ГОЛЫЕ КОРОЛИ

75
Капитал. Финансовый сектор американской экономики претерпевает по­следствия системного кризиса, порожденного неправильной оценкой рисков ипотечного кредитования и низкой ликвидностью ипотечных деривативов.
Как мы прогнозировали ранее («Ф.» № 42), ката­строфические результаты инвестиционного банка Merrill Lynch, который потерял более $8 млрд, оказались не единичным случаем. Citigroup объявил о списании $11 млрд и о возможных дальнейших потерях.

Затем Уолл-стрит захлестнул целый поток плохих новостей от крупнейших игроков. О потерях в ноябре объявили American International Group, Bank of America, Bear Stearns, Countrywide Financial, E*Trade Financial, Freddie Mac, JP Morgan Chase, Morgan Stanley, Wachovia, Washington Mutual, Wells Fargo и многие другие. Кроме американского финансового сектора пострадали и европейские банки. Так, к уже испытавшему ипотечный шок британскому Northern Rock добавились Barclays, HSBC, Royal Bank of Scotland, швейцарский UBS и германский Deutsche Bank. Отголоски американского ипотечного кризиса докатились и до азиатского региона – о потерях объявил японский банк Nomura.

В подобных, близких к откровенной панике, условиях аналитикам остается лишь гадать о возможной совокупной цифре потерь финансового сектора, которая, по некоторым оценкам, может достичь от $250 млрд до $1 трлн. Так, главный инвестиционный директор Pacific Investment Management (PIMCO) Билл Гросс оценил рынок проблемных ипотечных деривативов минимум в триллион долларов и ожидает при этом дефолтов приблизительно на $250 млрд. «Мы только начинаем ощущать последствия дефолтов по ипотечным платежам», – заявил Билл Гросс, заметив, что ситуация в 2008 году будет продолжать ухудшаться. Еще более высокую цифру потерь прогнозируют Нуриэль Рубини из RGE Monitor и Боб Джанджуа из Royal Bank of Scotland – до $500 млрд только по производным финансовым инструментам от проблемных ипотечных кредитов (класса subprime), не учитывая другие типы долговых бумаг и их производных. Все это подтверждает мнение о том, что нынешние списания всего лишь вершина айсберга.

Однако и текущие потери в десятки миллиардов говорят о многом, резко контрастируя с предыдущими результатами финансовых гигантов. Уже списанные суммы – больше, чем многие игроки финансового рынка заработали не то что за кварталы, а за годы своей деятельности! Если же консервативное предположение о потерях в $250 млрд сбудется, то речь пойдет о прибылях за декады.

Как с учетом этого фактора выглядел бы индекс S&P500 (около 20% которого составляет финансовый сектор) в последние несколько лет? И какова теперь справедливая цена акций финансовых структур?

Разразившийся в августе из-за банальной неспособности должников по ипотечным кредитам платить по своим обязательствам ипотечный кризис не был бы столь болезненным ударом для финансовой системы Америки, если бы не злосчастные деривативы. Ипотечные кредиты, смешанные, упакованные и переупакованные, снабженные фантастическими кредитными плечами, секьюритизированные, заложенные и перезаложенные, проданные и перепроданные, начали валиться с куда большей силой, чем изначальный продукт – ипотечный кредит.

Потеря 1 рубля с акции стоимостью в 100 рублей не проблема, но если вы использовали кредитное плечо, чтобы, имея 100 рублей, накупить акций на 10 000 рублей, тогда и падение всего на один процент станет для вас роковым.

Точно такая же история произошла и с ипотечными деривативами. В один прекрасный момент оказалось, что их балансовая, высчитанная с помощью математических гениев стоимость существует только в воспаленном кредитным бумом воображении инвестиционных банкиров.

Если считать, что цены на ипотечные деривативы до августовского кризиса равны 100%, то сегодняшняя цена, рассчитываемая с помощью индексов ABX, колеблется в районе от 30% до 60% в зависимости от типа актива и его кредитного рейтинга. Некоторые банки еще совсем недавно учитывали их в балансах по 90%. Именно так, например, поступил UBS, которому в связи с этим аналитики прочат списание еще около $8 млрд.

Ситуация с самими ипотечными долгами и деривативами с момента августовского кризиса вовсе не улучшилась, о чем свидетельствует дружный завал индексов ABX и ката­строфическая ситуация в сфере страхования ипотечных долгов и деривативов (лидеры этого рынка Ambac и MBIA близки к банкротству). Да и рейтинговые агентства подливают масла в огонь, методично снижая рейтинги CDO и других производных бумаг. Так, недавно рейтинговое агентство S&P ухитрилось одномоментно снизить рейтинг одного из классов CDO под управлением инвестиционной компании State Street сразу на 18 уровней, с наивысшего инвестиционного рейтинга ААА до близкого к дефолтному ССС!

Вот и верь после этого рейтинговым агентствам, а ведь эти бумаги вполне могли оказаться не только у частных инвесторов по всему миру, но и в золотовалютных резервах многих стран, правила формирования которых позволяют покупать активы с «безрисковыми» рейтингами.

Экстраполируя эти безрадостные данные, очевидно, что компании финансового сектора не только могут иметь куда большие потери, чем считалось ранее, но и понесут новые убытки в дальнейшем. Поэтому следует ожидать дальнейшего падения стоимости их акций в ближайшие недели и месяцы, пока инвесторы не свыкнутся с мыслью о новых потерях.

Спасти ситуацию может только резкое снижение учетной ставки ФРС в декабре, ведь именно от нее зависит не только столь критичная сейчас стоимость ликвидности в финансовой системе, но и, в частности, проценты выплат многих ипотечных кредитов, взятых по плавающей ставке, привязанной к ставке ФРС (adjustable-rate mortgages), а значит, и процент дефолтов по последним, и зависящая от этого стоимость ипотечных долгов и их деривативов. Однако снижение ставки и тем более сильное снижение (более чем на 0,25%) способны породить целый ворох проблем с другой стороны, как это уже произошло осенью текущего года. Снижение ставки в сентябре на 0,5% и в конце октября на 0,25% привело к усилению и без того резкого падения доллара, всплеску инфляции, вертикальному взлету цен на нефть и другое сырье, а также бегству капитала из США. Дальнейшее снижение ставки лишь усилит эти процессы, и при этом кажущийся сейчас завышенным курс евро может показаться низким, как и взмывшие за осень почти на 30% цены на нефть. ФРС, таким образом, находится в ситуации непростого выбора – либо спасение финансовой системы ценой существенного падения курса доллара и ассоциированных вместе с этим процессом проблем (бегство капитала, высокая инфляция, заоблачные цены на нефть и т. д.), либо катастрофа в финансовой системе при большей или меньшей стабилизации курса национальной валюты и цен на коммодитиз. Похоже, что ФРС будет и дальше колебаться между этими финансовыми Сциллой и Харибдой, принимая решение в зависимости от текущей ситуации. Однако, в отличие от Одиссея, американской экономике вряд ли удастся миновать сразу обеих.

Потери финансовых структур от ипотечного кризиса

КомпанияСекторПотери
American International Groupстрахование (США)$2,45 млрд
Bank of Americaбанк (США)$3 млрд, планируется ликвидация 3000 рабочих мест
Barclaysбанк (Великобритания)$2,6 млрд
Bear Stearnsинвестиционный банк$1,2 млрд, обсуждаются варианты продажи компании
Citigroupбанк (США)$11 млрд, планируется ликвидация 45000 рабочих мест, обсуждаются варианты раздробления и продажи компании
Countrywideипотечные операции$1,9 млрд
Credit Suisseбанк (Швейцария)$1,2 млрд
Deutsche Bankбанк (Германия)?2,2 млрд
E*Trade Financialинвестиционный банк, брокерские услуги (США)Сумма потерь не разглашается, однако названа «значительной». В отношении компании начато расследование Комиссии по ценным бумагам США (SEC)
Freddie Macипотечные операции (США)$2 млрд
GMAC Financial Servicesфинансовое отделение GM (США)$1,8 млрд
HSBCбанк (Великобритания)$4,1 млрд
JP Morgan Chaseбанк (США)$1,3 млрд
Merrill Lynchинвестиционный банк (США)$8 млрд
Morgan Stanleyинвестиционный банк (США)$3,4 млрд, планируется ликвидация 900 рабочих мест
Nomuraбанк (Япония)$621 млн, планируется закрытие нью-йоркского отделения, занимавшегося ипотечными долгами и деривативами
Swiss Reinsuranceстрахование (Швейцария)$1,1 млрд
UBSбанк (Швейцария)$3,4 млрд, планируется ликвидация 1500 рабочих мест
Washington Mutual банк (США)$1,1 млрд
Wells Fargoбанк (США)$1 млрд

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка




© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы скачать образец документа

В подарок, на адрес электронной почты, которую Вы укажете при регистрации, мы отправим форму «Порядок управления дебиторской задолженностью компании»

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании Прочитать книгу «Запасной финансовый выход» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль