Продажа на $5 млрд

56
Бизнес. Крупнейшая сделка последнего времени может принести глобальные перемены: начиная от слияния «Уралкалия» с основным конкурентом и заканчивая возможным объединением с «Норильским никелем».

11 июня контрольный пакет акций «Уралкалия» перешел Сулейману Керимову (хозяин «Нафты Москва), Александру Несису (группа ИСТ) и Филарету Гальчеву («Евроцемент»). Оплата производилась денежными средствами, а также 10% акций «Полюс Золота» ($0,95 млрд) и 100% акций «Военторга». Предполагается, что сделка прошла исходя из капитализации в $10 млрд, то есть примерно на 25% выше рыночной стоимости в день сделки. Дорого? Как посмотреть. С одной стороны, на пике компания стоила $33,5 млрд, но котировки рухнули на фоне экономического кризиса. И сейчас ее капитализация не сильно превышает годовой минимум в $6,5 млрд. Получается, продавец не потребовал значительной премии к рыночным котировкам, которой можно было бы ожидать при продаже контроля в таком безусловно устойчивом и перспективном бизнесе.
С другой стороны, кажется странным утверждение, что $5,3 млрд (из них около $4 млрд наличными) – это мало. Туча денег, тем более, в условиях кризиса. Все-таки цену сделки определяет не только продавец, но и наличие покупателя. Даже в условиях рынка двухлетней давности сложно представить, как кто-то отдает кэшем больше $20 млрд – столько тогда стоил пакет Дмитрия Рыболовлева. Из российских миллиардеров никто и никогда не был на такое способен. Больше всего наличных выручил Роман Абрамович, но и ему $13,5 млрд за «Сибнефть» выплатил не коллега-олигарх, а государственный «Газпром». Наконец, меньше четырех лет назад «Уралкалий» сделал неудачную попытку IPO – неудачной она оказалась только потому, что инвесторы не захотели покупать его акции из расчета $4,3 млрд за всю компанию – на 67% ниже цены продажи. Потом затопило один из рудников, и рыночная цена «Уралкалия» в России вовсе падала ниже $2 млрд. Столько же он стоил полтора года назад во время острой фазы кризиса. Пакет Дмитрия Рыболовлева – чуть больше $1 млрд. Получить за него в пять раз больше сейчас – отличная сделка.

Причинное решение. Миллиардер утверждает, что сделка не была вынужденной. И все же выглядит так, как будто он торопился. Возможно, просто хотел попасть в «окошко» между двумя волнами кризиса. Есть и другие возможные причины. Наиболее серьезными видятся политические риски, формально возникшие из-за конфликта с властями пос­ле аварии на одном из рудников «Уралкалия» в 2006 году. Сначала комиссия Ростехнадзора признала, что причиной провала стала ранее неизвестная геологическая аномалия. Однако в сентябре 2008-го вице-премьер Игорь Сечин инициировал повторное расследование, в рамках которого компании грозил штраф за утраченные запасы в размере нескольких миллиардов долларов. Тогда ситуация разрешилась успешно: конкретных претензий к «Уралкалию» предъявлено не было, и компания отделалась лишь выплатой компенсации в 8,8 млрд рублей.
Но это формальный повод. Если взглянуть на ситуацию шире, то «Уралкалий» – очень привлекательный актив. Рентабельность компании по EBITDA в 2008 году составила 76%. С недавнего времени добывать калий много выгоднее, чем газ, золото или даже предоставлять услуги сотовой связи. Сложно представить, что настолько рентабельный бизнес мог бы надолго остаться в руках одного человека. «Последствия той техногенной аварии тянутся до сих пор. Отдельные представители власти по-прежнему пытаются спекулировать на штрафных санкциях к компании, – отмечает Дмитрий Лютягин из «Велес Капитала». – Дмитрий Рыболовлев хочет застраховаться от ситуации отчуждения компании (или взятия ее под контроль) в пользу государственных структур». Обойма сразу из четырех миллиардеров в состоянии отбить любую атаку.
Часть экспертов полагают, что всему виной дела семейные. Во-первых, свою лепту мог внести бракоразводный процесс. «Бизнесмен решил зарезервировать некоторую сумму денег в случае невыгодного для него урегулирования данного вопроса», – считает Михаил Стискин из «Тройки». Во-вторых, у Дмитрия Рыболовлева – две дочери. Особого желания заниматься бизнесом не выказывают. Диверсифицированный инвестиционный портфель, состоящий из акций крупнейших российских и международных компаний, для них предпочтительнее любого сверхрентабельного «Уралкалия».

Миноритарии в плюсе. На фоне грядущей смены контролирующего акционера котировки бумаг «Уралкалия» стремительно пошли вверх, за две недели прибавив в цене более 20%. Инвесторы, играющие на повышение, ждали оферты от новых хозяев по цене сделки (то есть выше рыночной). Впрочем, напрасно. Ни один из покупателей не перешел границу 30% (при которой выкуп акций у миноритариев становится обязательным), поэтому в результате сделки обязательства в оферте не возникло. Крупнейшим акционером стал Сулейман Керимов, во владении которого оказалось 25% акций компании, остальные 28,2% распределили между собой его партнеры по сделке. По неофициальным данным, Александр Несис получил 15%, а Филарету Гальчеву досталось 13,2%.
Тем не менее, по мнению начальника отдела портфельного анализа банка «Петрокоммерц» и доцента ГУ-ВШЭ Евгения Дорофеева, этот вариант сделки может оказаться вполне приемлемым и для миноритариев «Уралкалия». «Структура собственников крупной российской компании, где нет контролирующего акционера, вряд ли будет устойчивой на протяжении длительного периода: рано или поздно произойдет выкуп части долей основных партнеров одним из акционеров, кто получит в итоге более 50% акций», – считает эксперт. Но даже если оферты не произойдет, миноритарии все равно окажутся в выигрыше. Главный положительный итог сделки – после изменения структуры собственников «Уралкалий» станет гораздо более защищенным от политических и административных рисков, которые до сих пор влияли на оценку компании.

Эффект синергии. На этом плюсы для миноритариев калийной компании не заканчиваются. «Уралкалий» не вписывается в основной бизнес ни одного из покупателей (драгметаллы, стройматериалы, финансовый сектор), данную сделку можно расценивать как основу для будущих транзакций в отрасли. «Сулейман Керимов считается типичным финансовым инвестором», – отмечает Михаил Стискин. Эксперт полагает, что владелец «Нафты Москва» проведет многоходовую комбинацию по монетизации этой инвестиции. Начало положено: компания куплена в удачный момент, когда рыночные котировки еще далеки от исторических максимумов. Следующим этапом, по мнению Михаила Стискина, может быть слияние «Уралкалия» с «Сильвинитом», в результате которого появится второй по величине производитель калийных удобрений в мире. Попыткам Дмитрия Рыболовлева объединить эти компании ожесточенно сопротивлялся менеджмент «Сильвинита», но в «Тройке» полагают, что политическое влияние Сулеймана Керимова достаточно велико, чтобы эта сделка состоялась.
После объединения «Уралкалий» и «Сильвинит» окажутся сопоставимы с PotashCorp по уровню мощностей (11,5 млн тонн) и объемов производства (9–10 млн тонн). Новая компания станет монополистом в производстве калия в России (другие проекты в этой отрасли, которые намерены реализовать «Акрон» и «Еврохим», будут запущены не раньше 2014 года) и контролировать около 20% международных поставок. Консолидация позитивна с точки зрения уменьшения издержек производства, а также повысит дисциплину в отрасли. Другими словами, ситуация лета прошлого года, когда «Сильвинит» подписал контракт по довольно низкой цене и сорвал переговоры трейдера «Уралкалия» с китайскими потребителями, больше не повторится.
Однако в ближайшее время объединения не произойдет, считает Евгений Дорофеев: «Эти компании в совокупности занимают почти весь российский рынок калийных удобрений. Их консолидация вряд ли может быть согласована антимонопольными органами иначе как в случае, если к тому моменту обе они или хотя бы «Уралкалий» (из-за претензий, связанных с последствиями аварии на руднике) перейдут под контроль государства. Пока это представляется маловероятным». Также объединенная компания будет испытывать сильное антимонопольное давление на мировых рынках, прежде всего, в регионе Юго-Восточной Азии, что может нивелировать операционные выгоды объединения, считает эксперт.
Для «Сильвинита» сделка тоже является позитивной новостью. «Основной владелец «Уралкалия» зачастую проявлял недружелюбное отношение как к «Сильвиниту», так и к его мажоритариям, препятствуя стратегическому развитию компании, – отмечает Марат Габитов из Unicredit Securities. – Теперь компания без опасений сможет провести листинг на LSE уже в первом полугодии 2011 года. Это станет существенным катализатором роста акций «Сильвинита». В прошлом, как правило, они торговались с дисконтом в 30–50% к «Уралкалию», что объяснялось лишь низкой прозрачностью «Сильвинита», отсутствием зарубежного листинга и недостаточной ликвидностью акций».

Промежуточный вариант. Если не с «Сильвинитом», так с кем-нибудь еще. Идея создания российского аналога BHP Billiton, как и прежде, витает в умах если не миллиардеров, то аналитиков точно. Так, по мнению Марата Габитова, конечным покупателем «Уралкалия» может стать «Норильский никель». «Компания обладает достаточным объемом денежных средств для такой сделки, – рассуждает он. – При прогнозируемой на 2010 год EBITDA в $6,5 млрд и чистом долге в $1,7 млрд «Норникель» может произвести приобретения с оплатой денежными средствами на общую сумму до $17,8 млрд».
Несмотря на отсутствие явных эффектов синергии, Марат Габитов считает, что «Уралкалий» может стать естественным дополнением к «Норникелю»: «Производство хлористого калия поспособствует диверсификации источников выручки и EBITDA. Кроме того, новое направление сможет обеспечить около 12% совместного бизнеса. Интересно,  что историческая рентабельность «Уралкалия» по EBITDA составляет 38–76%, что соответствует аналогичному показателю «Норникеля» (37–63%)». Даже при завышенной цене возможной будущей сделки приобретение «Уралкалия» может способствовать увеличению стоимости ГМК. Так, калийный производитель планирует увеличить производственные мощности на 27% до 7 млн тонн в год к 2012 году. В то же время цена хлористого калия выросла всего на треть с недавнего минимума. Это меньше, чем цены на никель, медь и металлы платиновой группы, что подразумевает значительный потенциал роста цен.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка




© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы скачать образец документа

В подарок, на адрес электронной почты, которую Вы укажете при регистрации, мы отправим форму «Порядок управления дебиторской задолженностью компании»

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании Прочитать книгу «Запасной финансовый выход» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль