамскнефтехима» (НКНХ) активизировались осенью. Возможно, инвес­торы готовятся поучаствовать в распределении доходов, которые предприятие получит по итогам года. Дивидендная политика предусматривает выплату акционерам не менее 15% чистой прибыли по РСБУ. Однако, как показывает практика, сумма обычно достигает 30%. Причем дивиденды по «обычке» и префам равны, но доходность в последнем случае выше, поскольку привилегированные акции дешевле.
Инвесторы не зря надеются на хороший куш: в 2010 году НКНХ значительно улучшил показатели. Удорожание нефти позволило нефтехимикам поднять цены на продукцию, переложив собственные дополнительные расходы на плечи потребителей. Высокий спрос со стороны конечных покупателей позволяет компании поддерживать загрузку мощностей на уровне 95% (для сравнения: в 2009 году показатель составлял 85%). Кроме того, изменилась сбытовая политика: заключены более выгодные прямые контракты с крупнейшими производителями шин, на долю которых приходится 50% экспорта каучука: Michelin, Goodyear и Continental, Pirelli, Bridgestone и концерном «Белшина». По подсчетам аналитиков, дивидендная доходность, исходя из прогнозируемой годовой чистой прибыли по РСБУ, может составить 7% для обыкновенных акций НКНХ и 13% – для привилегированных.
Однако в долгосрочной перспективе эти бумаги окажутся в зоне риска. Ввод новых мощностей как самой компанией, так и конкурентами за рубежом и в России (в частности, «Сибуром», «Лукойлом», «Пеноплэксом», «Салаватнефтеоргсинтезом» и другими) может оказать давление на их цены в ближайшие два-три года. Тем не менее, при сохранении благоприятной рыночной конъюнктуры предприятие способно улучшить показатели, в частности, за счет расширения ассортимента. Кроме того, не исключено проведение IPO самой компанией или ее материнской группой ТАИФ.

 

Ударники второго эшелона

 

Ударники второго эшелона

 

 

Без долгов и конкурентов

На фоне конкурентов «М.Видео» выделялась стабильным финансовым положением, низкой долговой нагрузкой и открытостью к миноритариям. Результат – почти двукратное удорожание акций за год. Компанией может заинтересоваться стратег.
Даже в кризисный 2009-й, несмотря на падение общего объема рынка бытовой техники и электроники, «М.Видео» добилась небольшого роста выручки (+3,6% до 70,6 млрд рублей). Рыночная доля компании увеличилась до 13% по сравнению с 7% в 2008 году. Отчасти это было связано с ослаблением конкуренции: торговая сеть «Мир» стала банкротом, а «Эльдорадо» и «Техносила» испытывали трудности с обслуживанием долгов. На этом фоне «М.Видео» не только досрочно полностью погасила общую банковскую задолженность, но и аккумулировала значительные денежные средства.
Очевидно, инвесторы это оценили, тем более, что дальнейшие результаты компании тоже оказались сильными. В январе – сентябре она продемонстрировала рост сопоставимых продаж на 5% против снижения на 12% годом ранее. Ускорились темпы открытия новых магазинов – с 20 в 2009 году до 40 в 2010-м. Помимо расширения присутствия на российском рынке, в течение трех – пяти лет «М.Видео» пообещала выйти на рынки Украины и Казахстана. И она уже приступила к реализации этого плана, заявив о готовящемся приобретении 30% акций украинской сети Comfу, которая объединяет 72 магазина. По предварительным данным, сумма сделки может составить около $100 млн. Учитывая тот факт, что рынок бытовой техники и электроники Украины бурно растет (на 30,1% в первом полугодии 2010-го), шаг выглядит своевременным. Оживление экономической активности в России и соседних странах поддержит рост выручки «М.Видео» в 2011 году и восстановление рентабельности, полагают некоторые аналитики.
Кроме того, «М.Видео» считается привлекательным объектом для приобретения стратегическим инвестором, так как обладает узнаваемым брэндом, развитой региональной сетью магазинов и стабильным финансовым положением. Не случайно покупкой сети в свое время интересовался немецкий холдинг MediaSaturn (торговая марка MediaMarkt) – крупнейший в Европе ритейлер бытовой техники и электроники.

 

Ударники второго эшелона

 

Ударники второго эшелона

 

 

Притянул дешевизной

В кризис для покупателей цены стали значить намного больше, чем внешний вид и ассортимент магазинов. «Магнит» умело этим воспользовался. Какой будет динамика акций в 2011-м, пока неясно.
Кризис сдерживал рост розничной торговли, и хотя с августа 2009 года динамика торгового оборота сетей улучшалась, потребительский спрос пока не пришел в норму. Россияне предпочитают дешевые товары и охотнее посещают магазины наиболее экономичных форматов – дискаунтеры. Преимущественно в этой нише работает одна из крупнейших и динамично развивающихся компаний сектора – «Магнит».
После удачного вторичного размещения акций осенью 2009-го (с целью погашения кредитов и займов) «Магнит» перешел к более агрессивной стратегии. В прошлом году было открыто 827 торговых точек по сравнению с 646 в предыдущий период. Ради поддержания покупательского трафика компания инвестировала в снижение цен в отдельных магазинах, где сильно чувствовалось влияние конкурентов. Это позитивно отразилось на росте сопоставимых продаж: например, в третьем квартале они увеличились на 12,4%. Общий рост выручки вплотную приблизился к докризисным значениям. В январе – ноябре покупатели потратили в магазинах «Магнита» 207 млрд рублей – на 37,9% больше, чем за те же месяцы 2009-го. Годовые финансовые результаты торговой сети тоже, видимо, окажутся неплохими. Так что публикация отчетности, намеченная на конец марта, может послужить драйвером локального роста котировок.
Более отдаленные перспективы акций зависят от противоборствующих факторов. На одной чаше весов – разгоревшийся общий интерес инвесторов к отрасли и новые амбициозные планы органического развития компании. Так, совсем недавно «Магнит» вышел в новый для себя сегмент, открыв экспериментальный магазин в формате «дрогери» (там представлены товары, не требующие специальных условий хранения, – предметы личной гигиены, бытовая химия, косметика и парфюмерия). На другой чаше – медленные темпы восстановления покупательной способности  в регионах, рост расходов на оплату труда и арендных платежей. Есть также рис­ки замедления строительства гипермаркетов «Магнит».

 

Ударники второго эшелона

 

Ударники второго эшелона

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Опрос

Вы планируете менять работу в новом году?

  • Да, планирую 36%
  • Подумываю об этом 26.4%
  • Нет, пока никаких перемен 28%
  • Это секрет! 9.6%
Другие опросы

Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать файл, пожалуйста, зарегистрируйтесь

Сайт журнала «Финансовый директор» - это профессиональный ресурс для сотрудников финансовых служб и профессиональных управленцев.

Вы получите доступ не только к этому файлу, но и к другим статьям, рекомендациям, образцам регламентов и положений для управления финансами компании.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании
Прочитать книгу «Я – финансовый директор. Секреты профессии» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль