Энергетика оптом

54
Анализ. За 4,5 месяца торгов акции ОГК-2 подорожали на 67%. В чем причина бурного роста и насколько обоснована текущая оценка компании инвесторами?
Вторая генерирующая компания оптового рынка электроэнергии (ОГК-2) работает в Сибирском, Уральском и Центральном регионах, испытывающих недостаток в электроэнергии. «Это привлекает стратегических инвесторов», – отмечает аналитик «Метрополя» Алексей Соловьев.

Электростанции ОГК-2 используют все три самых популярных вида топлива. Крупнейший актив генкомпании – Сургутская ГРЭС-1 работает на попутном газе с нефтяных месторождений «Сургутнефтегаза». Ставропольская станция использует газ и мазут, Серовская – газ и уголь, Троицкая – только уголь. Благодаря этому компания может относительно легко менять структуру топливного баланса. Например, доля постепенно дорожающего газа, ныне превышающая 70%, будет постепенно уменьшаться. По прогнозу аналитика «Финама» Семена Бирга, в скором будущем доля угля в топливном балансе ОГК-2 достигнет 35%. Минус изменений в том, что КПД угольных установок ниже, чем газовых. К тому же в условиях растущего спроса со стороны энергетиков поставщики угля могут повысить цены.

Отзвуки либерализации. У акций ОГК-2 два основных драйвера роста. Во-первых, намеченная на 2011 год либерализация рынка электроэнергии. Во-вторых, планы проведения первичного публичного размещения акций (IPO).

28 ноября 2006 года правительство определилось с перспективами развития оптового рынка электроэнергии и тарифной политикой «Газпрома» в пятилетней перспективе. До сих пор по самому оптимистичному сценарию переход к полностью свободному рынку должен был произойти в 2014 году. Теперь чиновники заявляют о твердом намерении завершить процесс уже в 2011 году. «После либерализации оценка стоимости компаний неизбежно изменится, – уверена начальник отдела анализа предприятий и отраслей Промсвязьбанка Оксана Максимович. – И больше всего выиграют компании с низкой себестоимостью производства, в первую очередь ОГК-2 и ОГК-6».

Генкомпания № 2 отличается амбициозной инвестиционной программой на 2006–2010 годы общей стоимостью свыше $1,8 млрд – примерно столько же, сколько у ОГК-5. Главная цель – увеличение выработки электроэнергии на станциях. На конец сентября мощности ОГК-2 составляли 8,7 тыс. МВт. Благодаря реализации инвестпрограммы их предполагается нарастить до 10 тыс. МВт.

Активное развитие предполагает соответствующий уровень финансирования. Но ОГК-2 вошла только во «вторую очередь» генерирующих компаний, допэмиссии акций которых будут размещаться на фондовой бирже. «IPO ОГК-2 запланировано на третий–четвертый квартал 2007 года», – сообщил «Ф.» представитель компании. По предварительным данным, при проведении размещения ОГК-2 доля РАО «ЕЭС России» в уставном капитале сократится с 81 до 51%. Компания собирается заработать на продаже акций не менее 23 млрд рублей. «Также мы намечаем привлечение банковских кредитов в размере около 20 млрд рублей и выпуск облигационных займов, – рассказывает представитель ОГК-2. – Так, в первой половине 2007 года мы собираемся выпустить облигации на 5 млрд рублей. Второй заем на сумму около 6 млрд рублей будет осуществлен в начале 2008 года». Общая кредиторская задолженность ОГК-2 по состоянию на 30 сентября 2006 года составляла 6 млрд рублей. По мнению Семена Бирга, компания легко может привлечь до $500 млн.

Эфемерная отчетность. По итогам 2005 года выручка ОГК-2 по МСФО составила $325,8 млн при чистой прибыли в $22,9 млн. Однако в связи с тем, что компания была создана только в марте 2005 года, анализ динамики результатов ее деятельности и финансового положения был бы необъективным. То же самое можно сказать и о показателях за девять месяцев 2006 года по РСБУ. Выручка составила лишь 311 млн рублей, чистая прибыль – 5,5 млн рублей. Дело в том, что российские стандарты бухучета не предусматривают консолидации отчетности «дочек». А ОГК-2 присоединила их лишь 29 сентября 2006 года. «Но инвесторы мало смотрят на отчетность генерирующих компаний ввиду того, что тарифы остаются регулируемыми», – уточняет аналитик «Тройки Диалог» Игорь Васильев.

Более объективно о «здоровье» компании свидетельствует выработка электроэнергии (35,4 млрд кВт/ч) – она на 11% превысила плановые значения. Отпуск тепла (1678,4 тыс. Гкал) превысил план на 3%. Либерализация рынка электроэнергии должна помочь генерирующим компаниям повысить рентабельность по чистой прибыли. К тому моменту основные капитальные затраты будут уже сделаны. А пока кроме радужных перспектив ОГК нечем порадовать инвесторов. «По итогам 2006 года чистая прибыль ОГК-2 по МСФО будет близка к нулю, несмотря на увеличение выручки до 25 млрд рублей при EBITDA в 450 млн рублей», – прогнозирует начальник отдела анализа рынка акций «КИТ Финанса» Алла Петрова. Аналитик Альфа-банка Александр Корнилов смотрит на пятилетнюю перспективу: «ОГК скорее всего не будут генерировать положительные денежные потоки до 2010–2011 года в связи с высокими капитальными затратами».

Рост на дрожжах. Акции ОГК-2 торгуются с 21 июля 2006 года. Но за это время котировки выросли на 67% до $0,119. «Текущий уровень ликвидности акций ОГК-2 на ММВБ и в РТС вполне приемлем как для небольших, так и для крупных инвесторов», – говорит аналитик «Антанта Капитала» Дмитрий Терехов.

Исходя из рыночной капитализации ОГК-2, киловатт установленной мощности компании стоит $363. Средняя оценка для шести торгующихся на бирже генкомпаний – $393. Для сравнения: киловатт установленной мощности ОГК-5 стоит $460. Более низкая оценка ОГК-2 объясняется тем, что компания не скоро получит инвестиции от IPO. Консенсус-прогноз аналитиков показывает, что пока у бумаги нет перспектив роста. «Эти акции станут привлекательнее в лучшем случае к 2010 году, когда наберет ход реализация основных инвестпроектов ОГК-2», – резюмирует ведущий аналитик ИК «Уником-Партнер» Сергей Калиберда.

Портрет эмитента

Компания: ОАО «ОГК-2»
Специализация: электроэнергетика
Основные акционеры: РАО «ЕЭС России» – 80,9%
Генеральный директор: Михаил Кузичев
Площадки: РТС, ММВБ
Капитализация на 04.12.06: $3,2 млрд
Количество акций: 26,5 млрд
Выручка: $325,8 млн
Чистая прибыль: $22,9 млн

Рекомендации аналитиков

Инвестиционная компания/банк Аналитик Целевая цена, $ Потенциал роста, % Рекомендация
КИТ-Финанс Алла Петрова 0,082 -31 Держать
Брокеркредитсервис Ирина Филатова 0,097 -19 Держать
Атон Дмитрий Скрябин 0,110 -8 Покупать
Финам Семен Бирг 0,120 0 Держать
Алемар Василий Конузин 0,130 9 Держать
Промсвязьбанк Оксана Максимович 0,132 10 Держать
Совлинк Николай Саперов 0,144 21 Держать
Олма Владимир Детинич 0,153 28 Покупать
Проспект Роман Габбасов 0,154 29 Покупать
Консенсус-прогноз 0,125 5
Цена на 04.12.06 0,12

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Опрос

Вы планируете менять работу в новом году?

  • Да, планирую 36%
  • Подумываю об этом 26.4%
  • Нет, пока никаких перемен 28%
  • Это секрет! 9.6%
Другие опросы

Рассылка



© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Чтобы скачать файл, пожалуйста, зарегистрируйтесь

Сайт журнала «Финансовый директор» - это профессиональный ресурс для сотрудников финансовых служб и профессиональных управленцев.

Вы получите доступ не только к этому файлу, но и к другим статьям, рекомендациям, образцам регламентов и положений для управления финансами компании.

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании
Прочитать книгу «Я – финансовый директор. Секреты профессии» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль