Ближе к земле

54
Акции. Деньги не пахнут – применительно к инвестициям в калийные удобрения выражение приобретает скрытый смысл. В ближайшие пару лет на акциях «Уралкалия» и «Сильвинита» можно неплохо заработать.

Цены на калийные удобрения продолжат расти как минимум до 2012 года, предсказывают аналитики. «На пике они будут стоить $1300 за тонну (текущий момент – $1100 – «Ф.») на условиях CFR (с учетом доставки), – говорит аналитик Альфа-банка Ройдел Стюарт. – После рынок стабилизируется и начнет движение в сторону цели в $800 – к 2015–2017 годам. Но, разумеется, все зависит от баланса спроса и потребления удобрений». Представьте, сколько заработают немногочисленные производители хлористого калия, если издержки на его выпуск относительно стабильны и не превышают $100 на тонну. А ведь возможность нажиться на этом росте есть у любого инвестора, работающего на российском фондовом рынке. Достаточно приобрести на нынешнем весьма привлекательном уровне акции одной из двух компаний – «Уралкалия» или «Сильвинита», делящих 4 и 5 места на мировом рынке. Но у кого перспективы роста лучше?

Кто съел. Еще в начале 2007 года ничто не предвещало сумасшедшего роста как цен на минеральные удобрения, так и котировок акций компаний, их производящих. «Уралкалий» только начал оправляться от аварии на одном из трех своих рудников БКРУ-1, обрушившегося из-за затопления. А на низколиквидный «Сильвинит» инвесторы внимания вообще не обращали – на российском рынке и без него хватало идей для роста. Все изменилось из-за пресловутых стран BRIC – Китая, Индии и Бразилии. Стремительный рост экономик привел к увеличению доходов населения. 2 млрд человек, долгое время питавшиеся горсточкой риса в день, обнаружили, что хотят и могут себе позволить чуть больше – кое-кто даже разбавил свой рацион кусочком мяса. От сельского хозяйства требовалось резко увеличить количество производимой продукции. Но как это сделать, если каждый более-менее пригодный для обработки клочок земли уже находится в обороте? Конечно, за счет минеральных удобрений. В результате Китай в 2007 году увеличил потребление хлористого калия на 8,5%, Индия – на 7,5%, а Бразилия – на 13,8%. «С ростом цен на сельхозпродукцию во всем мире возросла покупательная способность фермеров, – размышляет аналитик «Ренессанс Капитала» Марина Алексеенкова. – В то же время минеральные удобрения для многих культур все еще составляют не очень большую долю в цене конечной продукции, тем не менее, позволяют существенно увеличить урожай». Ройдел Стюарт подтверждает: «Примерно вдвое».

Резкий рост спроса сопровождался «узостью» предложения из-за недостаточных инвестиций в отрасль в предыдущие годы. Свой вклад внесло и ослабление американской валюты. В результате только в 2007 году хлористый калий подорожал на 37%, а с начала 2008 года его стоимость увеличилась более чем в три раза (FOB, Ванкувер). Дальнейший рост неизбежен, уверен заместитель начальника аналитического департамента «Арбат Капитала» Алексей Павлов: «Согласно оптимистическому прогнозу, спрос на хлористый калий должен увеличиваться на 4–5% ежегодно в ближайшие 5–7 лет. Более консервативный прогноз предсказывает рост на уровне 3% в год. Но даже во втором случае, в течение каждого года будет возникать по­требность в дополнительных 2 млн тонн калия, что эквивалентно запуску новой шахты». Несложный подсчет: за 5 лет годовой объем спроса увеличится минимум на 10 млн тонн. Выпуск за этот же период исходя из публично заявленных существующими игроками планов вырастет лишь на 8,7 млн тонн. Дисбаланс более чем в 1 млн тонн к 2012 году может быть покрыт лишь повышением цен.

Небольшой американский производитель сложных удобрений (в их состав входит хлористый калий) Minn-Chem уверен, что есть еще одна причина столь внушительного роста цен – картельный сговор. В начале сентября компания подала иск в окружной суд Миннесоты. Ответчиками выступают шесть крупнейших в мире производителей хлористого калия, на долю которых приходится порядка 70–75% рынка: входящие в синдикат Canpotex канадских Potash Corp., Mosaic и Agrium, работающие в рамках трейдера БКК «Уралкалий» и «Белоруськалий», а также «Сильвинит». Истец настаивает, что с 1 июля 2003 года ответчики проводят согласованную ценовую политику. «Они никогда не признают, но их сотрудничество по вопросу установления цен всем очевидно», – размышляет Ройдел Стюарт. Тем не менее, перспектив у иска мало, высказывает мнение Анна Куприянова из «Уралсиба»: «Суд вряд ли удовлетворит претензии Minn-Chem, учитывая опережающий предложение рост спроса на хлористый калий во всем мире. Кроме того, цены на другие удобрения и сельхозсырье также увеличиваются». Но даже неблагоприятное решение суда окажет минимальное влияние на операционные и финансовые показатели «Уралкалия» и «Сильвинита». На экспорт в США, по данным «Уралсиба», приходится всего 2% их продаж.

Возможно, Minn-Chem не так уж и не права в своих притязаниях. Калийная отрасль – одна из самых консолидированных. Причин две. Во-первых, редкость калийных месторождений калийных руд – они есть всего в 12 странах, причем две трети доказанных ресурсов приходятся на Россию и Канаду. Во-вторых, значительные затраты, в том числе временные, на их разработку. «На реализацию greenfield-проекта в калийной отрасли требуется 5–7 лет, – уточняет Алексей Павлов. – Для сравнения, в фосфорной – 3–4 года, а в азотной – 2–3. А затраты на новый рудник составляют около $1,25 млрд на 1 млн тонн мощности». При этом Canpotex и БКК фактически не конкурируют между собой: все переговоры с крупнейшими потребителями теперь ведет российско-белорусская компания, а остальные участники рынка дожидаются их окончания, заключая собственные договора на условиях, достигнутых БКК. Такая схема делает ситуацию на мировом рынке хлористого калия близкой к монопольной. А высокие барьеры для входа в отрасль позволяют ключевым поставщикам, в случае снижения спроса в том или ином регионе мира, пойти на скоординированное сокращение объемов производства в целях сохранения достигнутых ценовых уровней.

Тем не менее, аналитики как один говорят: после 2012 год цены начнут снижаться. Банк Москвы подсчитал: текущие планы действующих производителей, а также потенциальных новых игроков, проекты которых вызывают наибольшее доверие, уже предусматривают увеличение мощностей по производству хлористого калия в ближайшие 9 лет на 32,6–35,8 млн тонн. Спрос за этот период вырастет не больше, чем на 16,8–23,3 млн тонн.

На колени! Кардинальное отличие «Уралкалия» от «Сильвинита» – принципы работы на международных рынках. Первый продает свою продукцию через организованного совместно с «Беларуськалием» трейдера БКК, который таким образом контролирует порядка четверти мирового рынка. Это одновременно и плюс, и недостаток.

Конечно, «Уралкалий» получает преимущество при переговорах с потребителями. С его мнением приходится считаться даже Китаю: что делать, если собственных месторождений не хватает. В 2007 году видимое потребление калийных удобрений в Поднебесной составило около 12 млн тонн (22% мирового уровня). Китай располагает собственной сырьевой базой, однако ее качество невысоко, и она обеспечивает лишь пятую часть потребностей страны. К тому же внутреннее производство подвержено значительным сезонным колебаниям – содержащие калий озера в зимние месяцы замерзают, и выпуск продукции останавливается.

«Давить» БКК умеет: в 2008 году поставки в Китай, основной рынок «Уралкалия», существенно сократились. До недавних пор страна спасалась за счет ранее накопленных запасов и активных действий правительства. В частности, была введена система распределения. Но нехватка удобрений велика, их запасы сокращаются и теперь эксперты уверены: Китаю придется уступить, несмотря на свой статус крупнейшего потребителя. В своем отчете аналитики «Тройки Диалог» предсказывают, что в новых контрактах на 2009 год дисконт к уровню спотовых рынков существенно сократится с нынешнего уровня в $330. А «Уралкалий» вновь увеличит долю поставок в Китай.

Другой пример: в первом полугодии мощным достижением БКК стала цена поставок удобрений в Бангладеш – рекордные $1100 за тонну (на условиях CFR). Ранее «магический» уровень $1000 считался непреодолимым для производителей калийных удобрений. «Теперь оставшиеся спотовые рынки, такие как Бразилия и Юго-Восточная Азия, подтянутся к этому уровню, хотя цены, скорее всего, будут повышаться постепенно, – размышляют аналитики «Тройки». – Вероятно, производители дадут рынку возможность прийти в себя после периода бурного роста».

Зато не входящему в БКК или Canpotex «Сильвиниту» не приходится заботиться об избытке предложения. Это дает компании определенные преимущества. Например, 2006 году, во время конфликта ведущих экспортеров с Китаем, результатом которого было снижение объемов производства крупнейшими компаниями, «Сильвинит» спокойно наращивал выпуск хлористого калия.

Продай российскому. Риск для обоих эмитентов – принятие правительством мер по увеличению «общественной нагрузки». «Многие инвесторы волнуются из-за этого, – говорит Ройдел Стюарт из Альфа-банка. – Что-то будет, но пока неясно, в каком виде. Например, могут появиться квоты или повысятся экспортные пошлины. Не исключено введение некоего налога на производство».

Очередное обострение у правительства по поводу слишком высоких цен на минеральные удобрения произошло месяц назад. Под конец августа первый вице-премьер Виктор Зубков назвал беспределом ценовую политику их производителей. Правда, речь в основном шла про более востребованные на российском рынке фосфорные и азотные удобрения. Но практика показывает: под горячую руку попадают все игроки отрасли.

Так было в начале марта, когда принимались экспортные пошлины на вывоз удобрений: 5% на калийные и 8,5% на все остальные. Кстати, срок их действия ограничен 30 апреля 2009 года, но наверняка будет продлен. «Я считаю реалистичным срок в 5 лет, – говорит Георгий Иванин из «Антанты Пиоглобал». – В период 2011–2013 годов мы ожидаем сокращение рентабельности у производителей удобрений, что усилит их доводы в вопросе отмены пошлин». Главный аргумент чиновников – поддержка отечественного сельхозпроизводителя. Сбор одновременно должен снизить стоимость удобрений на внутреннем рынке и предоставить дополнительные средства, которые могут быть направлены на прямую поддержку сельского хозяйства. Но уже тогда чиновники заявили: если не поможет, то нельзя исключать введение квотирования импорта.

Россия здесь не будет первой: в начале 2008 года меры по ограничению роста цен на минеральные удобрения, в том числе пошлины на экспорт в размере 30–35%, принял Китай. А в Беларуси давно применяется квотирование. Кстати, благодаря этому потребление калийных удобрений на тамошнем рынке в 3–4 раза превышает российское: «Беларуськалий» продает внутри страны более 1 млн тонн своей продукции. Но пока речи о введении квот в РФ все же не идет. «Цена на калий для отечественных фермеров и без того в 8 раз ниже, чем на спотовых рынках», – указывает Марина Алексеенкова. «Какие бы меры по налогообложению не были приняты, они не должны отталкивать компании от расширения мощностей», – резюмирует Ройдел Стюарт.

Страсти по лицензиям. 12 марта 2008 года в Перми было жарко. Но рядовые горожане этого не почувствовали: страсти кипели на аукционе по распределению свободных участков на Верхнекамском месторождении калийных солей, на котором работают и «Уралкалий», и «Сильвинит». Шутка ли: лицензии были проданы по цене, в 20 раз превышающей стартовую. В общей сложности победители заплатили 55,9 млрд рублей. Тот день изменил расклад сил на калийном рынке на годы вперед. Единовременно на нем появилось два крупных игрока: «Акрон» (запасы доставшегося ему Талицкого участка составляют 1 млрд тонн калия) и «Еврохим» (Палашерский и Балахонцевский участки – 1 млрд тонн). Марина Алексеенкова из «Ренессанс Капитала» рекомендует не переоценивать значимость этого события: «Приобретатели лицензий не скоро станут игроками – в 2017 году. Да и после большую долю производимой продукции они будут потреблять для собственных нужд (для переработки) и поставлять на внутренний рынок. Спрос к тому времени существенно вырастет и места хватит всем. Доминировать на рынке все же будут крупнейшие игроки».

Но главной интригой мартовского аукциона была судьба крупнейшего лота – Половодовского участка с запасами 3 млрд тонн. Его можно сравнить с матчем между двумя претендентами на первое место в турнирной таблице. Лицензию получил «Сильвинит», но пока сложно сказать, кто получит «кубок». И не потому, что теперь юристы «Уралкалия» пытаются махать кулаками после драки – в реальность судебного удовлетворения их исков мало кто верит. Но слишком уж большую сумму пришлось выложить «Сильвиниту» за желанную лицензию – 35,1 млрд рублей. Как минимум столько же компания собирается инвестировать в течение 8–10 лет в строительство в северной части Половодовского участка горно-обогатительного комплекса по добыче калийных солей мощностью 2,5 млн тонн в год. Сразу после победы «Уралкалий» заявил, что проект конкурента может окупиться только при ценах на хлористый калий выше $670–710 (при продаже непосредственно на предприятии) за тонну.

«Компания проявила финансовую дисциплину и не стала покупать достаточно дорогой участок, особенно с учетом планирующихся операционных затрат, – говорит аналитик «Проспекта» Дмитрий Кипа. – Площадка находится только на финальной стадии геологоразведки, и трудно даже прогнозировать извлекаемость полезного компонента из руды».

Это болезненный проигрыш для «Уралкалия» еще и потому, что теперь ему придется расстаться с желанием присоединить «Сильвинит» к себе. Не секрет, что компания строит подобные планы с середины 90-х. Владелец «Уралкалия» Дмитрий Рыболовлев в партнерстве с Дмитрием Шевцовым даже собрал 25% + 1 акция «Сильвинита». Но дальше дело не пошло, и теперь свое продолжение эта история получит нескоро. Исчез один из основных рычагов давления на «жертву» – ресурсные ограничения.

«”Уралкалий” давно работает на этом рынке, и помнит долгое время его застоя, – поясняет аналитик «Брокеркредитсервиса» Михаил Сайно причины отказа от борьбы. – Если конъюнктура ухудшится, продавать дополнительные объемы калия и выплачивать проценты по кредитам будет затруднительно. То есть у них консервативный подход к прогнозам на рынке калия». А Ройдел Стюарт напоминает: у компании есть неосвоенный Усть-Яйвинский участок. В «Уралкалии» говорят, что рудник на нем и две обогатительные фабрики мощностью 3,7 млн тонн продукции могут быть введены в эксплуатацию уже к 2015 году. Окончательное решение должно быть принято до конца 2008 года. И хочется, и колется: с одной стороны, слишком уж велики предполагаемые капитальные расходы – $800 за тонну мощности или почти $3 млрд. С другой, с учетом ввода в эксплуатацию нового рудника, мощности «Уралкалия» к 2015 году могут составить 10,7 млн, увеличившись почти в два раза по сравнению с текущим уровнем.

«Пока что компания занимается доводкой существующих мощностей, – рассказывает Ройдел Стюарт. – Это дешевле, быстрее и менее рискованно, чем разработка greenfield-проектов. В течение ближайших 3 лет мощности будут прирастать только за счет интенсивного развития». Как раз в сентябре компания Дмитрия Рыболовлева заключила контракт с швейцарской Mining Technology S.I.M. на общую сумму в 54 млн евро. Договор предусматривает поставку оборудования для шахтных подъемных комплексов. Генеральный директор «Уралкалия» Владислав Баумгертнер утверждает: увеличение производительности подъемных машин позволит компании увеличить добычу калийной руды в общей сложности на 10,2 млн тонн в год.

Заработать на дивидендах. Благоприятная конъюнктура цен на мировом рынке калийных удобрений позволяет калийным производителям показывать отличные финансовые результаты. Обе компании уже отчитались за первое полугодие 2008 года – лучше всяких ожиданий. Правда, при сравнении необходимо учитывать, что «Уралкалий» публикует свои результаты работы по международным стандартам, а «Сильвинит» – по российским.

Так, показатель EBITDA компании Дмитрия Рыболовлева составил за полгода $765 млн, что подразумевает прирост на 230% относительно уровня годичной – блестящее достижение. Чистая прибыль – $577 млн. Компания порадовала аналитиков эффективным контролем над расходами. «Сильвинит» на фоне конкурента тоже выглядит неплохо: показатель EBITDA составил $698 млн (+322%). А чистая прибыль подскочила на 142% до $543 млн.

Но вот выгоды у акционеров компаний разные. Логично предположить, что оба эмитента должны делиться с владельцами прибылью от сверхдоходных операций на внешних рынках. Для «Уралкалия» это утверждение более чем справедливо – в 2005–2007 годах акционерам выплачивалось 64%, 97% и 50% чистой прибыли соответственно. Аналитики «Тройки» ожидают, что по итогам 2008 года свободный денежный поток (FCF) «Уралкалия» составит $1 млрд – порядка 70% от чистой прибыли. А так как компания не планирует крупных приобретений, все эти деньги, скорее всего, пойдут на выплаты акционерам. При нынешней стоимости акций это означает дивидендную доходность в размере 6,5%, а в день максимального падения котировок за последние два года, 17 сентября – 9,4%.

«Сильвиниту» здесь похвастать нечем. Теперь компании придется делать значительные вложения в развитие Половодов­ского участка, который обеспечит основной рост компании в будущем. По оценкам, до 2015 года за счет него «Сильвинит» увеличит свои мощности приблизительно до 7 млн тонн калийных удобрений в год. Но вот в краткосрочной перспективе у него, вероятно, будет меньше денежных средств для выплаты дивидендов.

Новые проекты по производству хлористого калия

Компания Мощности в 2007 году, млн тонн Планируемая в 2016 году, млн тонн Изменение, млн тонн
Potash Corp. 10,7 17,2 6,5
Mosaic 10,4 15,9 5,5
Беларуськалий 8,2 9,0 0,8
Сильвинит 5,5 7,0 1,5
Уралкалий 5,1 10,7 5,6
Israel Chemicals 5,1 5,9–6,9 0,8–1,8
Agrium 2,1 2,9 0,8
Arab Potash 1,8 2,4 0,6
Китай (разные производители) 3,0 7,5 4,5
Итого действующие производители 26,6–27,6
Еврохим - 2,4–4,6 2,4–4,6
Rio Tinto - 2,4 2,4
Magminerals - 1,2 1,2
Итого новые игроки 6,0–8,2
Общий прирост мощностей 32,6–35,8
Увеличение спроса, 3% в год 16,8
Увеличение спроса, 5% в год 29,8

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Опрос

Вы планируете менять работу в новом году?

  • Да, планирую 36%
  • Подумываю об этом 26.4%
  • Нет, пока никаких перемен 28%
  • Это секрет! 9.6%
Другие опросы

Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать файл, пожалуйста, зарегистрируйтесь

Сайт журнала «Финансовый директор» - это профессиональный ресурс для сотрудников финансовых служб и профессиональных управленцев.

Вы получите доступ не только к этому файлу, но и к другим статьям, рекомендациям, образцам регламентов и положений для управления финансами компании.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании
Прочитать книгу «Я – финансовый директор. Секреты профессии» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль