Торжественно клянусь!

50
Облигации. Перед размещением выпусков компании иногда рассылают инвесторам так называемые комфортные письма. Стоит ли доверять документу, не имеющему юридической силы?

«Несмотря на отсутствие прямых или косвенных обязательств по инвестированию дополнительных финансовых ресурсов в ЗАО «Желдорипотека», в случае затруднений в деятельности компании ОАО «РЖД» готово предпринять необходимые усилия и оказать поддержку для преодоления возникших затруднений». Это цитата из так называемого комфортного письма, сопровождающего готовящийся облигационный заем «Желдорипотеки». Для инвесторов наличие этого документа – важный фактор, который косвенно свидетельствует о кредитоспособности эмитента, считает вице-президент ИК «Русс-инвест» Владимир Аленичев. Комфортное письмо расширяет круг потенциальных покупателей облигаций, поскольку выпуск может заинтересовать более консервативных инвесторов. В итоге это может привести к снижению ставки купона, то есть обслуживание долга обойдется эмитенту дешевле. Начальник аналитического управления ИК «Велес Капитал» Михаил Зак оценивает возможную экономию в 0,1–0,2% годовых, хотя цифры весьма приблизительные, многое зависит от других характеристик облигационного займа.

Комфортное письмо – инструмент, давно вошедший в широкий обиход за рубежом, а теперь приживающийся в отечественных условиях. В России, кстати, им пользовались не только заемщики – частные компании, но и органы государственной власти, и даже некоммерческие организации. Например, правительство Башкортостана (по займу ООО «Дирекция капитального строительства Фонда жилищного строительства Республики Башкортостан») и Ханты-Мансийский НПФ (по облигациям «Ханты-Мансийск Стройресурса»). Во всех случаях задача, в целом, одна – убедить инвесторов, что «автор» письма непосредственно связан с эмитентом и что он постарается сделать все, чтобы тот полностью выполнил обязательства, то есть расплатился по долгу.

Впрочем, это вовсе не означает, что «подписант» будет отвечать собственными деньгами, если у подшефного эмитента вдруг возникнут проблемы. Здесь заключается принципиальное отличие от альтернативного механизма – прямых гарантий по займу. Теоретически в документе может идти речь о чем угодно, даже о возможном погашении чужих долгов. Но инвесторы должны понимать, что комфортное письмо – в первую очередь моральное обязательство связанного лица, оно не имеет юридической силы, предупреждает аналитик ИК «Еврофинансы» Анна Левченко. На практике такой документ чаще всего подразумевает, что его «автор» будет применять меры в области корпоративного управления и контроля. «Юридически этот документ гораздо слабее, чем поручительст­во по займу», – подчеркивает Владимир Аленичев. По крайней мере, такова ситуация в России, где пока нет соответст­вующего опыта правоприменения. Зато Анне Левченко известны прецеденты в странах с развитым рынком, когда комфортные письма служили весомым аргументом в судебных разбирательствах.

В каких же случаях целесообразно выпускать комфортные письма? Например, когда основные активы материнской структуры по закону не могут служить обеспечением по займу. В частности, это касается пенсионных накоплений и пенсионных резервов под управлением НПФ, напоминает Анна Левченко. Другой случай – если материнская компания в прин­ципе может, но не желает предоставлять обеспечение. Например, чтобы не «портить» собственную финансовую отчетность. В этом случае комфортное письмо должно показать инвесторам, какая взаимосвязь существует между ней и эмитентом облигаций. Он может принадлежать «маме» не напрямую, а через других юридических лиц, а такое «родство» не отражается в стандартном проспекте эмиссии, обращает внимание Михаил Зак. Обычно корпоративная структура подробно описывается в информационном меморандуме, который инвестбанк-организатор распространяет среди потенциальных покупателей облигаций. Но отдельный документ, подписанный руководителем материнской компании, послужит еще более авторитетным источником.

Сейчас инвесторы принимают в расчет комфортные письма, однако в целом не склонны придавать им слишком большое значение, сходятся во мнении собеседники «Ф.». Если облигационный заем не обеспечен гарантиями, то часть потенциальных покупателей откажется от участия в сделке, а некоторые откроют лишь минимальные лимиты на покупку. И комфортное письмо большой роли здесь не сыграет. Для заемщика это выльется в более высокую ставку купона, чем при наличии поручителя по выпуску.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Опрос

Вы планируете менять работу в новом году?

  • Да, планирую 36%
  • Подумываю об этом 26.4%
  • Нет, пока никаких перемен 28%
  • Это секрет! 9.6%
Другие опросы

Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать файл, пожалуйста, зарегистрируйтесь

Сайт журнала «Финансовый директор» - это профессиональный ресурс для сотрудников финансовых служб и профессиональных управленцев.

Вы получите доступ не только к этому файлу, но и к другим статьям, рекомендациям, образцам регламентов и положений для управления финансами компании.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании
Прочитать книгу «Я – финансовый директор. Секреты профессии» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль