О чем молчит "Тройка Диалог"?

146
Тайны. Имя одной из старейших инвесткомпаний часто мелькает в прессе, однако ее бизнес не назовешь абсолютно прозрачным. «Ф.» приподнимает завесу таинственности над некоторыми из секретов.

Во второй половине 2006 года участники рынка ждали сообщения о сделке, в которой один из ведущих российских инвестбанков играл бы необычную для себя роль – не организатора, а объекта купли-продажи. Но хозяин у «Тройки Диалог» так и не сменился. Сегодня ее основной владелец Рубен Варданян сокращает свою долю в инвестиционной группе. Он продолжает продавать акции сотрудникам компании, получая возможность вложить вырученные средства в другие активы. К началу года Рубен Варданян, по его словам, контролировал лишь около 65% капитала «Тройки Диалог».

Среди своих. Продажа акций проходит в рамках внутрикорпоративной программы, детали которой не раскрываются. Условия опционов на покупку пакетов – тайна за семью печатями даже для большинства работников. Известно, что в середине 2004 года несколько топ-менеджеров во главе с Рубеном Варданяном владели 95-процентным пакетом. И именно тогда началось построение партнерства, предполагающее изменение структуры собственности.Ежегодно ограниченный круг специалистов разного уровня получает право войти в партнерство. Сейчас в компании около 70 сотрудников с таким статусом. Ключевые требования – двухлетний опыт работы в «Тройке Диалог» и одобрение со стороны других членов партнерства. Партнер покупает долю в группе компаний и может участвовать в стратегическом управлении. Преду­смотрен ряд ограничений на выход из акционерного капитала, например при увольнении. Что касается стоимости приобретае­мых пакетов, то, по словам источника в «Тройке», она может быть сопоставима с бонусом сотрудника по итогам года. Цифры получаются столь значительными, что в отдельных случаях кандидаты отказывались от доли в компании и престижного статуса.«Тройка Диалог» не раскрывает оценку стоимости бизнеса, на основе которой проводятся расчеты по акциям. Не исключено, что именно она послужила причиной, по которой из числа совладельцев вышел швейцарский фонд Hansa AG, управляющий активами семьи Опель. Он приобрел 5-процентную долю в группе еще в 1999 году, а прошлым летом продал ее менеджменту. «Мы поставили точку в многолетнем процессе выкупа собственных акций у внешних акционеров и стали полностью независимыми. Теперь все 100% акций перешли в собст­венность партнерства», – говорится в корпоративном журнале. Топ-менеджер «Тройки» рассказал «Ф.», что Hansa AG получал предложение остаться акционером на условиях равноправного участия в партнерстве, но отказался от такого варианта.В сентябре 2006 года на лентах информагентств прошло сообщение со ссылкой на источник в JP Morgan, что менеджмент «Тройки» ведет предпродажные переговоры с этим инвестбанком. Официальный представитель группы тогда опроверг эту информацию. Среди возможных покупателей участники рынка называли также ВТБ, и его президент Андрей Костин затем подтвердил факт переговоров. Однако Рубен Варданян буквально несколькими днями позже заявил: «В ближайшие два года мы продолжим расти в основном органически. Картина прояснится после 2008 года». А до этого времени крупных сделок с «Тройкой» не планируется.

Иррациональная логика. Наблюдателей удивило не столько сообщение о срыве переговоров, сколько детали, о которых поведал Рубен Варданян. По его словам, потенциальные партнеры оценивали «Тройку Диалог» в $2,5–3 млрд – колоссальную сумму, если судить по финансовым показателям. Эта цифра превышает ее балансовую стоимость (book value) в 7–10 раз. Для сравнения: в декабре 2006-го Bank Austria Creditanstalt AG договорился о покупке институционального бизнеса «Атона» за $424 млн, соответствующих примерно четырем book value. Мало того, один из вариантов предусматривал, что менеджмент «Тройки Диалог» будет управлять командой инвестбанка, получившегося после объединения бизнеса, и сможет самостоятельно развивать деятельность в России. Рубен Варданян заявил, что отказался от заманчивого предложения. «Мне захотелось вопреки всему доказать, что российский независимый инвестиционный банк должен быть в России. Это такой вызов себе и всем. [...] Интересно посмотреть, получится ли», – сказал он в интервью газете «Ведомости».Подобные рассуждения не вполне вписываются в привычную логику инвестиционного банкира. Тем более что собеседники «Ф.» характеризуют Рубена Варданяна как человека сугубо прагматичного. Руководитель одной из инфраструктурных организаций отмечает его жесткость во всех вопросах, связанных с деньгами. Топ-менеджер крупной инвесткомпании, конкурирующей с «Тройкой», соглашается, приводя в пример кадровую политику группы. Так, из нее ушли в Citibank несколько ключевых трейдеров, в том числе Тимур Насардинов, а также глава подразделения по продажам Кирилл Громов. И только спустя год Рубен Варданян решился перекупить прежнюю команду, чтобы улучшить показатели. А весной 2004 года он продал консорциуму инвесторов свою долю в «Росгосстрахе», в котором был сначала генеральным директором, а затем председателем совета директоров. После безуспешной попытки создать на базе «Росгосстраха» глобальный банковский финансовый холдинг Рубен Варданян предпочел выйти из бизнеса, приняв выгодное предложение покупателей.Неудивительно, что некоторые наблюдатели засомневались в искренности его позиции в связи с отказом от сделки. Но, какими бы ни были реальные причины прекращения переговоров относительно продажи «Тройки», Рубен Варданян, безусловно, умеет пользоваться информационными поводами, чтобы выгодно позиционировать свой бизнес.

Вопросы без ответов. Одна из загадок группы – кадровая. Должность президента ИК «Тройка Диалог» занимает Ирина Иконникова. При этом она не входит в совет директоров  и не упоминается в списке руководства группы, опубликованном на сайте. Представитель компании объясняет это внутренней системой «Тройки Диалог»: «Кто-то решает оперативные вопросы, кто-то стратегические». Из этого следует, что Ирина Иконникова, будучи президентом, стратегией «Тройки» не занимается. На бирже РТС она возглавляет комитет по расчетам, который разрабатывает стандарты исполнения биржевых и внебиржевых сделок. Также она является членом совета директоров Депозитарно-клиринговой компании, расчетного депозитария РТС.Любопытен формальный статус Рубена Варданяна. В материа­лах для прессы его представляют как председателя совета директоров группы компаний «Тройка Диалог». А в советы директоров «Гражданских самолетов Сухого» и банка «Ак Барс» Рубен Варданян избран как советник по стратегическим вопросам ИК «Тройка Диалог». В этой связи возникает вопрос о корпоративной структуре группы. Наряду с инвестиционной компанией в нее входит одноименная УК, ЗАО «Финансовый консультант "Тройка Диалог"», Troika Capital Partners, управляющая фондами прямых инвестиций, а также дочерние организации на Кипре, в США, Великобритании и на Украине. Полный список компаний «Тройка» не разглашает. Информация о том, как оформлена структура собственности, тоже недоступна.

Секретная позиция. В 1990-е «Тройка Диалог» развивалась в основном как брокерская компания. «У них не было поддержки со стороны финансово-промышленных групп или большого объема собственных средств [которые гарантировали бы исполнение сделок на условиях свободной поставки ценных бумаг]. Фактически гарантией «Тройки» было ее имя», – вспоминает топ-менеджер брокерской компании – контрагента «Тройки Диалог». Она одной из первых стала реально поддерживать узкие спрэды (разницу между котировками на покупку и продажу ценных бумаг) для своих клиентов прежде всего по «голубым фишкам». Причем удовлетворяла заявки даже на большие объемы вне зависимости от того, в какую сторону двигается рынок. «Всех очень удивляет, как «Тройка» может покупать [у клиента] «Лукойл», скажем, на $5 млн на падающем рынке или продавать на такую же сумму на растущем», – отмечает собеседник «Ф.». Он затрудняется с оценкой ее собственной позиции, а сама компания такие показатели не публикует.Рубен Варданян в беседе с «Ф.» рассказывал, что «Тройка» с 1993 года ориентировалась на клиентские операции и не дер­жала большую собственную позицию. То есть в отличие от некоторых брокеров зарабатывала именно как посредник. «Если уж Жак [Дер Мегредичян, руководитель управления ценных бумаг] решит заключить какую-то сделку, он, конечно, купит или продаст [пакет для «Тройки»], но это совсем небольшие деньги в рамках компании», – уверяет источник в группе.Один из собеседников добавляет, что за «Тройкой» в отличие от ряда брокеров не тянется шлейф скандалов, связанных с такой формой обмана клиентов, как скрытая накрутка на внебиржевом рынке. Зачастую инвесткомпании продают клиенту ценные бумаги дороже, чем покупают для него у контрагента. Сама бизнес-модель группы исключает конфликтные ситуации на этой почве. В­ большинстве случаев «Тройка» выступает прямым контрагентом по клиентским операциям. То есть у одних инвесторов приобретает пакеты «на себя», другим продает. Таким образом, маржа всегда уже заложена в котировках, которые выставляет «Тройка».

В связи с «Транснефтью». Значительную долю торгового оборота группе обеспечивает ее собственная управляющая компания (УК), которая действует в этом случае как клиент «Тройки»-брокера. «По опыту взаимодействия с ними [можно судить, что] их asset management не очень активно работает с другими брокерами», – делится наблюдением управляющий директор одной из инвесткомпаний. По данным «Тройки Диалог», ее УК управляет активами свыше 90,3 млрд рублей. К началу мая 18,3 млрд из них приходилось на ПИФ «Тройка Диалог – Добрыня Никитич», крупнейший в России среди открытых фондов («Ф.» № 19). Он несколько лет показывал доходность «лучше рынка», однако в прошлом году показатели ухудшились – «Добрыня Никитич» уступил не только целому ряду конкурентов, но и фондовым индексам. По итогам 2006 года паи «Добрыни» подорожали на 47,78%, хотя индекс РТС прибавил 61,5%.С началом 2007-го ситуация стала понемногу выправляться. И все же чем крупнее фонд, тем труднее зарабатывать на краткосрочных сделках, приходится вкладывать в основном на длительный период. Однако на показатели в прошлом году негативно повлиял не только этот фактор. Судя по структуре активов, существенный проигрыш индексу связан с неудачным подбором эмитентов. Например, в портфеле фонда находился крупный пакет «префов» «Транснефти», который долго лежал мертвым грузом. По решению суда сделки с привилегированными акциями этой компании не заключались с конца апреля по сентябрь 2006 года. Но и после возобновления торгов управляющий Олег Ларичев не спешил «перекладываться» в другие активы: на конец марта пакет «Транснефти» «весил» 6,16% в портфеле «Добрыни». 14 мая 2007-го он стоил почти на 20% дешевле, чем на открытии торгов 5 мая прошлого года.Тем не менее в 2006 году число ненулевых счетов во всех фондах «Тройки» выросло с 17,4 до 40,5 тыс. В ее пользу играет известность брэнда и прежние высокие результаты. Еще один аргумент – сравнительно широкая сеть продаж. Паи ПИФов можно купить не только в собственных офисах, но и у банков-агентов. Крупнейшие партнеры по числу точек приема заявок  – Ситибанк, «Союз», Промсвязьбанк, а также ВТБ, у которого этим занимаются подразделения в Москве и Санкт-Петербурге. Заключены соглашения с Альфа-банком, МДМ-банком, «Сосьете Женераль Восток», однако у них большинство офисов не проводит операций с паями «Тройки».

Следы принципиальности. В этом списке не хватает еще одного крупного игрока – банка ВТБ24, дочерней структуры «большого» ВТБ. Один из источников «Ф.» припомнил любопытный эпизод. Некоторое время назад «Тройка Диалог» обсуждала с ВТБ24 возможность продаж паев через его филиальную сеть. Началось с того, что на переговоры в «Тройку» пришлось ехать представителям банка, хотя обычно все происходит наоборот – принимающей стороной выступает более крупная структура. Банк настаивал на неких стандартных для себя условиях. В частности, по словам собеседника, его не уст­раивал уровень агентской надбавки при покупке и погашении пая. Однако менеджеры «Тройки» не пошли на уступки. И в итоге обсуждение закончилось ничем.Не помогло даже то, что с «большим» ВТБ «Тройку» связывают давние партнерские отношения. В 2002 году они подписали соглашение о сотрудничестве, в частности, в организации рублевых облигационных займов. Сейчас группа чаще дейст­вует без партнера. В 2006 году она провела размещения 17 выпусков для 16 эмитентов. Внешторгбанк был соорганизатором лишь в четырех случаях, банк «Союз» – тоже в четырех, Банк Москвы – в трех.

Кто есть кто в «Тройке Диалог»

Рубен Варданян

Основной владелец группы, осуществляет стратегическое управление. Участвовал в создании и входил в советы директоров НАУФОР, РТС, ДКК. Считается одной из самых влиятельных фигур на фондовом рынке. Член бюро правления РСПП, член советов директоров «Новатэка», «Гражданских самолетов Сухого», банка «Ак Барс», «Русспецстали», Урса-банка, президент московской школы управления «Сколково».

Сергей Скворцов

Президент компании Troika Capital Partners, которая управляет фондами прямых и венчурных инвестиций, а также собственными инвестициями «Тройки». Входит в советы директоров «Камаза» и компании World Class. До апреля 2006 года в ранге исполнительного директора курировал все бизнес-подразделения группы, в том числе инвестиционно-банковское, брокерское и деятельность управляющей компании.

Павел Теплухин

Председатель совета директоров УК «Тройка Диалог» и один из основателей «Тройки». Возглавляет управляющую компанию с 1997 года. Входит в советы директоров ряда предприятий, а также Ассоциации по защите прав инвесторов и Национальной лиги управляю­щих. Один из создателей российской индуст­рии ПИФов, участвовал в разработке закона «Об инвестиционных фондах», а также документов по пенсионной реформе.

Дмитрий Кушаев

Руководитель управления инвестиционно-банковской деятельности. С октября 2004 года по август 2005-го возглавлял инвестиционно-банковское управление «Тройки» совместно с Ричардом Огдоном. А до прихода в компанию был управляющим директором и главой инвестиционно-банковского департамента московского подразделения ING.

Жак Дер Мегредичян

Руководитель управления ценных бумаг, которое отвечает за брокерские и дилерские операции «Тройки». Представляет интересы группы в инфраструктурных организациях: с 2004 года он является председателем совета директоров фондовой биржи РТС, а с 2006-го – членом совета директоров НАУФОР.

ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЕ УЧАСТНИКИ: Почти родные конкуренты

«Тройку Диалог» нередко сравнивают с «Ренессанс Капиталом».  Среди универсальных инвестиционных групп именно они остаются сегодня ключевыми игроками с российской пропиской. Примечательно, что по ряду направлений у них почти идентичные показатели. Например, в 2006 году «Ренессанс» подготовил облигационные выпуски на 24,7 млрд рублей, «Тройка» – на 24,4 млрд. Под управлением УК «Ренессанс Управление инвестициями» на конец декабря находилось активов на 80,6 млрд рублей, у УК «Тройка Диалог» – 82 млрд. Наконец, «Ренессанс Капитал» в прош­лом году участвовал в 10 частных и публичных размещениях акций без учета IPO «Роснефти», «Тройка Диалог» – в 11. Из «Тройки» в «Ренессанс» переходили некоторые топ-менеджеры. В частности, в ней работали управляющий директор «Ренессанс Капитала» Рубен Аганбегян, президент группы компаний «Ренессанс Управление инвестициями» Андрей Мовчан, ее директора Андрей Иванов и Екатерина Константинова, гендиректор ООО «Управляющая компания Ренессанс Капитал» Дмитрий Жук. С «Тройкой» «Ренессанс» роднит и его предпродажная история. Как и Рубен Варданян, председатель правления конкурирующей группы Стивен Дженнингс в прошлом году начинал переговоры с ВТБ, а возможно, и с другими игроками. Но договориться стороны тоже не смогли.

Краткая история "Тройки Диалог"

1991 Основана ИК "Тройка Диалог"

1993 Компания активно торгует приватизационными чеками, становится уполномоченным дилером на ММВБ, где проходят сделки с ГКО

1994 "Тройка Диалог" инициирует создание Профессиональной ассоциации участников фондового рынка (ПАУФОР, позже переименована в НАУФОР)

1995 Merrill Lynch привлекает компанию в качестве финансового советника. "Тройка" участвует в чековых аукционах, открывает первый филиал

1996 Зарегистрирована УК "Тройка Диалог". Совместно с Lexington Management Corporation она формирует в США инвестиционный фонд для работы с российскими ценными бумагами

1997 Заключено соглашение о стратегическом партнерстве с Банком Москвы. "Тройка" становится соучредителем МФБ, членом фондовой секции ММВБ, аккредитованным членом СПВБ

1998 Создан расчетно-брокерский центр, предоставляющий другим брокерам услуги по открытию счетов и необходимую инфраструктуру

1999 Новый акционер группы - швейцарский фонд Hansa AG

2001 Консорциум инвесторов во главе с "Тройкой" приобретает 49% акций "Росгосстраха". Группа размещает первый транш собственных векселей на 84 млн рублей.

2003 Рубен Варданян заявляет о создании финансового холдинга. Консолидированы 75% минус одна акция "Росгосстраха". Активы в ПИФах впервые превышают $1 млрд.

2004 Начинается построение новой системы собственности - партнерства. Приступает к работе Городской ипотечный банк. "Тройка" продает долю в "Росгосстрахе" консорциуму инвесторов.

2005 "Тройка" и Temasek Holdings учреждают фонд прямых инвестиций. Группа выходит на украинский рынок и продолжает продвижение в российские регионы

2006 Торговый оборот "Тройки" достигает $74 млрд. Доля в совокупном объеме торгов российскими акциями и депозитарными расписками по собственным подсчетам превышает 14%.

2007 Принято стратегическое решение остаться независимой российской инвесткомпанией как минимум до 2008 года

ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЕ УЧАСТНИКИ: Почти родные конкуренты

"Тройку Диалог" нередко сравнивают с "Ренессанс Капиталом".

Среди универсальных инвестиционных групп именно они остаются сегодня ключевыми игроками с российской пропиской. Примечательно, что по ряду направлений у них почти идентичные показатели. Например, в 2006 году "Ренессанс" подготовил облигационные выпуски на 24,7 млрд рублей, "Тройка" - на 24,4 млрд. Под управлением УК "Ренессанс Управление инвестициями" на конец декабря находилось активов на 80,6 млрд рублей, у УК "Тройка Диалог" - 82 млрд. Наконец, "Ренессанс Капитал" в прошлом году участвовал в 10 частных и публичных размещениях акций без учета IPO "Роснефти", "Тройка Диалог" - в 11.

Из "Тройки" в "Ренессанс" переходили некоторые топ-менеджеры. В частности, в ней работали управляющий директор "Ренессанс Капитала" Рубен Аганбегян, президент группы компаний "Ренессанс Управление инвестициями" Андрей Мовчан, ее директора Андрей Иванов и Екатерина Константинова, гендиректор ООО "Управляющая компания Ренессанс Капитал" Дмитрий Жук. С "Тройкой" "Ренессанс" роднит и его предпродажная история. Как и Рубен Варданян, председатель правления конкурирующей группы Стивен Дженнингс в прошлом году начинал переговоры с ВТБ, а возможно, и с другими игроками. Но договориться стороны тоже не смогли.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Опрос

Вы планируете менять работу в новом году?

  • Да, планирую 36%
  • Подумываю об этом 26.4%
  • Нет, пока никаких перемен 28%
  • Это секрет! 9.6%
Другие опросы

Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать файл, пожалуйста, зарегистрируйтесь

Сайт журнала «Финансовый директор» - это профессиональный ресурс для сотрудников финансовых служб и профессиональных управленцев.

Вы получите доступ не только к этому файлу, но и к другим статьям, рекомендациям, образцам регламентов и положений для управления финансами компании.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании
Прочитать книгу «Я – финансовый директор. Секреты профессии» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль