Сергей Пахомов: «Доходность в 7% годовых подходит для частного инвестора»

48
ИНТЕРВЬЮ. Москва организовала продажу своих облигаций физическим лицам через уполномоченного брокера. Председатель столичного комитета госзаимствований Сергей Пахомов объяснил «Ф.» зачем и рассказал массу любопытных подробностей.
- Сергей Борисович, зачем Москва организовала продажу облигаций гражданам?

- Нынешний уровень технологий дает возможность частному инвестору приобретать любые облигации через брокера. Многие покупатели используют механизм биржевой торговли, не обращаясь непосредственно в Комитет госзаимствований Москвы. В то же время есть небольшая категория инвесторов, которые не работают на бирже, но заинтересованы в покупке. Мы даем такую возможность. Мы продаем и выкупаем облигации некоторых выпусков через дочернюю структуру «Гарант-М», непосредственно в нашем офисе открыт консультационный пункт для граждан, работает «горячая линия». При этом мы не устанавливаем специальной цены, сделки проходят по текущим биржевым котировкам. Заключается прямой договор купли-продажи. Перед нами не стоит задача серьезно заработать на операциях, поэтому комиссионные сборы за депозитарное обслуживание символические. Основные расходы инвестора связаны с переводом денег из банка при покупке и зачислением при продаже облигаций.

- Если не получение прибыли, то какие задачи приоритетны?

- Возможность для эмитента напрямую работать с частным инвестором - стратегически оправданная цель. Если вы придете в региональное отделение Федеральной резервной системы США, то увидите несколько окон, в которых граждане могут купить гособлигации. Заемщик таким образом расширяет базу инвесторов, а ведь с макроэкономической точки зрения все основные сбережения в мире - это сбережения домохозяйств. Остальное - опосредованная работа с этими средствами банков, брокеров и других организаций. Сбережения корпоративного сектора носят, как правило, краткосрочный характер и идут на реализацию собственных инвестиционных программ.

Для нас работа с населением носит характер осознанной долгосрочной программы. У других заемщиков, видимо, это происходит спорадически. Время от времени некоторые регионы и муниципалитеты также предлагают облигации гражданам. Правда, действуют тем путем, от которого мы уже отказались, - продают весь выпуск банкам и просят перепродать облигации населению. Именно так проходило размещение нескольких выпусков Москвы в 1997-1998 годах. А в 2003 году мы продавали облигации с большой рекламой через Банк Москвы, Сбербанк и Внешторгбанк. Но применялся уже несколько иной подход. Мы не продавали банкам выпуски, а сотрудничали с ними на комиссионной основе. То есть давали облигации не в собственность, а на реализацию.

- Почему Москомзайм отказался от услуг этих банков?

- Они проводили операции через общую филиальную сеть. Частным инвесторам приходилось выстаивать общую очередь, обращаться к сотруднику, который отвечает также за продажу банковских продуктов. И к нам стали поступать жалобы: или это было очень долго, или сотрудники не обладали достаточной информацией. Кроме того, возникали высокие дополнительные издержки, которые частично ложились на инвестора, а частично компенсировались нами за счет более высокой доходности. Поскольку эти облигации обращались на бирже, тут же возникла возможность арбитражных операций. Можно было купить облигации в банке, где они стоили дешевле, и буквально через два-три дня продать их на бирже с разницей в 1,5-2% по доходности. Согласитесь, очень неплохой заработок за столь короткий срок.

- Наверняка под маской частных инвесторов операции начали проводить профессиональные участники рынка?

- Да, начался буквально поток очень крупных покупок. Понятно, что это были средства крупных структур. В результате значительная часть выпуска не дошла до реальных частных инвесторов. Потом облигации через механизм биржевой торговли неоднократно поменяли владельцев. А когда пришла пора погашения займа и к нам пришли платежные поручения, то оказалось, что 95% выпуска сосредоточено в руках одного банка. Так мы на собственном опыте убедились, что нельзя устанавливать ставки директивно. Есть рынок с объективным ценообразованием. Другое дело - дать частному инвестору возможность приобрести облигации с минимальными издержками, гарантировать ликвидность. Продавая облигации, мы принимаем на себя обязательства выкупа в любой момент по биржевой цене.

- Вы считаете, что доходность на уровне 7% годовых подходит для частного инвестора?

- Представим простой случай. У человека есть несколько сот тысяч рублей, на которые он собирается купить автомобиль. После оформления заказа ему скорее всего придется ждать до двух-трех месяцев, а в целом ряде случаев и дольше. При этом неясно, когда потребуются средства. В любой момент может позвонить дилер и сообщить, что нужно оплатить покупку. Как действовать? Положить деньги на банковский депозит слишком рискованно. Если средства потребуются до истечения срока, то банк их вернет, но в лучшем случае без процентов. А некоторые банки взимают еще и комиссию за досрочное расторжение договора. Другой вариант - держать средства, например, в банковской ячейке или на текущем счете. Но простое замораживание средств - не лучшее решение. Приобретение облигаций - это фактически режим текущего счета, но по ставке срочного вклада. Купонный доход начисляется каждый день вне зависимости от того, сколько дней прошло между покупкой и продажей.

- Но выплачивается он раз в квартал?

- Да, по облигациям ряда выпусков перечисление средств происходит именно с такой периодичностью. Но покупатель облигаций компенсирует продавцу накопленный, но еще не выплаченный доход. Соответственно продавец тоже полностью получает причитающуюся ему сумму, которая фактически закладывается в биржевой цене.

- В отличие от депозита покупатель облигаций берет на себя рыночный риск...

- На рынке могут быть колебания, и цена может уйти вниз по отношению к тому уровню, на котором инвестор приобрел облигации. Мы разъясняем это потенциальным клиентам. Но изменения цен на облигационном рынке в отличие от рынка акций незначительны. Как правило, они измеряются сотыми долями процента. Поэтому возможные потери незначительны, а кроме того, компенсируются купонным доходом. Также есть вероятность небольшой дополнительной прибыли за счет роста котировок.

- В целом какова сегодня политика города на рынке облигаций?

- В последнее время Москва размещает мало новых выпусков. Операции в основном направлены на стабилизацию публичного долга и даже его сокращение. По сравнению с планами объем заимствований сокращен в 2005 году на 30 млрд рублей, в 2006-м - на 40 млрд. Также в прошлом году на 20 млрд рублей были выкуплены ранее размещенные рублевые облигации, в этом - примерно на 2,1 млрд. Одновременно мы проводим рефинансирование долга, в частности еврооблигационных займов. Несмотря на профицитный бюджет, необходимо сохранять присутствие на внешнем рынке. Именно там Москва может занимать крупные суммы на очень длительный срок и под низкие проценты. В частности, в октябре нам удалось разместить новый десятилетний еврозаем с доходностью чуть выше 5%. В России стоимость этих средств, привлеченных на сопоставимый срок, сейчас оказалась бы как минимум на уровне 7-7,2%.

В абсолютном выражении наш долг с 2004 года не вырос и составлял по состоянию на 1 ноября 94,3 млрд рублей. Но одновременно доходы московского бюджета увеличились таким образом, что к концу года объем нашего долга будет составлять около 15% от годовых доходов бюджета. А несколько лет назад показатель находился на уровне 30%.

- Москва не заинтересована в размещении крупных новых выпусков?

- Это не так. Сегодняшнее исполнение бюджета Москвы с профицитом связано с уникальной благоприятной ситуацией для всей российской экономики. Но мы помним и другие времена. Второй фактор - череда первичных размещений акций крупных компаний. Перед IPO многие из них продавали непрофильные активы. Полученные при этом средства учитывались как доход компаний и привели к росту прибыли, облагаемой налогом. Поэтому в этом году аномально высокие поступления в городской бюджет от налога на прибыль. Нельзя рассчитывать, что такая ситуация будет вечной. В то же время Москве требуются значительные средства на развитие инфраструктуры, реализацию инвестиционных проектов. И привлечение средств на облигационном рынке - один из ключевых источников финансирования.

- Расскажите о планах Москомзайма на внутреннем и внешнем рынках?

- Бюджет следующего года планируется с дефицитом, при ожидаемых бюджетных доходах примерно в 740 млрд рублей предусмотрена программа заимствований в 81 млрд. Из них 68,5 млрд приходится на новые займы, а остальное - на рефинансирование рублевых облигаций с погашением в 2007 году. Недавно мы зарегистрировали документы на новые выпуски облигаций. Сейчас обсуждаются конкретные параметры. В частности, вероятно размещение части выпуска рублевых облигаций сроком на 15 лет. Общий объем этого выпуска - 30 млрд рублей. Также собираемся выпускать облигации со сроком обращения десять, пять лет, три года. Планы будут корректироваться в соответствии с текущим исполнением бюджета.

- Как изменилась структура московского долга за последние годы?

- В 1999 году на три четверти это был валютный долг, а сейчас примерно на 70% - внутренний. Это хороший результат с точки зрения управления валютным риском, ведь городской бюджет формируется только из поступлений в рублях. Сейчас внешний долг составляет около 5% по отношению к доходам Москвы.

- Но на Западе займы дешевле...

- Пока дешевле, но и обменные курсы валют очень подвижны. В случае девальвации рубля вырастает стоимость обслуживания и объем долга в пересчете на рубли. Все мы помним ситуацию, сложившуюся в 1998 году.

- Объем внешнего долга продолжит сокращаться?

- Нет, он останется стабильным в абсолютном выражении. Федеральное законодательство разрешает нам рефинансировать внешний долг, но не наращивать его. В то же время в относительном выражении его доля будет снижаться, поскольку мы планируем увеличивать долговой портфель за счет рублевых облигаций. Рейтинговые агентства и кредиторы положительно оценивают этот факт. Ожидаем, что достижение в скором будущем полной конвертируемости рубля и дальнейшая интеграция российских рынков капитала в международные торговые и клиринговые системы позволят нам выпускать еврооблигации в рублях.

- Как происходит досрочный выкуп рублевых облигаций?

- Одна сторона вопроса - выделение денег, решение о котором принимается на уровне городского Департамента финансов и Департамента экономической политики и утверждается мэром Москвы. А реальные шаги зависят от ситуации на рынке. Скажу честно: сейчас нам очень неохотно продают облигации Москвы. Вырученную сумму нужно во что-то инвестировать, а равноценных инструментов мало. Поэтому в этом году мы выкупили облигаций на сумму в десять раз меньше, чем в прошлом. Конъюнктура такова, что даже если нам удается выкупить бумаги, то доход от экономии на обслуживании долга оказывается ниже, чем может получить казначейство Москвы, просто размещая излишки средств на банковских депозитах.

- Выкуп проходит на бирже?

- Предварительно мы консультируемся с крупными инвесторами, выясняем их настроения. И если видим, что есть желание продать нам облигации, то проводим биржевой аукцион. Время от времени случаются и двусторонние сделки, но клиринг, то есть расчеты по ним, проводится опять же через биржу.

- В чем основные различия между долговой политикой Москвы и других мировых столиц?

- У нас достаточно хорошие позиции. Хотя кредитные рейтинги и ниже, чем у ряда европейских столиц, зато меньше объем задолженности по отношению к доходам. Что касается структуры заимствований, то на 90% у нас рыночный долг, то есть в форме публично обращающихся облигаций. У многих других столиц больше доля банковских кредитов. Можно спорить о том, какая стратегия лучше. Но с точки зрения управления госдолгом и устойчивости положения облигационные займы предпочтительнее.

Методические рекомендации по управлению финансами компании



Подписка на статьи

Чтобы не пропустить ни одной важной или интересной статьи, подпишитесь на рассылку. Это бесплатно.

Школа

Школа

Проверь свои знания и приобрети новые

Записаться

Самое выгодное предложение

Самое выгодное предложение

Воспользуйтесь самым выгодным предложением на подписку и станьте читателем уже сейчас

Живое общение с редакцией

А еще...


Рассылка




© 2007–2016 ООО «Актион управление и финансы»

«Финансовый директор» — практический журнал по управлению финансами компании

Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи,
информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор)
Свидетельство о регистрации Эл №ФС77-43625 от 18.01.2011
Все права защищены. email: fd@fd.ru


  • Мы в соцсетях
×
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы скачать образец документа

В подарок, на адрес электронной почты, которую Вы укажете при регистрации, мы отправим форму «Порядок управления дебиторской задолженностью компании»

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль
Зарегистрируйтесь на сайте,
чтобы продолжить чтение статьи

Еще Вы сможете бесплатно:
Скачать надстройку для Excel. Узнайте риск налоговой проверки в вашей компании Прочитать книгу «Запасной финансовый выход» (раздел «Книги»)

У меня есть пароль
напомнить
Пароль отправлен на почту
Ввести
Я тут впервые
И получить доступ на сайт
Займет минуту!
Введите эл. почту или логин
Неверный логин или пароль
Неверный пароль
Введите пароль