Андрей ­Школин об «Уралхиме»

45
В одной из перерабатывающих отраслей работают два холдинга. Львиную долю (более 75%) продукции они поставляют за рубеж

Спрос на их товар в 2008 году, впрочем, как на многие другие, резко вырос. Как следствие, подскочили цены – на пике они примерно в три раза превышали средний уровень 2007 года. Обе структуры формировались по схожим сценариям: скупка активов, объединение предприятий в единую вертикаль, «причесывание» показателей. Но IPO, как логичного шага для получения рыночной оценки и последующей продажи актива, так и не произошло. Здесь начинаются различия. Менеджмент первого холдинга изначально уверял, что необходимости в деньгах нет. А вторая компания попросту не успела. Хотела заскочить в вагон уходящего поезда весной 2008 года. Но, как это обычно бывает в сложных проектах, – не срослось и перенеслось. Прошел год. Как ни странно, позиции владельцев ни той, ни другой компании не изменились. Но безразличие «Еврохима» к бирже вполне уместно в условиях повсеместного спада. А вот стремление «Уралхима» продать акции из допэмиссии выглядит странно: получить достойную оценку сейчас могут только золотодобывающие компании.

Причина расхождений проста до смешного. Андрей Мельниченко и Сергей Попов вели скупку заводов, из которых впоследствии появился «Еврохим», во-первых, на собственные средства. Во-вторых, в начале 2000-х, то есть до всеобщего ажио­та­жа и по низким ценам. В совокупности оба фактора позволили «Еврохиму» сохранить комфортный даже по кризисным временам уровень долговой нагрузки (меньше 1 EBITDA по итогам 2007 года). А у экс-президента «Сибура» Дмитрия Мазепина за спиной не было ничего, кроме связей. И приобретением предприятий он смог заняться только после 2005 года при активном использовании кредитного рычага. В результате долг «Уралхима» на конец сентября 2008 года составлял $1,4 млрд. Кажется приемлемым при EBITDA за 9 месяцев 2008 года в $643 млн.

Но не случайно «Уралхим» не торопится раскрывать данные за год в целом. Уже в IV квартале мировая конъюнктура на рынке удобрений резко ухудшилась. В частности, цены на аммиак спикировали с сентябрьских $880 до $200 и с тех пор колеблются рядом с этой отметкой. Вместе с ценами на продукцию сократились доходы. Так, рентабельность «Еврохима» по EBITDA в октябре–декабре упала до 13% при годовом показателе в 39%. Если доходы «Уралхима» сокращались схожими темпами (а причин думать иначе нет), то он уже еле-еле справляется с обслуживанием долга. Компанию спасает лишь его длина и равномерность выплат по $200–250 млн в год – спасибо CFO Антону Вищаненко, участнику клуба «33 перца». У «Уралхима» нет иного выхода для рефинансирования долга, чем скорейшая продажа акций – и неважно, в ходе IPO или private placement. Что касается оценки, то компании химической отрасли котируются исходя из EV/S‑2008 = 1,5 (показатель P/E в нынешних условиях не совсем объективен). Согласно коэффициенту, оценить капитализацию «Уралхима» за вычетом долга можно в $0,8 млрд, максимум в $1 млрд.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка




© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы скачать образец документа

В подарок, на адрес электронной почты, которую Вы укажете при регистрации, мы отправим форму «Порядок управления дебиторской задолженностью компании»

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании Прочитать книгу «Запасной финансовый выход» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль