Непрозрачная медь

90
Анализ. Инвестор с крепкими нервами может неплохо заработать на бумагах «Уралэлектромеди». Их будущее почти целиком зависит от перспектив меднообрабатывающей промышленности.
«Уралэлектромедь» (УЭМ) – второй по величине после «Норильского никеля» производитель медных катодов в России с долей рынка в 38%. Более 2/3 своей продукции предприятие отправляет на экспорт. На мировом рынке доля УЭМ составляет 2,2% и остается стабильной. «Это достигается благодаря высокому качеству продукции», – уверена аналитик «Финама» Наталья Кочешкова. Выпуск меди высшего качества марки М00к в общем объеме продукции УЭМ в 2005 году составил 99%. «Развитие «меднопотребляющих» отраслей во всем мире, в первую очередь электроники, обеспечивает повышенный спрос на качественную медь», – отмечает начальник отдела анализа предприятий и отраслей Промсвязьбанка Оксана Максимович.

Главный минус «Уралэлектромеди» – непрозрачность. Это «качество» присуще всем компаниям холдинга УГМК, принадлежащего Искандеру Махмудову (№ 11 в рейтинге миллиардеров «Ф.»). «Рождаются опасения, что УГМК применяет трансфертные цены», – рассказывает начальник аналитического отдела ИК «Проспект» Дмитрий Парфенов. Так, основную прибыль от реализации медных катодов получают торговые структуры УГМК. В связи с этим занижаются финансовые показатели «Уралэлектромеди». По расчетам аналитика «Антанты Капитал» Владимира Попова, в случае перехода компании на самостоятельную реализацию конечной продукции при сегодняшнем уровне цен ее выручка превысила бы $2,6 млрд, а прибыль от продаж – $433 млн. Разница с текущими показателями кратная. Официальная выручка «Уралэлектромеди» в 2005 году составила $400,5 млн, EBITDA – $102,3 млн.

Кроме того, негативно на котировки «Уралэлектромеди» влияет высокая степень выработанности меднорудных месторождений ГОКов УГМК (Учалинского, Урупского и Гайского). С учетом увеличения объемов производства их запасов хватит лишь на 15 лет. Между тем № 1 по производству меди в России «Норильский никель» обладает запасами, которых хватит до 2035 года.

Медный бум. Основной драйвер роста бумаг УЭМ – благоприятная конъюнктура на мировом рынке меди. В 2005 году средняя цена на металл составила $3,7 тыс. против $3,1 тыс. в 2004 году. А к концу 2006 года тонна меди на Лондонской бирже металлов (LME) стоила $6,4 тыс. – на 40% выше уровня конца 2005 года ($4,6 тыс. за тонну). Высокие цены обеспечили неплохие результаты «Уралэлектромеди» за девять месяцев 2006 года. Выручка компании составила 13,3 млрд рублей, чистая прибыль – 2,9 млрд рублей. По расчетам Марии Кальварской из «КИТ Финанса», выручка УЭМ в 2006 году не превысит $580 млн, EBITDA составит $180 млн, а чистая прибыль – $125 млн. Но по мнению Дмитрия Парфенова, «ценовой» фактор уже отражен в цене акций компании: «Дальнейшие драйверы роста стоимости УЭМ будут заключаться в технической модернизации, снижении экологических рисков и росте доли переработки меди». По словам эксперта, этого можно было бы достигнуть путем перевода на баланс компании производителя катанки «Катур-Инвеста» или покупки кабельных производств. В апреле 2006 года «Уралэлектромедь» объявила о подписании контракта с финской Outkumpo, принимающей участие в проекте строительства первой очереди нового цеха электролиза. В результате реализации проекта УЭМ сможет увеличить производство катодной меди более чем на четверть до 450 тыс. тонн в год. Инвестиции УГМК составят 100 млн евро.

Объем инвестпрограммы УЭМ в 2006 году составил 1,2 млрд рублей, оставшись на уровне 2005 года. «Учитывая финансовые показатели компании, объем инвестиций мог быть и большим, – замечает Мария Кальварская. – В то же время инвестиции УГМК в УЭМ вполне достаточны для удержания позиций на рынке». Дмитрий Парфенов считает существенным драйвером роста бумаг «Уралэлектромеди» внедрение новых технологий, что позволяет увеличивать производство попутных металлов: серебра, золота, кадмия. На оценку перспектив компании также влияет отложенный аукцион по лицензии на Удоканское меднорудное месторождение, на которое претендует УГМК. Правда, за право разработки борется и «Норникель». «Если УГМК проиграет, то доля «Уралэлектромеди» на рынке существенно снизится», – предостерегает Мария Кальварская. Понимая это, УГМК осуществляет инвестиции в дополнительную разработку собственных месторождений медной руды.

Спрос. В результате действия всех негативных факторов по основным коэффициентам «Уралэлектромедь» стоит дешевле не только сопоставимых мировых компаний, но и «Норильского никеля». Так, показатель P/E (капитализация к чистой прибыли) УЭМ равен 3,8. Его среднее значение для мировых аналогов – 14, а для «Норильского никеля» – 12. Таким образом, по этому коэффициенту компания недооценена минимум в четыре раза. Правда, аналитики не придают большого веса P/E по причине того, что УЭМ не является центром прибыли. Более показательным является соотношение капитализации предприятия ($466,6 млн на 09.01.06) к объему производства (352,6 тыс. тонн в 2005 году). Таким образом, мощности для производства тонны меди на УЭМ стоят $1,3 тыс., тогда как для европейских медных плавилен этот показатель колеблется в пределах $4–6 тыс. за тонну.

Положительный фон для бумаг «дочек» УГМК создают слухи о продаже части акций холдинга. В роли стратегического инвестора рынок видит «Норильский никель», которому не хватает мощностей для переработки черновой меди. «Акции УЭМ могут быть интересны либо спекулянтам, либо менеджменту самой компании», – уверяет старший аналитик Rye, Man & Gor Securities Евгений Линчик. В 2006 году капитализация компании выросла на 35%, и, согласно консенсус-прогнозу опрошенных «Ф.» аналитиков, она увеличится более чем вдвое – на 129%. Успехи УЭМ на фондовом рынке могли быть еще более впечатляющими, если бы под конец 2006 года Роснедра не отозвали у нее лицензию на переработку шлакового отвала № 1 Кировоградского меткомбината.

Портрет эмитента

Компания:
ОАО «Уралэлектромедь»
Специализация:
цветная металлургия
Основные акционеры:
УГМК – 81%
Генеральный директор:
Александр Козицын
Площадки:
RTS Board
Капитализация на 09.01.2007:
$466,6 млн
Количество акций:
5,1 млн
Выручка:
11,4 млрд рублей
Чистая прибыль:
1,3 млрд рублей

АКЦИИ УЭМ

ДЕРЖАТЬ
Мария Кальварская («КИТ Финанс»)
Учитывая слухи о возможной допэмиссии с целью размывания доли миноритариев, мы не готовы давать рекомендацию «покупать»

ПОКУПАТЬ
Сергей Кривохижин («Открытие»)
Отказ от трансфертного ценообразования может увеличить денежные потоки и реальную прибыль «Уралэлектромеди»

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Опрос

Вы планируете менять работу в новом году?

  • Да, планирую 36%
  • Подумываю об этом 26.4%
  • Нет, пока никаких перемен 28%
  • Это секрет! 9.6%
Другие опросы

Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать файл, пожалуйста, зарегистрируйтесь

Сайт журнала «Финансовый директор» - это профессиональный ресурс для сотрудников финансовых служб и профессиональных управленцев.

Вы получите доступ не только к этому файлу, но и к другим статьям, рекомендациям, образцам регламентов и положений для управления финансами компании.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании
Прочитать книгу «Я – финансовый директор. Секреты профессии» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль