Что мешает «Фосагро»

93
Приватизация. Государство собирается продать блокпакет «Апатита». Холдинг «Фос­агро», который контролирует предприятие, может воспользоваться ситуацией для повышения капитализации перед грядущим IPO.

Выход «Фосагро» на биржу обещает стать одним из самых интересных размещений акций за последние годы. Холдинг работает на рынке фосфатных удобрений – отрасли привлекательной, учитывая постепенное восстановление цен на продукцию, которое подкрепляется растущим спросом со стороны индийских и латиноамериканских потребителей. Добавьте сюда отсутствие долга и потребности в значительных инвестициях. При выручке в 56,9 млрд рублей, сочетающейся с низкой себестоимостью производства, вы получите как аналитики оценку стоимости акционерного капитала компании в $6–7 млрд.
Серьезная помеха к справедливой оценке одна (помимо общерыночной конъюнктуры, конечно): конфликт вокруг основного актива холдинга – мурманского комбината «Апатит». Как раз с расследования его приватизации началось знаменитое дело «Юкоса», в ходе которого основной владелец компании Михаил Ходорковский попал в тюрьму, а некогда крупнейшая нефтяная компания была обанкрочена и распродана по частям. «Фосагро» тогда выкупил менеджмент во главе с Андреем Гурьевым (№ 25 в рейтинге миллиардеров «Ф.») и потому отделался «малой кровью»: в собственность государства перешел блокпакет «Апатита».
Давняя история по-прежнему крепко сидит в головах инвесторов. В «Фосагро» не без оснований опасаются, что нашумевший конфликт обернется не­удачей при IPO. Признаком урегулирования отношений с государством мог бы стать выкуп госдоли или даже обмен на акции головной структуры. До сих пор неоднократные попытки «Фосагро» к диалогу с чиновниками по этому вопросу оставались безответными. И не только его. В 2008 году аналогичное предложение сделал «Акрон», конфликтовавший в тот момент с «Фосагро» по вопросам поставки сырья. Безрезультатно. Но теперь ситуация изменилась.

Выгадать больше. Перед Минфином встала проблема дефицита бюджета. Закрывать его планируется традиционно: с помощью займов и масштабной приватизации. Министр финансов Алексей Кудрин обещает выручить от продажи госактивов до $50 млрд до 2015 года включительно. Чтобы понимать масштаб происходящего. Доходы от приватизации в 2009 году составили примерно 18 млрд рублей – чуть больше полумиллиарда долларов. Теперь Алексей Кудрин планирует ежегодно пополнять бюджет на $10 миллиардов, полученных от продажи госимущества. В 20 раз больше. Впрочем, планы еще должно одобрить правительство. Один из таких активов – госпакет в «Апатите». «За него государство может получить солидный куш – более $500 млн», – подсчитала аналитик «Инвесткафе» Анастасия Соснова.
Приватизацию можно провести не только путем продажи госпакета в «Апатите», но и (по совету «Фосагро») через обмен на долю в холдинге. Для государства такой вариант даже выгоднее, считает гендиректор холдинга Максим Волков. Выиграет и «Фосагро»: не нужно будет тратить наличные или занимать. Хотя с этим проблем не будет. «Компании хватит средств на осуществление сделки, – уверен Константин Юминов из RMG Securities. – Несмотря на текущую модернизацию заводов и строительство новых установок общий долг составит всего 0,15 EBITDA к концу 2010 года. Один из наиболее низких показателей среди крупных российских производителей удобрений». По итогам года EBITDA «Фосагро» достигнет $650-700 млн, прогнозирует Константин Юминов, значит, даже в случае проведения сделки исключительно на заемные средства, общий не превысит одной EBITDA. «Однако продажа госпакета в «Апатите» за денежные средства маловероятна, – добавляет Константин Юминов. – Думаю, государство пойдет на обмен по предложенной “Фос­агро” схеме».
Порядок расчетов пока неизвестен: долю, которую получит государство при обмене, будет определять оценщик, согласованный с правительством. По подсчетам заместителя начальника аналитического отдела «Грандис Капитала» Тимура Хайруллина, государство может рассчитывать на 10% капитала «Фосагро». «Первичное размещение холдинга, на котором планируется привлечь около $1 млрд, приведет к повышению акционерной стоимости компании (соответственно, доли государства в нем), – считает эксперт. – И нельзя исключать, что на базе «Сильвинита», «Уралкалия» и «Фосагро» будет создан крупный игрок мирового масштаба на рынке удобрений». Влияние государства на «Апатит», занимающий полумонопольное положение на отечественном рынке апатитового концентрата, сохранится благодаря механизму «золотой акции».

Почему «Фосагро»? Государству в «Апатите» принадлежит 26,7% обыкновенных акций (20% от уставного капитала). Пакет, позволяющий блокировать решения, за исключением случаев, когда привилегированные акции становятся голосующими. Раньше им могли бы заинтересоваться «Еврохим» и «Акрон» – крупные отечественные производители сложных удобрений и потребители апатитового концентрата. Теперь – вряд ли. «Еврохим» обладает собственной базой по производству фосфорного сырья в лице Ковдорского ГОКа. «Акрон» фокусируется, в первую очередь, на разработке собственного месторождения сырья, говорит представитель компании Елена Кочубей. «Небольшим игрокам, таким как «Уралхим», подобную покупку будет сложно потянуть», – уверена Анастасия Соснова. Вот и выходит, что из российских потенциальных претендентов остается лишь текущий совладелец – холдинг «Фосагро». К тому же формально контрольного пакета акций «Апатита» у него нет: напрямую ему принадлежит 40% обыкновенных акций (37% от уставного капитала), еще 10% – через «Аммофос» (21,8% от уставного капитала). «Если же холдинг купит госпакет, контроль будет восстановлен. Отсюда и интерес», – резюмирует Анастасия Соснова.
Но медлить с продажей не стоит. «Акрон», один из ключевых клиентов «Апатита», сейчас занимается созданием собственной сырьевой базы апатитового концентрата и осваивает приобретенное несколько лет назад месторождение апатит-нефелиновых руд «Олений Ручей». Ввод первой очереди горно-обогатительного комбината проектной мощностью 1 млн тонн апатитового и 1 млн тонн нефелинового концентратов запланирован уже на 2012 год. «После ввода второй очереди ГОКа к 2018 году мощность составит 2 млн тонн апатитового и 1,8 млн тонн нефелинового концентратов, – рассказывает Елена Кочубей. – Собственные потребности «Акрона» в апатитовом концентрате составляют 800 тыс. тонн, поэтому предполагается, что сырье будет также продаваться независимым потребителям». Полумонопольное положение «Апатита» на внутреннем рынке пошатнется. «А, как известно, продать пакет по интересной цене можно лишь на пике деятельности компании, в дальнейшем же это будет сделать сложно», – добавляет Анастасия Соснова.
В «Фосагро» понимают, что дело не терпит отлагательств, и планируют выйти на биржу в конце 2011-го – начале 2012 года. Возможно, это получится сделать раньше, ведь провести IPO холдинг может и до выкупа контроля в «Апатите»: главное – заключить предварительные договоренности, и тогда конфликт с государством можно будет считать исчерпанным.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка




Вас заинтересует

© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы скачать образец документа

В подарок, на адрес электронной почты, которую Вы укажете при регистрации, мы отправим форму «Порядок управления дебиторской задолженностью компании»

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании Прочитать книгу «Запасной финансовый выход» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль