Экономические события; обзор рынков; экономический обзор месяца

1257

Экономические события

РТС ужесточает требования

Фондовая биржа РТС изменила правила допуска ценных бумаг к торгам. Изменения, вступившие в силу 9 августа этого года, предусматривают более строгие требования для компаний и их ценных бумаг при включении в котировальные листы всех уровней (А1, А2, Б). Так, для эмитентов, чьи акции находятся в списках А1 и А2, обязательно составление отчетности в соответствии с международными стандартами (МСФО или ГААП США). Кроме того, теперь будут предъявляться повышенные требования по соблюдению стандартов корпоративного управления. В частности, помимо единоличного исполнительного органа (генерального директора) в структуре компании должен быть и коллегиальный орган (правление). Еще одним условием является наличие в компании избираемого совета директоров. В составе совета обязательно участие независимых директоров: не менее трех для списков А1 или А2 и не менее одного для списка Б. Также обязательным является формирование в совете директоров комитета по аудиту и комитета по кадрам и вознаграждениям. Последний, помимо прочего, должен раскрывать информацию о размерах вознаграждения топ-менеджерам предприятия. Отметим, что новые требования обязательны только для тех компаний, которые намереваются пройти листинг. Для эмитентов, чьи бумаги уже котируются на бирже, правила станут обязательными с 1 января 2005 года.

Такая отсрочка дана для того, чтобы эти компании успели сделать соответствующие поправки. Сейчас всем новым требованиям удовлетворяют только 9 из 28 компаний, включенных в котировальные списки РТС. На самой бирже ситуацию не драматизируют. По словам руководителя отдела листинга РТС Оксаны Деришевой, еще задолго до внедрения новых правил РТС вела и продолжает вести переговоры со всеми эмитентами. Но даже если конкретная компания, уже включенная в листинг, не будет удовлетворять всем правилам к 1 января, ей, вероятно, предоставят отсрочку на срок до шести месяцев.

Лизинг для средних и малых

Российская компания Europlan (ранее Delta Leasing), находящаяся под управлением Baring Vostok Capital Partners, получила кредиты на финансирование сделок лизинга для предприятий малого и среднего бизнеса. Первый кредит в размере 7,5 млн евро сроком на шесть лет предоставлен немецкой инвестиционной компанией DEG. Второе соглашение было подписано с американской Корпорацией по частным инвестициям за рубежом — OPIC (Overseas Private Investment Corporation), которая предоставит российской компании 30 млн долл. США сроком на семь лет. Кроме того, в сентябре Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) может выделить российской компании 15 млн долл. США на пять лет.

Кредитные средства будут направлены на финансирование сделок лизинга оборудования, коммерческой недвижимости и транспорта предприятиям малого и среднего бизнеса. Как сообщил нам исполнительный директор Europlan Максим Баженов, «данные средства пойдут на финансирование наших клиентов, предприятий малого и среднего бизнеса, работающих в более чем тридцати отраслях реального сектора экономики». Основными критериями отбора лизингополучателей являются финансовая устойчивость и успешная работа на рынке не менее года. Сумма инвестируемых средств может варьироваться от 20 тыс. до 1 млн долл. США. Средства будут предоставляться без залога на срок до 36 месяцев при авансе в размере 25—30%. Срок рассмотрения заявки — 5—14 дней в зависимости от суммы сделки.

Пока программа охватит только часть территории России. Как пояснили в Europlan, средства будут распределяться через семь филиалов компании в европейской части России. В ближайшие два года планируется открыть 15 дополнительных офисов.

Конвертируемость рубля в 2005 году — миф или реальность?

Руководство Московской международной валютной ассоциации (ММВА) в своем обращении к Президенту России предлагает ввести полную конвертируемость рубля уже с 1 июля 2005 года. Напомним, что большинство государственных чиновников называют другую дату — 2007 год.

Как говорится в письме Ассоциации, даже с принятием новой редакции Федерального закона «О валютном регулировании и валютном контроле» остается целый ряд неоправданных ограничений. Основные из них — резервирование денежных средств по многим видам внешнеэкономической деятельности, обязательная продажа валютной выручки резидентов, а также требование о представлении банкам договоров и коммерческой документации по операциям, проводимым их клиентами. При этом резко увеличился документооборот между банками и их клиентами в ходе проведения валютных операций. По мнению президента ММВА Алексея Мамонтова и председателя Совета Ассоциации Андрея Черепанова, Закон о валютном регулировании объясняет ограничение права свободного совершения валютных операций «расплывчатыми мотивами предотвращения сокращения золотовалютных резервов и резких колебаний курса национальной валюты, а также необходимостью поддержания устойчивости платежного баланса».

Как считает руководство ММВА, объем золотовалютных резервов и отказ от эмиссионного финансирования бюджета позволяют Банку России прекратить практику подобных ограничений. Соответственно уже сейчас есть предпосылки введения де-юре свободной конвертируемости рубля.

Российские аудиторы выходят на рынки стран СНГ

Компания «РСМ Топ-Аудит» первой среди российских аудиторских фирм начинает оказывать аудиторские и консалтинговые услуги на рынках Украины и Белоруссии. Кроме того, в ближайшее время российская компания планирует начать работу в Казахстане. «РСМ Топ-Аудит» подписала соглашение о сотрудничестве на правах партнеров с украинской аудиторской фирмой «Главбух-Аудит» и белорусской аудиторско-консалтинговой компанией «Аудитория». При этом компаньоны строят планы о возможном объединении своих капиталов.

По оценке старшего партнера «РСМ Топ-Аудит» Руслана Ибрагимова, «украинский и белорусский рынки аудита и консалтинга весьма динамично развиваются и в ближайшие два года уже смогут приносить отдачу». Например, в Белоруссии наблюдается рост интереса местных промышленных гигантов к внедрению учета по МСФО.

В своей деятельности участники договора планируют сделать упор на средние банки и компании, осваивающие новые рынки. При этом расширится и перечень услуг, например, помимо сопровождения бизнеса и проверки отчетности будет оказываться помощь в регистрации предприятия на территории государства и в подборе персонала на местах, что может быть востребовано российскими компаниями, планирующими экспансию на рынки Украины и Белоруссии.

«Агрессивные продукты»

В ближайшее время следует ожидать усиления борьбы за потребителя на продовольственном рынке. Холдинг «Солнечные продукты», которому, по данным ОАО «Союзмаргаринпром», принадлежит 32% российского рынка маргарина, 19,4% рынка наливного растительного масла и 11% рынка майонеза, объявил о намерении реализовать «агрессивную маркетинговую стратегию».

Холдинг планирует перейти от производства продукции регионального значения к продвижению общенациональных марок. Для этого в ближайшее время будет проведена ревизия всей выпускаемой продукции, по итогам которой определят перспективные для продвижения марки. На эти цели уже в текущем году холдинг планирует потратить около 3 млн долл. США.

Свои задачи холдинг формулирует следующим образом: увеличение доли рынка, в частности удвоение продаж майонеза и выход на рынок фасованного масла. Для этого «Солнечные продукты» меняют политику формирования дистрибьюторской сети. В следующем году компания планирует открыть представительства в 12 регионах нашей страны. Как сообщил директор по дистрибуции холдинга Игорь Бузаев, «такое количество является оптимальным с точки зрения эффективности нагрузки на персонал, оптимизации потерь времени на переезды сотрудниками офиса (расстояние от регионального офиса до любого города региона будет оптимальным для управления и организации бизнеса) и позволит оперативно реагировать на изменение конъюнктуры рынка». Основной задачей региональных офисов станет развитие системы продаж совместно с дистрибьюторами, внимание которых будет фокусироваться на качественных продажах. Например, на закрепленной территории дистрибьютор должен охватить сетью доставки все торговые точки, предлагающие аналогичную продукцию.

По мнению руководства холдинга, такая политика позволит снизить операционные издержки по ведению бизнеса и упрочить партнерские отношения.

На осуществление этих мероприятий холдинг выделяет 10 млн долл. США.

Обзор рынков

Пик ликвидности в мировой экономике прошел

Подготовлено аналитическим отделом ИГ «АТОН»1

В условиях угрозы разрастания банковского кризиса на фоне массового оттока частных вкладов Центральный банк РФ предпринял эффективные меры краткосрочного воздействия: в два раза снизил норматив обязательных резервов для банков, объявил о выделении 700 млн долл. США Внешторгбанку для покупки проблемного «Гута Банка» и предложил внести изменения в систему страхования вкладов. Несмотря на то что объявленные меры оказались эффективными в краткосрочной перспективе, возникшая неопределенность усиливает слабость российской банковской системы и необходимость ее реформирования. Кризис доверия к банкам окажет негативное влияние на темпы инфляции, курс рубля и фондовые рынки, однако, на наш взгляд, его влияние на темпы экономического роста будет весьма ограниченным.

В периоды неопределенности и кризисных явлений, как правило, частные вкладчики снимают деньги с банковских вкладов и тратят их на потребительские товары — бытовую технику, транспорт, недвижимость и т. д., а также покупают иностранную валюту, которая является более ликвидным активом, чем товары. В июне — августе рубль обесценился по отношению к доллару на 1% (в номинальном выражении) и продолжает дешеветь. К концу текущего года курс рубля может достигнуть 29,5—30 руб. за доллар США (см. рисунок).

Экономические события; обзор рынков; экономический обзор месяца

Количественных оценок роста потребительских расходов пока нет, однако, вероятно, что они также выросли, поскольку темпы потребительской инфляции в июле оказались выше ожидаемых и достигли 0,9%. По отношению к аналогичному периоду прошлого года темпы инфляции за семь месяцев текущего года ускорились до 10,5% по сравнению с 10,2% в июне. Учитывая отсутствие сезонного снижения потребительских цен в летние месяцы, инфляция по итогам текущего года может превысить 10%.

Банковский сектор России остается относительно небольшим: заимствования частного сектора составляют 20% ВВП по сравнению с примерно 50% в более развитых странах с переходной экономикой. По нашим оценкам, при самом худшем сценарии прямые потери от безнадежных ссуд не превысят 1,3% ВВП, поэтому влияние дефицита кредитов на темпы экономического роста будет не слишком сильным.

Однако банковский кризис продолжит оказывать отрицательное влияние на фондовый рынок. Во-первых, продажа облигаций банковского сектора продолжится. Кроме того, пострадают корпоративные облигации (рублевые и еврооблигации), поскольку банки, вероятнее всего, будут переводить средства в более ликвидные ГКО-ОФЗ (их можно использовать в качестве обеспечения для получения рефинансирования от Банка России). Во-вторых, банки, скорее всего, уменьшат свою долю вложений в акции, которые сегодня составляют в совокупности 2,5—3 млрд долл. США, что будет служить причиной падения цен на российские ценные бумаги. Более того, в результате эскалации кризиса агентства S & P и Fitch могут отложить принятие решения о повышении рейтинга России до инвестиционного уровня.

На рынке корпоративных облигаций для летних месяцев традиционны снижение активности операторов и стагнация котировок. Однако в этом году кризис доверия в банковской системе внес значительное оживление в долговой рынок. Вследствие кризиса доверия рынок межбанковского кредитования (МБК) на несколько недель практически перестал существовать и у небольших банков возник острый дефицит ликвидности. Вместе с тем мелкие банки — это основные инвесторы в высокодоходные рублевые облигации, поэтому массированные продажи начались во втором и третьем эшелонах облигаций, а также на рынке векселей. В итоге доходности по таким выпускам резко выросли с 12—15% годовых до 17—25%.

В наибольшей степени пострадали банковские облигации. Три дефолта подряд (Содбизнесбанк, «Кредиттраст» и Промэксимбанк), а также очереди вкладчиков у отделений крупных банков негативно повлияли на отношение инвесторов ко всему сектору в целом, поэтому продажам подверглись и облигации крупных банков, таких как Росбанк, «Русский Стандарт», «Зенит» и «Петрокоммерц».

Сектор «голубых фишек» относительно быстро восстановился в июле. В настоящее время уровень ликвидности в банковской системе очень высок, остатки на корреспондентских счетах в Центральном банке РФ колеблются на уровне 200 млрд руб. Ситуация в банковском секторе постепенно стабилизируется, однако рынок МБК пока остается сегментированным: мелким банкам по-прежнему трудно занять деньги у крупных, а сезон отпусков препятствует более быстрому восстановлению рынка.

Спрэд между «голубыми фишками» и вторым эшелоном остается широким и имеет тенденцию к сужению. Последствия летнего массового сброса рискованных бумаг еще не полностью преодолены, и мы ожидаем роста котировок ценных бумаг второго эшелона, в частности облигаций «РусАл Финанс», «Русский Стандарт», «САН Интербрю», «Евразхолдинг» и других надежных эмитентов. Исключением, пожалуй, станут облигации региональных телекоммуникационных компаний, на рынке которых существует значительный объем новых выпусков. Ожидается, что объем долга телекоммуникационных компаний до конца года как минимум удвоится.

Российские еврооблигации сегодня недооценены относительно облигаций остальных развивающихся стран. При сужении в течение всего июля спрэдов по всем облигациям EMBI+2 они отставали из-за негативных новостей по «делу ЮКОСа» и должны, по нашим оценкам, в ближайшее время возобновить рост.

С начала июля основные мировые фондовые индексы падали, а рынки облигаций и нефти росли. Цены на золото, валютные курсы и значение сводного сырьевого индекса СRX3 Morgan Stanley оставались в довольно узком диапазоне.

Сегодня для падения фондовых индексов есть несколько причин:

  • процентные ставки в США стали расти;
  • цена на нефть находится на рекордно высоком уровне;
  • сохраняется повышенная угроза терактов в мире;
  • президентская гонка в Соединенных Штатах для действующего президента складывается неблагоприятно;
  • темпы роста американской экономики замедлились;
  • корпорации стали делать все больше негативных прогнозов на следующий квартал и вторую половину 2004 года.

В целом наши ожидания оправдались. Пик ликвидности в мировой экономике прошел, и центральные банки различных стран стали повышать стоимость заемных средств. Наиболее яркими примерами являются Великобритания и США: Банк Англии с ноября 2003 года увеличивал ставку рефинансирования четыре раза, а ФРС поднимала процентные ставки дважды — в конце июня и в начале августа. Как правило, в условиях сокращающейся ликвидности рынки акций не растут, а снижаются или изменяются в горизонтальном тренде, что, однако, не исключает возможности их краткосрочного роста.

Наиболее серьезной представляется ситуация на рынке нефти: спрос явно превышает предложение, что усугубляется локальными проблемами в нефтепроизводящих странах. В частности, регулярные нападения иракских боевиков на объекты нефтегазовой инфраструктуры вряд ли прекратятся в ближайшее время, Россия довела до абсурда ситуацию с «ЮКОСом», в Венесуэле затянулись разногласия профсоюзов с правительством, а также внутренняя политическая нестабильность носят долгосрочный характер. При этом запасы нефти и остальных видов топлива в США находятся вблизи своих исторических минимумов, а Китай объявил о вероятном росте потребления нефти в стране во втором полугодии 2004 года на 12%, несмотря на достигнутое охлаждение китайской экономики.

Угроза терактов не только не ослабнет в ближайшее время, но и будет усиливаться по мере приближения президентских выборов в США. Одновременно, согласно данным социологических опросов в Соединенных Штатах, кандидат в президенты от демократов Джон Кэрри стабильно получает больше голосов, чем действующий президент Джордж Буш. Как известно, операторы рынка оказывают предпочтение присутствию в Белом Доме республиканцев, а следовательно, не стоит ожидать стабильности в этом секторе до начала ноября. Экономический обзор месяца

Экономический обзор месяца

Анализируя кризис

Анна Огнева, начальник аналитического отдела журнала «Финансовый директор»

Экономические события; обзор рынков; экономический обзор месяца

Вопрос о том, угрожает ли отечественной банковской системе кризис, активно обсуждался в течение последних двух лет. Как сказал в беседе со мной заместитель председателя правления Банка Проектного Финансирования (БПФ) Николай Найдёнов, в августе прошлого года на слете банкиров, организованном БПФ, несмотря на крайне спокойную ситуацию, вспоминали почему-то 1997 год «и, как оказалось, совершенно не зря. Хотя никаких предпосылок для системного банковского кризиса в нашей стране на данный момент нет». Второй слет банкиров состоялся в этом году. Участникам было о чем поговорить.

Сегодня все эксперты практически единогласно утверждают, что события минувшего лета не были кризисом как таковым. «По нашему мнению, в данном кризисе нет системности, — говорит Дмитрий Лепетиков, ведущий эксперт независимой аналитической группы «Центр развития», — макроэкономическая ситуация в стране, включая реальный сектор и денежную сферу, была и остается стабильной. Еще важнее то, что стабильно благоприятной остается внешняя среда (цены на основные экспортные товары достигли рекордно высоких отметок). Российские банки и в прошлом году, и в первые месяцы текущего года показывали стабильно устойчивые темпы роста ключевых показателей, включая прибыль. Так, активы банков и кредиты реальному сектору за январь — апрель 2004 года выросли на 10%, а потребительские кредиты населению — почти на 30%. За первый квартал банки заработали более 47 млрд руб. прибыли, а просроченная задолженность составляла менее 2% кредитного портфеля. Кроме того, системность подразумевает наличие общих для многих банков факторов кризиса. Например, в 1998 году таковыми были дефолт по государственным ценным бумагам и резкое удорожание стоимости валютных пассивов. В этот раз ничего подобного не наблюдалось. Даже доля МБК в активах банков в среднем не превышает 6—7%, что намного ниже, чем в 90-е годы».

Что же получается? Российская банковская система, имея достаточный запас прочности на случай резких колебаний экономических показателей, стала жертвой психологических факторов. Неосторожные заявления официальных лиц и бурная реакция прессы в июне — июле этого года привели к тому, что трудности отдельных банков были спроецированы на всю банковскую систему и достаточно четко, по утверждению многих специалистов, выявили недостатки риск-менеджмента в этой сфере бизнеса. Была ли это просто массовая паника или тщательно спланированная кампания? Большинство представителей банковского мира отказываются комментировать данный вопрос, но, как заметил один из банкиров, пожелавший остаться неизвестным: «Сегодняшний банковский кризис — это отголоски передела собственности».

Несмотря на стабилизационные действия властей, которые, безусловно, приносят положительный эффект, большинство экспертов сходятся во мнении, что банкам, которые не испытывают проблем с ликвидностью, принятые меры играют на руку, давая возможность получить дополнительные средства для развития своей деятельности. Хотя стоит признать, что эта мера помогла и тем кредитным организациям, которые в ней действительно нуждались. Снижение Центральным банком РФ ставки отчислений в Фонд обязательного резервирования с 7 до 3,5% позволило отечественной банковской системе (без учета Сбербанка РФ и ВТБ) получить 70 млрд руб. дополнительной ликвидности, из которых, по данным Банка России, были востребованы 50 млрд.

По мнению участников рынка и экспертов, основная причина возникновения проблем с ликвидностью у многих, особенно мелких и средних, банков объясняется тем, что экономическая стабильность, наблюдавшаяся в последние годы в нашей стране, позволила некоторым участникам рынка игнорировать правила банковского бизнеса, складывающиеся не один год. Поиск альтернативных финансовых инструментов и участие в непрофильных проектах с высокой доходностью, в том числе в строительных, привели к дополнительным рискам и уменьшению ликвидности вложений банков. В итоге, если в сложившейся ситуации начнется активный «сброс» банками недвижимости, это повлечет за собой падение цен на коммерческую недвижимость, а возможно, и цен на жилье. Падение этих цен ведет к обесценению залогов по кредитам, выданным на покупку жилья, что опять же негативно отразится на кредиторах. Если же данный сценарий реализуется, то следующим этапом может стать рост привлекательности валютных активов, что в свою очередь приведет к возникновению разрыва между валютными и рублевыми процентными ставками. Таков возможный пессимистический сценарий развития событий.

Также следует отметить, что летняя паника привела к перетоку клиентов в самые надежные банки (в первую очередь государственные и иностранные), а это серьезно осложнило положение средних и мелких, да и вообще частных банков в России. Дальнейшее развитие событий может привести как к укрупнению отечественных банков, что само по себе неплохо, так и к восстановлению монополизма на российском банковском рынке, а именно к усилению госбанков, которые в последние годы постепенно теряли долю на рынке. Подтверждением именно такого развития событий явилось приобретение 86% «Гута Банка» Внешторгбанком. В результате последний получил не только разветвленную филиальную сеть, но и немалые «дешевые» деньги (речь идет о депозите на 700 млн долл. США по ставке LIBOR 2,4% годовых, размещенном Банком России на год во Внешторгбанке для финансирования данной сделки). По мнению Дмитрия Лепетикова, таким образом ВТБ получил дополнительные ресурсы для кредитования и дальнейшего расширения своего бизнеса. В частности, в планах Внешторгбанка приобретение контроля над Промышленно-строительным банком в Санкт-Петербурге, замыкающим десятку крупнейших российских банков. По оценке Д. Лепетикова, эта покупка способна увеличить активы ВТБ более чем на четверть.

И все же, как отмечает Д. Лепетиков, главное, что выявили летние события в банковской сфере, — это проблема качества менеджмента в целом и системы контроля за рисками в частности. В кризисных условиях несовершенство системы контроля, которая часто подменяется формальными процедурами и надеждой на «авось», становится очевидным. Кроме того, в некоторых случаях действия менеджмента во время пика кризиса были направлены не на спасение самого банка, а на вывод из него активов, которые менеджмент считал «своими». Результатом этого стала потеря начавшего возрождаться доверия граждан к отечественным банкам. В итоге объем средств «под матрасами», который лишь в последние два-три года начал сокращаться, вновь увеличился. Далеко не все изъятые в июне — июле этого года средства вкладчиков вернулись в банки. До 40% ушедших средств отправилось в иностранные банки и банки с госучастием, а до 60% — осталось на руках у населения. При этом основная доля таких сбережений будет конвертирована в твердую валюту. Уже в июле был отмечен рост конверсионных операций. Снятые со счетов рублевые средства переводились в американские доллары и евро.

Таким образом, мы возвращаемся к ситуации, когда сбережения российских граждан «лежат под матрасами», банковская система сокращает объемы кредитования реального сектора, а огромная потребность в инвестициях в России сохраняется и не финансируется. По данным Комитета ТПП РФ по промышленному развитию и высоким технологиям, абсолютная неудовлетворенная потребность экономики России в инвестициях составляет порядка 109 млрд долл. США в год. При этом в 2003 году реально в промышленность России было инвестировано лишь 61 млрд долл. США (45,6% инвестиций составляли собственные средства предприятий и лишь 4,85% — средства банков).

По оценке Дмитрия Лепетикова, 60—70 млрд руб. недополученных кредитов (примерно таким был ежемесячный прирост кредитов реальному сектору в начале 2004 года) стоит не менее 1/10 процентного пункта роста ВВП (около 20 млрд руб.). В итоге в этом году мы можем стать свидетелями падения темпов роста ВВП, которыми в последние годы так гордились. Однако, как считает Николай Найдёнов, сокращение объемов кредитования — тенденция временная, потому что, несмотря на широкий продуктовый ряд различных финансовых инструментов, кредитование на сегодняшний день остается самой прибыльной и самой доходной частью банковской деятельности: «При современных темпах развития промышленности в нашей стране банк просто не выживет, если надолго откажется от кредитования. Нынешнее же сокращение объемов кредитования связано с желанием банков сделать свои активы наиболее мобильными. Поэтому как только ситуация позволит, все вновь направят свои средства в кредитование, ценные бумаги, на Forex».

По мнению Н. Найдёнова, значительного и долгосрочного роста стоимости кредитных ресурсов ожидать также не приходится, поскольку достаточно крупные западные банки уже сейчас вышли на рынок ипотечного и розничного кредитования физических лиц. Они оказывают довольно серьезное влияние на рынок процентных ставок. Эта тенденция начинает затрагивать и корпоративных клиентов.

Нам же остается надеяться на благоприятное развитие дальнейших событий и помнить о том, что сегодня банковский бизнес получил в руки еще один эффективный сценарий для устранения конкурентов, который может быть виртуозно разыгран. Мы хорошо теперь знаем, как, спровоцировав наплыв вкладчиков, можно ослабить конкурента, а затем прибрать его к рукам. И как это ни печально, прессе в этом спектакле отведена не последняя роль.

_____________________________________
1 Тел.: 7 (095) 777-88-77; e-mail: atonres@aton.ru ; www.aton.ru.
2 Emerging Markets Bond Index Plus – основной индекс еврооблигаций развивающихся стран, рассчитываемый компанией J.P. Morgan. – Примеч. редакции.
3 CRX (Commodity related index) учитывает движение 20 акций компаний – производителей топлива, цветных металлов, сельскохозяйственных продуктов и леса.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Опрос

Вы планируете менять работу в новом году?

  • Да, планирую 36%
  • Подумываю об этом 26.4%
  • Нет, пока никаких перемен 28%
  • Это секрет! 9.6%
Другие опросы

Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать файл, пожалуйста, зарегистрируйтесь

Сайт журнала «Финансовый директор» - это профессиональный ресурс для сотрудников финансовых служб и профессиональных управленцев.

Вы получите доступ не только к этому файлу, но и к другим статьям, рекомендациям, образцам регламентов и положений для управления финансами компании.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании Прочитать книгу «Запасной финансовый выход» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль