Заем с черного хода

60
Долги. Рынок публичных заимствований превратился в рынок скрытого кредитования. Большинство выпусков выкупалось организаторами для использования облигаций в рамках сделок репо с Банком России.

Облигационный рынок впал в спячку в IV квартале. Затишье в торгах прерывается техдефолтами: с 1 июня 56 эмитентов допустили просрочки по погашению, из них до реальных дефолтов дело дошло в 44 случаях. Тем не менее, в октябре – декабре 20 корпоративных эмитентов разместили 30 вы­пу­сков облигаций на общую сумму 129,2 млрд рублей. Пусть это в семь раз меньше, чем за аналогичный период 2007-го, но удивляет сам факт привлечения денег в нынешних условиях. Кто эти герои (см. таблицу на сайте www.finansmag.ru)? 7 млрд рублей приходится на относительно новый инструмент, который применил «Разгуляй», – сразу семь выпусков биржевых облигаций. Среди прочих эмитентов – семь коммерческих банков и пять предприятий из «спи­ска Путина». Входящие в перечень и приближенные к гос­кре­ди­там эмитенты привлекли в общей слож­но­сти 71,5 млрд рублей. Внешне выглядит как обычные эмиссии, по отдельным бумагам даже проходят торги. Но иллюзий никто не питает. «Почти все размещения прошли мимо рынка», – характеризует ситуацию начальник отдела анализа долгового рынка «Велес Капитала» Иван Манаенко.

Репо до востребования.
Бонды фактически выступают кредитом, полученным в виде облигационного займа. «Хотя многие вы­пу­ски предлагались по открытой подписке, очевидно: круг инвесторов был оговорен еще до начала размещения. Говорить о восстановлении рынка, возможности равного доступа к нему всех эмитентов, которые выходили в докризисный период, и наличии первичного и вторичного спроса на корпоративные облигации в целом, не приходится», – рассуждает ведущий аналитик БФА Роман Дзугаев. За IV квартал не произошло ни одного рыночного размещения, согласен кредитный аналитик «Ренессанс Капитала» Андрей Марков: «Обычно организаторы маркетируют выпуск. Если заем появляется неожиданно и никому не предлагается поучаствовать – значит, он осел у организаторов». Схема проста: организаторы облигационного займа его выкупают, несут в ЦБ и получают деньги в рамках сделки репо (см. схему 1).
Четыре компании ничего, кроме недоумения, не вызывают: лизинговые «ТК Финанс» и «Стратегия-лизинг», череповецкая «Стальфонд-недвижимость» и странный оптовик «Эгида». Заемщик с выручкой по итогам 2007 года в 22 тыс. рублей привлек 62 млн рублей по закрытой подписке от ряда небольших компаний и трех коммерческих банков средней руки: ПФС, Межтопэнергобанка и Транс­ка­пи­тал­бан­ка. Многое, в том числе одинаковые юридические адреса, говорит об аффилированности этих структур. По мнению аналитиков, речь идет о скрытом синдицированном кредитовании. Некоторые из нефинансовых структур, выступивших покупателями облигаций, попросту занимаются ссужением денег. При должном оформлении это не запрещено законом, но может вызвать вопросы у налоговых органов. «А так сделки зарегистрированы и формально удовлетворяют всем требованиям», – рассуждает аналитик «Траста» Алексей Демкин. Банкам же, размышляет Андрей Марков, видимо, проще учитывать этот заем на своем балансе в качестве облигаций, а не кредита.
Рынок рублевых облигаций выполняет совсем не те функции, для которых – публичное привлечение средств от массы кредиторов – предназначен. «Третий эшелон в ближайшее время вымрет: нынешние выпуски сойдут на нет или будут реструктурированы, а новых размещений не будет», – уверен Алексей Демкин. Но уход этого класса эмитентов не создаст для них катастрофы, отмечают аналитики Райффайзенбанка: облигации обычно составляют относительно небольшую часть от их общего объема долга. Для таких компаний важнее, впрочем, как и для остальных заемщиков, зависимость не от держателей облигаций, а от одного или нескольких банков – ключевых кредиторов.
«Кризис ликвидности привел к падению спроса и сделал невозможными любые рыночные новые размещения ценных бумаг, – резюмирует главный экономист Альфа-банка Наталья Орлова. – Ведь в результате удорожания и роста сто­и­мо­сти кредитных ресурсов многие эмитенты оказались не в состоянии обслуживать свои обязательства. Опасения инвесторов по поводу платежеспособности – главный фактор, препятствующий восстановлению рынка». По мнению Ивана Манаенко, терпеть осталось недолго: рынок восстановится к концу 2009 года.

Система встала. Попытки транслировать миллиарды рублей госденег в реальный сектор через коммерческие банки потерпели фиаско. Не в последнюю очередь из-за проблем в самой финансовой сфере. «Кредитные организации предпочли воз­дер­жать­ся от масштабного кредитования с целью сохранить достаточно хорошее качество своего портфеля, – отмечает Наталья Орлова. – Короткие и дешевые деньги ЦБ используются для увеличения валютной позиции, что обеспечивает высокую доходность и дает возможность не брать на себя кредитные риски». Иными словами, в самый провальный с ликвидностью момент банки взяли паузу для адаптации своей бизнес-модели к новым реалиям. «Деньги, которые давал Центробанк на транспортировку предприятиям, уходили в том числе на ре­струк­ту­ри­за­цию банков – у них к тому моменту уже появилась большая доля невозвратов», – согласен Иван Манаенко.
Банк России утверждает, что по итогам всего 2008 года объем кредитов, предоставленных нефинансовым организациям, возрос на треть до 12,1 трлн рублей. Но в конце года наблюдалось замедление. Частные банки даже из топ-10 резко снизили объемы кредитов, предоставляемых корпоративным клиентам. Так, за ноябрь портфель «Альфы» похудел на 4,3%, Росбанка – на 1,8%, а «Райффайзена» – на 1,2%.
Кредиты могли получить три группы заемщиков (см. схему 2). Легче всего системообразующим компаниям, оказавшимся в «списке Путина». «Чиновники избирательно поддерживают предприятия с высоким мультипликативным эффектом для всей экономики», – отмечает Алексей Демкин. А банки считают попадание в «Список-295» элементом повышения финансовой устойчивости компании и, следовательно, вероятности своевременного и полного возврата средств.
Ставка отсечения. Фирмы поменьше оказались предоставлены сами себе. Многие из них были отнесены банками в категорию заемщиков с невысоким кредитным качеством, финансирование которых связано с серьезными рисками невозврата по причине неплатежеспособности или банкротства. Для немногих счастливчиков ставки резко возросли. «Если говорить о кредитовании корпоративных клиентов в рублях, речь идет о 22–27% в случае отсутствия сильного кредитного риска, что предполагает премию в 6–8 п. п. к первоклассным заемщикам», – указывает ведущий аналитик БФА Роман Дзугаев. Схожие же цифры называют многие руководители предприятий. «Приходится брать, а что делать, – жалуется «Ф.» представитель достаточно крупной компании, работающей в пищевой про­мыш­лен­но­сти. – Банки готовы нас кредитовать под 22–23%, хотя еще полгода назад ставка была 12%. Но все равно это выгоднее, чем идти на условия досрочной оплаты ритейлерами поставок – те требуют 90% годо­вых».
Стимулирование экономики дорогими деньгами больше похоже на попытку заработать на кризисе, негодует аналитик «Брокеркредитсервиса» Олег Петропавловский: «Работает глупая машина по высасыванию из компаний денег. Но тогда через некоторое время их попросту будет некуда вкладывать». Без ущерба для бизнеса кредиты по таким ставкам не позволяет брать уровень рентабельности большинства производственных компаний, отмечает исполнительный директор «Ярполимермаш-Татнефть» Владимир Симонов. Столь дорогие деньги разрушительны для предприятий. По подсчетам Центра мак­ро­э­ко­но­ми­че­ско­го анализа и краткосрочного прогнозирования, рост ставки на 1 п. п. приводит к увеличению издержек в целом по экономике и обрабатывающим производствам на 0,26 п. п. Это эквивалентно снижению прибыли в годовом выражении на 1,9–2%. Но если для крупного предприятия рост ставки с 9–11% до нынешних уровней чреват лишь снижением прибыли (примерно на треть), то среднего по размеру заемщика может привести к разо­рению.

 

 

Кто разместил свои облигации в октябре–декабре

Эмитент, номер выпуска

Отрасль

Сроки эмиссии

Объем эмиссии, млн рублей

Погашение

Организаторы

Азот, 1 (Кемерово)

Химия и нефтехимия

18.09.2008-27.10.2008

3500

17.09.2015

н.д.

Ак Барс Банк, 3

Финансовый сектор

28.10.2008

3000

25.10.2011

Ак Барс Банк

Ак Барс Банк, 4

Финансовый сектор

21.10.2008

5000

15.10.2013

Ак Барс Банк

Разгуляй, БО-4

АПК

02.10.2008

500

01.10.2009

Газпромбанк

Разгуляй, БО-5

АПК

02.10.2008

500

01.10.2009

Газпромбанк

Разгуляй, БО-02

АПК

09.10.2008– 10.10.2008

2000

08.10.2009

Газпромбанк

Разгуляй, БО-6

АПК

09.10.2008– 10.10.2008

500

08.10.2009

Газпромбанк

Разгуляй, БО-11

АПК

20.11.2008

1000

19.11.2009

Газпромбанк

Разгуляй, БО-14

АПК

18.12.2008

500

17.12.2009

Газпромбанк

Разгуляй, БО-07

АПК

25.12.2008

2000

24.12.2009

Газпромбанк

Газпромбанк, 3

Финансовый сектор

06.10.2008

10000

10.10.2011

Газпромбанк, ВТБ

Желдорипотека, 3

Недвижимость

24.09.2008

2000

19.09.2012

Транскредитбанк

Запсибкомбанк, 1

Финансовый сектор

12.09.2008

1500

15.09.2011

Райффайзенбанк

Ипотечный агент АИЖК 2008-1, 1А

Финансовый сектор

25.12.2008

7930

20.02.2041

Райффайзенбанк

Ипотечный агент АИЖК 2008-1, 1Б

Финансовый сектор

25.12.2008

3402

20.02.2041

Райффайзенбанк

Иркутскэнерго, 1

Электроэнергетика

04.12.2008

5000

28.11.2013

Газпромбанк

ИФК РФА-Инвест, 1

Финансовый сектор

07.11.2008-27.11.2008

600

04.11.2011

Балтинвестбанк

МТС, 1

Телеком

23.10.2008

10000

17.10.2013

Газпромбанк, Тройка Диалог, Райффайзенбанк, Сбербанк

МТС, 2

Телеком

28.10.2008

10000

20.10.2015

Газпромбанк, ИК Тройка Диалог, Райффайзенбанк, Сбербанк

Разгуляй-Финанс, 5

АПК

29.10.2008

2000

23.10.2013

Газпромбанк

Райффайзенбанк, 4

Финансовый сектор

09.12.2008

10000

03.12.2013

Райффайзенбанк

РЖД, 9

Транспорт

19.11.2008

15000

13.11.2013

ВТБ, Газпромбанк, ИК Тройка Диалог, ТрансКредитБанк, Сбербанк

РЖД, 11

Транспорт

26.11.2008

15000

18.11.2015

ВТБ, Газпромбанк, ИК Тройка Диалог, ТрансКредитБанк, Сбербанк

Россельхозбанк, 5

Финансовый сектор

09.12.2008

10000

27.11.2018

ВТБ

Стальфонд-Недвижимость, 1

Строительство

24.12.2008

600

18.12.2013

Меткомбанк

ТГК-2, 1

Электроэнергетика

02.09.2008

3087

30.08.2011

Росбанк, Газэнергопромбанк

ТК Финанс, 2

Лизинг

08.09.2008

1000

05.09.2011

Транскредитбанк

Ханты-Мансийский банк, 1

Финансовый сектор

27.10.2008

3000

31.10.2011

Газпромбанк

Эгида, 1

Оптовая торговля

23.09.2008– 28.10.2008

62

17.09.2013

н.д.

Стратегия-лизинг, 2

Лизинг

10.11.2008-16.01.2009

500

05.11.2013

н.д.

 

 

Интервью

Заем с черного хода

Надежда Решетнева: «Банкир – тот, кто предлагает зонтик во время безоблачной погоды»

Исполнительный директор компании «Совфрахт» размышляет об изменениях в поведении банков.

 

В IV квартале 2008 года вы привлекли однолетний кредит на 60 млн рублей в Международном банке Санкт-Петербурга. На каких условиях?
– Детали соглашения с МБСП, как и с другими банками, носят конфиденциальный характер. Но считаются очень хорошими ставки по кредитам в рублях – 18–20%, в долларах – 15–16%.

 

В нынешних условиях средним по размеру компаниям довольно сложно привлечь заемное финансирование…
– Главное – долгосрочное сотрудничество и понимание банком текущей ситуации, прозрачность компании. Мы информировали банки о ситуации в группе, готовили по итогам октября, ноября и продолжаем обновлять в текущем режиме Transport market view. Четко чувствуем, кто из банков стоит на двух ногах, а кто потерялся. Отрицательный пример – Кредит Европа банк. Диалог и сотрудничество не прервались, но исчезла обратная связь. Клиентский менеджер не отвечает на электронные письма, телефонные звонки. Прежде такого отношения мы не встречали.

 

На что пойдут привлеченные средства?
– Пополнение оборотного капитала: кредитуем надежных клиентов, делаем предоплату поставщикам услуг, в частности РЖД.

 

Какой вы видите нынешнюю ситуацию с привлечением займов?
– Мало кто из банков смог опровергнуть известное утверждение: «банкир – это тот, кто предлагает зонтик во время безоблачной погоды». В банках, которые вели разумную кредитную политику, ситуация с оценкой рисков и качеством портфеля в большинстве своем решена. Мне кажется, работа встает на новые рельсы – с новыми сроками и ставками. Конечно, сейчас сложился рынок кредитора, а не заемщика.
Принципиально изменился подход к оценке качества заемщиков и рисков. Важны не показатели компании по при­быль­но­сти в долгосрочной перспективе или ретроспективе, а наличие положительного cash-flow и размер долговой нагрузки. Фактическое отсутствие сделок на рынке недвижимости и падение рынка ценных бумаг изменило подход к оценке залогов. Рынок облигаций для нас умер минимум на год.

 

Вы могли обойтись без займов?
– Только при сокращении объемов перевозок. Кредитование клиентов, даже на три дня, требует финансовых средств. Но, по моему мнению, спад, начавшийся в октябре, остановился, ситуация стабилизировалась.

 

Охарактеризуйте нынешнее финансовое положение компании.
– Благоприятным его не назову, но устойчивым – вполне. Оборот стабилизировался на уровне $45 млн в месяц (в сентябре он достигал $55 млн). Выручка в рублях не упала из-за девальвации. В I квартале мы рассчитываем на небольшой рост долларовой выручки по сравнению с IV кварталом 2008 года.

 

 

Заем с черного хода

Дмитрий Горизонтов: «2009-й станет для лизинга годом “ядерной зимы”»

Гендиректор Петербургской лизинговой компании чувствует себя увереннее коллег: ему помогает аффилированный банк.

 

В конце 2008 года ПЛК сумела привлечь кредит на 100 млн рублей от БФА. Как вам это удалось?
– Мы достаточно активные заемщики, просто не афишируем этот факт. Компания работает с пятью банками, в том числе со Сбербанком и ВТБ. Кредит от БФА взят на два года, ставку назвать не могу. Конечно, это недостаточный срок для лизинговой компании, но что есть.

 

Проблем с заемным финансированием у ПЛК нет?
– Изменений в отношениях с банками, в которых уже были открыты кредитные линии, не произошло. От сотрудничества они не отказываются, все действующие договоренности исполнялись и исполняются. Но когда мы попытались обратиться за новыми кредитами или лимитами, сразу возникли сложности: в предоставлении средств нам отказывали.

 

Но лизинговые компании сильно зависят от заемных средств. Какова ситуация на вашем рынке сейчас, если доступ к ним усложнился?
– Здесь важно, как прежде компания строила свою финансовую политику. Если долгосрочные активы финансировались краткосрочными пассивами, то в момент кризиса наступает час расплаты. Возникает опасность дефолта или кассового разрыва. У нас с этим все нормально, активы соответствуют пассивам. Но у некоторых конкурентов ситуация действительно непростая.

 

Можно ожидать банкротств или поглощений?
– 2009-й станет для лизинга годом «ядерной зимы». Все заняты выбиванием долгов из дебиторов. В связи с проблемами на рынке уже зимой могут начаться процессы слияний и поглощений. Компании уже активно ведут переговоры друг с другом. Нам тоже поступило предложение стать покупателем. Велика вероятность того, что в течение ближайших трех-шести месяцев сделка состоится.

 

Как повышение ставок по банковским кредитам сказалось на бизнесе?
– Компания несет урон. Пропорционально мы изменяем свои условия в отношении клиентов – и их количество сокращается. В оборотных средствах компании на займы приходится около 70%. Всплеск обращений со стороны клиентов пришелся на июнь – июль 2008 года, а в третьем – четвертом кварталах произошел резкий спад. По итогам 2008 года выручка уменьшилась примерно на 20% по сравнению с 2007 годом до 1,2 млрд рублей.

 

 

Заем с черного хода

Алексей Корня: «Альтернативой был банковский кредит»

Финансовый директор МТС рассказал, почему сотовый оператор обратился к рублевым инструментам.

 

Как компании удалось разместить два выпуска облигаций на 20 млрд рублей в конце 2008 года?
– Привлечение займов – плановая деятельность компании. МТС имеет устойчивую финансовую позицию, у компании одно из самых низких на рынке отношение долговой нагрузки к рентабельности, стабильный денежный поток, высокие показатели финансовой устойчивости. Все это вызывает доверие кредитных институтов, уверенность со стороны кредиторов в способности компании уверенно обслуживать долг.

 

На что пойдут привлеченные средства?
– На финансирование инвестпроектов, запланированных на 2008 год, в частности таких стратегических, как развитие сети 3G. Часть средств планируем направить на более активное развитие собственной розницы.

 

Вы могли обойтись без денег, вырученных от продажи облига­ций?
– В случае отказа от привлечения заемных средств вообще нам пришлось бы существенно корректировать собственные планы по инвестициям и операционной деятельности. Но мы выбирали из ряда инструментов. Альтернативой был бан­ков­ский кредит. Но для банков покупка облигаций такого высокорейтингового заемщика, как МТС, имеет ряд преимуществ перед простым кредитованием (репо данных бумаг в ЦБ).

 

Как будете рассчитываться с инвесторами по этим займам?
– Из собственных средств. При любом реалистичном сценарии компания генерирует достаточно денег для покрытия этих обязательств уже в 2010 году, когда по ним наступает оферта. На такой сценарий мы и ориентируемся. Вообще в текущих условиях 14% в рублях по купону – исключительно выгодная сделка, особенно если сравнить с эффективной рублевой ставкой по валютным кредитам.

 

МТС планирует подобные размещения в ближайшем будущем?
– Их возможность определяется прежде всего доступностью средств и условиями выпусков, а также потребностями компании. Возможно, есть смысл рассмотреть рефинансирование валютной задолженности за счет рублевых инструментов. Последние кажутся нам привлекательными.

 

 

Заем с черного хода

Александр Солдатов: «Мы уже говорим не о прибыли, а о выживаемости»

Экс-глава группы «Разгуляй», в начале февраля назначенный гендиректором сахарной компании «Разгуляй», выбрал для привлечения денег биржевые облигации.

 

В последнем квартале 2008 года холдинг разместил семь выпусков облигаций на 7 млрд рублей. Как вам это удалось?
– В условиях кризиса финансировать агросектор выгоднее, чем производство товаров не первой необходимости, потребление которых непредсказуемо. У нас стабильное потребление в достаточных объемах.

 

Кто купил бумаги?
– Банки, в том числе организаторы размещений, и частично наши акционеры.

 

Выходит, это скрытое кредитование – не проще было обратиться за обычным кредитом?
– Размещение облигаций удобней кредита, так как не требует залогов, а ставка ниже. Кроме того, инвесторы все равно ориентируются на показатель финансовой устойчивости компании. По облигациям эффективная ставка составила 16,2%. Кредиты нам соглашались давать под 18% и более.

 

Насколько критична для компании стоимость денег?
– Если весь кредитный портфель «Разгуляя» пересчитать по 18%, то для компании эта нагрузка будет непосильной. Мы уже говорим не о прибыли, а о выживаемости.

 

Биржевые облигации – пока не слишком популярный на рынке инструмент. Чем они вас привлекли?
– Конечно, у них короткий срок обращения – всего год. Но во время кризиса размещать обыкновенные облигации можно хоть на три года, хоть на пять лет. И все равно покупатели принесут к оферте весь выпуск. Мне показалось, что сейчас выводить на рынок корпоративные облигации как-то вызывающе.

 

На что пойдут средства от займов?
– Деньги от выпусков идут на перекредитование, чтобы под­дер­жать товарные остатки на высоком уровне.

 

Через год вам придется заплатить 7 млрд рублей…
– Будем рефинансировать, запланированы выпуски облигаций на 2009 год. Часть задолженности погасим из собственных средств. Конечно, прибыль трудно прогнозировать, хотя мы все меры принимаем к повышению доходности и сокращению инвестиций. Но рассчитываем, что предстоящий год будет намного более удачным для сельского хозяйства. Уже наметился рост цен на зерновые, наблюдается устойчивый рост по сахару, который выводит бизнес на приемлемые уровни. Например, оптовая отпускная цена сахара – 20 рублей/кг на базисе Краснодара. А в конце года было 16,5 рублей/кг. Повышение произошло за две недели. Здесь свою роль сыграли введенные с 1 декабря запретительные пошлины на импорт сахара-сырца. С 15 февраля 2009 года вступят такие же меры в отношении риса. От подобных антикризисных мер агробизнесу станет полегче.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Опрос

Вы планируете менять работу в новом году?

  • Да, планирую 36%
  • Подумываю об этом 26.4%
  • Нет, пока никаких перемен 28%
  • Это секрет! 9.6%
Другие опросы

Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать файл, пожалуйста, зарегистрируйтесь

Сайт журнала «Финансовый директор» - это профессиональный ресурс для сотрудников финансовых служб и профессиональных управленцев.

Вы получите доступ не только к этому файлу, но и к другим статьям, рекомендациям, образцам регламентов и положений для управления финансами компании.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании Прочитать книгу «Запасной финансовый выход» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль