Приток не впрок

54
Ким, Анна
Автор: Ким, Анна
Разворот трансграничного движения капитала – прямое следствие государственной политики. Но пока польза экономике от него не слишком велика.
Приток частного иностранного капитала стал предметом особой гордости российских властей. Не далее как в 2005 году баланс капитальных операций был близок к нулю, а в прошлом году чистые поступления уже составили $41,7 млрд. Тут, правда, следует учитывать, что статистику 2005 года изрядно подпортил Роман Абрамович. Тогда показатели были искажены покупкой «Газпромом» «Сибнефти» за $13 млрд: реально имело место приобретение газовой компанией российского бизнеса, но формально расчеты проводились с иностранной Millhouse Capital. Но даже с учетом этого обстоятельства чистый приток частного капитала вырос почти в три раза.

В этом году он, по мнению Банка России, может достигнуть $70 млрд. В документе под названием «Основные направления денежно-кредитной политики на 2008 год» монетарные власти прогнозируют, что и до конца десятилетия чистый приток частного капитала будет оставаться достаточно высоким: $40–55 млрд в год.

Что же представляет собой капитал, хлынувший в страну? По своей структуре и динамике он очень неоднороден. В прошлом году особенно впечатлил скачок портфельных вложений: $11,5 млрд в нефинансовый сектор экономики. Правда, в первом квартале 2007-го энтузиазм портфельных инвесторов заметно угас: объем оказался ниже прошлогоднего. Зато в 2,5 раза выросли прямые инвестиции – почти до $9,8 млрд только за первые три месяца.

Трудно отрицать, что значительную роль здесь сыграла стабильность макроэкономического и финансового положения в стране. После прошлогодних повышений суверенных кредитных рейтингов России более 90% всех крупных институциональных инвесторов имеют право вкладывать средства в российские ценные бумаги. С другой стороны, выход отечественных компаний на рынки акций, в том числе зарубежные, перестал быть чем-то из ряда вон выходящим. По подсчетам аналитической группы AG ReDeal в прошлом году состоялось 23 размещения, из которых 14 прошли на Лондонской фондовой бирже. Эту площадку выбрали все четыре эмитента, чьи IPO оказались крупнейшими и по объему превысили $1 млрд, – «Роснефть», «Северсталь», «Комстар – ОТС» и Трубная металлургическая компания. При этом стоимостной объем всего российского рынка IPO в 2006 году превысил $17,7 млрд, что даже без учета размещения «Роснефти» означает рост более чем на 60% по сравнению с 2005-м.

Инвесторы вместо кредиторов. Как и прежде, официальная статистика неточна из-за искажений, связанных со сделками, заключаемыми между россиянами и с российскими активами, но проведенными через офшоры. Но эксперты признают, что даже с учетом этих реалий ПИИ растут быстро. Важным стимулом стало ожидаемое вступление России в ВТО. Оно заставило инвесторов форсировать заключение льготных соглашений с правительством, что, в частности, происходит в автомобилестроении. Например, на прошедшем месяц назад Петербургском экономическом форуме были подписаны протоколы о намерениях и инвестиционные соглашения на сумму свыше $13 млрд, из которых, по словам главы Минэкономразвития Германа Грефа, $4 млрд приходится на договоренности о привлечении ПИИ. В числе «подписавшихся» – компании Volvo, Suzuki и Peugeot Citroen, а также Samsung и PepsiCo.

Начиная с прошлого года иностранные инвестиции частично заменили для нефинансовых компаний заемные средства. Хотя внешние долги и продолжали расти, объем привлеченных займов сократился примерно в четыре раза. Российский реальный сектор наделал много долгов в 2004–2005 годы, и некоторые компании стали выглядеть уже перекредитованными. В то же время сформировавшаяся кредитная история и репутация на Западе позволили многим перейти от долгового финансирования к привлечению капитала через рынки акций.

Вытеснение инвестициями долгового финансирования – позитивная тенденция, особенно когда речь идет о ПИИ. Ведь в этом случае средства гарантированно не «проедаются», а идут на развитие экономики: создаются рабочие места, обновляются уже существующие фонды и строятся новые мощности, в ряде случаев приходят более продвинутые технологии.

Конечно, подобный процесс не может протекать линейно. Крупные вливания заемного капитала по-прежнему происходят, причем масштабы даже единичных сделок могут очень серьезно влиять на статистику. Ярчайший пример – привлечение «Роснефтью» кредита на приобретение активов «Юкоса» общей суммой $22 млрд. Кроме того, и другие участники аукционов по распродаже «наследства» обанкротившейся компании прибегли к внешним источникам финансирования для внесения залоговых сумм. Эксперты Центра развития оценивают возможный объем привлеченных для этих целей средств в $6–8 млрд.

На дом и шопинг. Банки в позиционировании на внешних рынках несколько отстают от реального сектора, и стадия активного привлечения заемных средств из-за рубежа для них в самом разгаре. Причины повышенного спроса на долговой капитал понятны: российские банки торопятся заработать на потребительском буме и готовятся сорвать немалый куш на ипотеке. А средств на кредитование им еще в прошлом году не хватало. Ведь если раньше люди копили деньги на крупные покупки (в том числе откладывая их на банковские счета), то сейчас они все чаще предпочитают брать кредиты. Соответственно, депозиты населения увеличиваются гораздо медленнее, чем могли бы при таком росте доходов, и банки испытывают нехватку ресурсов для увеличения кредитования. Дополнительные средства они занимают на внешних рынках: по итогам прошлого года сумма привлеченного финансирования выросла примерно в 2,5 раза.

Справедливости ради нужно сказать, что и банковский сектор вносит свой вклад в приток иностранных инвестиций. В числе наиболее заметных вливаний прошлого года – покупка Импэксбанка, Инвестсбербанка, Оргрэсбанка, а также появление солидных миноритариев у Росбанка, Промсвязьбанка и Банка Москвы. А минувшей весной бельгийская группа KBC объявила о покупке Абсолют-банка. Что касается прошедших месяцев 2007-го, то он ознаменовался размещением допэмиссии Сбербанка и IPO ВТБ.

Странности госплана. По оценкам экспертов из Центра развития, на два банковских размещения в общей сложности приходится $7–8 млрд иностранного капитала, привлеченного в этом году. Вместе с кредитами, взятыми участниками аукционов по продаже активов «Юкоса», получается $38 млрд. «Остается по крайней мере $15–20 млрд чистого притока иностранного капитала, которые никак не связаны с трагической кончиной «Юкоса» и IPO немногочисленных крупных российских госбанков», – отмечает заместитель директора Центра развития Сергей Смирнов. Сумма вполне солидная, и это, по мнению эксперта, позволяет рассчитывать на достаточно существенные вложения частных иностранных инвесторов в ближайшем будущем.

Директор Института мировой экономики и международных отношений РАН Александр Дынкин полагает, что прогноз чистого притока в $70 млрд, данный ЦБ на этот год, консервативен. «Я считаю, что инвестиции в российскую экономику будут расти с каждым годом. Многие компании у нас недооценены, и динамика фондовых рынков в России довольно позитивная. Поэтому примерно половина прироста придется на портфельные, а другая половина – на прямые инвестиции», – говорит эксперт.

Впрочем, уже во второй половине нынешнего года чистый приток частного капитала может оказаться не столь впечатляющим, как в первой. Отчасти это объясняется тем, что события вроде размещений Сбербанка и ВТБ – все-таки очень нерядовые. А в данном случае они еще и уложились в один небольшой промежуток времени с многомиллиардными займами. Такая концентрация крупных сделок явно ставит в сложную ситуацию ЦБ, вынужденный одновременно сдерживать укрепление рубля и инфляцию. Учитывая, что все эти операции совершались с участием контролируемых государством компаний, остается только надеяться, что в дальнейшем власти будут распределять подобные потоки во времени более равномерно.

Плюс дедолларизация всей страны. Одним из мощнейших стимулов нынешнего притока остается укрепление российской валюты. Вкладывая в рублевые активы, инвесторы получают своеобразный «курсовой бонус» к доходности. По подсчетам Минэкономразвития, только за прошлый год рубль укрепился по отношению к доллару на 16,6%, к евро – на 5,2% в реальном выражении (т. е. с учетом внутренней и внешней инфляции). За пять месяцев нынешнего года он «потяжелел» еще на 3,6% и 2,8% соответственно. Однако, если сальдо внешнеторгового баланса в ближайшие годы будет сокращаться, как это прогнозируют в правительстве, возникнут предпосылки для ослабления рубля (или по крайней мере для остановки его укрепления). А значит, и привлекательность рублевых активов для иностранных инвесторов снизится.

Кроме того, следует понимать, что одна из составляющих притока капитала – это изменение валютных активов населения, которое чутко реагирует на движения курса. Судя по статистике Банка России, вклады населения в иностранной валюте вот уже полтора года как практически не растут, а временами даже снижаются. Их доля в общем объеме депозитов за 2006 год упала с примерно 1/4 (или 25%) от общего объема до 17%. Однако валютные активы на руках у россиян не безграничны. Следовательно, «ресурс дедолларизации», работающий на приток капитала, уже в самом скором времени может оказаться исчерпанным.

Помешать установлению новых рекордов могут также компании, покупающие зарубежные активы. Экспансия российского бизнеса в мире похоже, скоро превратится в рутинный процесс. Особенно преуспели металлурги, заключающие многомиллиардные сделки. Правда, у этой медали есть и обратная сторона: компании нередко делают такие покупки опять же на средства, позаимствованные у западных банков. Так, например, в конце июня «Норильский никель» сообщил, что $6 млрд на приобретение канадской LionOre Mining ему дадут банки BNP Paribas и Societe Generale. К тому же легальные инвестиции частично замещают «теневые» вложения в иностранные активы. По оценке Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования, в прошлом году прямые и портфельные инвестиции российских компаний за рубеж увеличились почти до $21 млрд, в то время как вывоз капитала сократился до $30 млрд – на четверть к уровню 2005 года.

«Хватит хвастаться». Насколько хорошо работает поступающий в Россию капитал на ее экономику? Едва ли можно дать однозначный ответ на этот вопрос. С одной стороны, часть притока действительно подпитывает основные фонды – в первую очередь ПИИ и отчасти иностранные кредиты. Но при этом значительная доля средств, поступающих извне на финансовые рынки, не превращается во внутренние инвестиции в экономику и не приводит к структурным сдвигам в ней. Единственным результатом этих вливаний становится лишь подорожание покупаемых активов. Не говоря уже о рисках нестабильности, которые несет приход спекулятивного капитала. Выиграет ли экономика от смены собственников в пользу компаний с госучастием (которые ради этого залезают в долги), – еще один большой вопрос.

«Мне кажется неразумным хвастаться на каждом шагу ростом притока иностранного капитала, – говорит президент фонда «Институт энергетики и финансов» Леонид Григорьев. – Вопрос не в том, где компании создаются и функционируют, а в том, где они реинвестируют свою прибыль. Пока из России продолжают вывозить столько же капитала, сколько и всегда. А поскольку займы однозначно превышают прямые инвестиции, то рост притока иностранного капитала скорее повод для опасений, чем для радости. Он говорит о неспособности экономики создать длинные деньги для бизнеса. Иными словами, российская финансовая система не работает. Чужие деньги занимаем, а свои 15% сбережений от ВВП грамотно вложить не в состоянии».

Другая проблема заключается в том, что притекающий капитал недостаточно помогает улучшению структуры экономики. И здесь многое – в руках государства. «Прямые инвестиции пойдут в основном в энергетику в той мере, в какой этому будет способствовать новое законодательство, – считает Александр Дынкин. – Кроме того, инвесторы будут вкладывать в розничную торговлю, недвижимость, страхование, ну и конечно, в ТЭК. Возможно, часть средств пойдет в машиностроение: в России динамично развивается рынок легковых автомобилей».

«Иностранные инвестиции будут нарастать, причем не только портфельные, но и прямые. Но проблема в том, в какие сектора они будут идти, – считает директор Института экономики РАН Руслан Гринберг. – Пока приоритет отдается исключительно ТЭК и торговле, а такие инвестиции нельзя считать рычагом для диверсификации экономики. В ТЭК норма прибыли 30–50%, а в других отраслях 3–4%, так что поведение инвесторов естественно. Пока не будет обеспечен перелив средств между отраслями, рост притока иностранного капитала будет, но это рост без развития».

Кто привлек миллиарды

Роснефть
Сергей Богданчиков, президент
В июле 2006 года компания провела IPO, в ходе которого привлекла $10,4 млрд. В число инвесторов вошли иностранные нефтяные концерны: малайзийская Petronas купила «Роснефти» на $1,1 млрд (10% от размещавшихся акций), британская BP – на $1 млрд, китайская CNPC – на $500 млн.

В марте 2007 года «Роснефть» привлекла зарубежные кредиты на $22 млрд, которые направила на покупку активов «Юкоса».

ВТБ
Андрей Костин, президент, председатель правления
В мае 2007 года состоялось IPO общим объемом около $8 млрд. Доля иностранных акционеров в ВТБ после размещения составила около 12%, при капитализации более $36 млрд.

Банк – активный заемщик на рынке еврооблигаций. Например, в марте состоялось размещение на сумму 1 млрд евро – рекордное по сумме в этой валюте среди российских банков-эмитентов. Тогда же ВТБ первым разместил бумаги в британской валюте – на 300 млн фунтов стерлингов. А в прошлом году банк в общей сложности привлек на рынках капитала и по линии торгового финансирования сумму, эквивалентную 168 млрд рублей.

Сбербанк
Андрей Казьмин, президент, председатель правления
В марте 2007 года прошло размещение допэмиссии на $8,8 млрд. Рыночная стоимость Сбербанка превысила тогда $78 млрд, доля иностранных инвесторов в нем достигла 21%.

Осенью прошлого года Сбербанк договорился о кредите на $1,5 млрд c 30 зарубежными банками. Это крупнейший необеспеченный синдицированный кредит, когда-либо предоставленный финансовому учреждению России. Практически одновременно банк разместил пятилетние евробонды на $750 млн. Деньги понадобились для рефинансирования старых долгов и наращивания кредитов. Один из клиентов Сбербанка – «Транснефть», которая сейчас строит нефтепровод Восточная Сибирь – Тихий океан.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Опрос

Вы планируете менять работу в новом году?

  • Да, планирую 36%
  • Подумываю об этом 26.4%
  • Нет, пока никаких перемен 28%
  • Это секрет! 9.6%
Другие опросы

Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать файл, пожалуйста, зарегистрируйтесь

Сайт журнала «Финансовый директор» - это профессиональный ресурс для сотрудников финансовых служб и профессиональных управленцев.

Вы получите доступ не только к этому файлу, но и к другим статьям, рекомендациям, образцам регламентов и положений для управления финансами компании.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании
Прочитать книгу «Я – финансовый директор. Секреты профессии» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль